开源晨会

开源晨会0316 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】聚焦两会“十五五”蓝图，美以伊冲突持续升级——宏观周报-20260315 【宏观经济】财政持续发力下企业信贷改善——宏观经济点评-20260314 数据来源：聚源 【宏观经济】质效优化、节奏积极——2026年财政预算报告学习-20260312 【策略】下一个信号：波动率收敛——投资策略专题-20260315 【固定收益】社融新增超预期增长，M1、M2剪刀差进一步收窄——2026年2月金融数据点评-20260315 行业公司 【海外科技】国内大厂抢占市场，“龙虾热”引爆国产模型增量红利——行业周报-20260315 【非银金融】渠道两强格局逐渐确立，降费改革重塑行业格局——2025H2基金销售渠道数据点评-20260315 【电子】OpenClaw催化AI终端热度，英伟达GTC大会召开在即——行业周报-20260315 【计算机】周观点：政府工作报告首提“算电协同”，关注产业链投资机会——行业周报-20260315 【食品饮料】餐饮修复叠加通胀预期，调味品板块值得重视——行业周报-20260315 【医药】地缘政治催化，一次性手套行业迎来战略机遇期——行业周报-20260315 【非银金融】近期调整带来左侧机会，关注业绩和风格切换催化——行业周报-20260315 【煤炭公用】中东局势催化油价，煤化工将持续受益——行业周报-20260315 【通信】GTC&OFC或催化光、液冷、电源等板块——行业周报-20260315 【农林牧渔】猪价创五年新低，重压之下静待产能去化提速——行业周报-20260315 【商贸零售】逸仙电商获1.2亿美元投资，老铺黄金业绩预告高增——行业周报-20260315 【化工】中东局势阶段性影响不改中长期趋势，制冷剂需求韧性十足，价格或将迎新一轮上调——氟化工行业周报-20260315 【化工】地缘冲突延续带动原油供应紧张，建议关注自身供需格局较好的化工品种——行业周报-20260315 【银行】企业中长贷节奏改善，存款活化延续——2月金融数据点评-20260314 【煤炭公用】算电协同塑造行业新生态，绿电环境溢价有望提升——行业点评报告-20260314 研报摘要 总量研究 【宏观经济】聚焦两会“十五五”蓝图，美以伊冲突持续升级——宏观周报-20260315 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |沈美辰（分析师）证书编号：S0790524110002 国内宏观政策：两会对科技、消费、投资进行全面部署，十五五纲要发布 近期（3月1日-3月14日）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 政策基调方面，过去两周，全国两会圆满闭幕，2026年《政府工作报告》与《“十五五”规划纲要》正式发布，确立了本年度及未来五年的政策核心。首先，增长目标明确，2026年要求经济增长4.5%－5%，在实际工作中努力争取更好结果。其次，《“十五五”规划纲要》发布。3月13日发布的规划纲要部署了109项重大工程，涵盖六大重点领域：28项工程聚焦新质生产力与前沿科技，23项致力于现代化基础设施体系建设，25项落实民生福祉改善，18项推动绿色低碳转型，9项促进城乡融合，6项强化粮食与能源安全。该规划通过精准支撑，全面开启高质量发展新征程。 基建与产业方面,两会期间召开经济主题记者会。重点内容涉及基建领域推进“六张网”和重点领域建设（初步估算2026年这些方面的投资将超过7万亿元）；将充分挖掘服务业高质量发展潜力、实施北斗规模应用工程、深化“人工智能”行动等；“十五五”时期将实施一批能源领域战略性工程、养老服务基础设施建设等。此外，《关于2025年国民经济和社会发展计划执行情况与2026年国民经济和社会发展计划草案的报告》发布。计划报告在服务消费供给、投资方面提出了更多具体举措。 货币政策方面，继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具。央行行长潘功胜主持召开经济金融专家座谈会表示，下一阶段，央行将构建科学稳健的货币政策体系，加大逆周期和跨周期调节力度。 财政政策方面，继续实施更加积极的财政政策，赤字率拟按4%左右安排，拟发行超长期特别国债1.3万亿元、地方政府专项债券4.4万亿元。两会批准国务院提出的《关于2025年中央和地方预算执行情况与2026年中央和地方预算草案的报告》（详情解读可参见《质效优化、节奏积极——2026年财政预算报告学习》）。 地产政策方面，政府工作报告提出，加强初婚初育家庭住房保障，支持多子女家庭改善性住房需求；因城施策控增量、去库存、优供给，探索多渠道盘活存量商品房，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等。 金融监管政策方面，关注证监会主席吴清在经济主题记者会的发言，包括深化创业板的改革，增设一套定位更精准、更具包容性的上市标准，积极支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业登陆创业板等。 贸易方面聚焦美国贸易新政、美国将开展新301贸易调查、两会期间外交部长阐述中美关系、国务院副总理何立峰赴第六轮中美经贸磋商等。 海外宏观政策：美以伊冲突持续升级 海外宏观政策聚焦美联储货币政策、美以与伊朗局势进展等。 美伊冲突持续升级。伊朗新最高领袖遇袭，并发表重要声明。美国正从军事、经济及其他方面彻底摧毁伊朗，美军下周将对伊朗进行“猛烈空袭”。伊朗封锁霍尔木兹海峡的威胁导致全球能源市场动荡，国内成品油价迎四年来最大涨幅。IEA协议释放4亿桶战略石油储备，美国、日本、德国均明确释放规模，以稳定能源市场。 风险提示：国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。 【宏观经济】财政持续发力下企业信贷改善——宏观经济点评-20260314 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |沈美辰（分析师）证书编号：S0790524110002 事件：2月社会融资规模增长2.4万亿，预期1.8万亿，前值7.2万亿；人民币贷款增长9000亿元，预期8400亿，前值4.7万亿。 信贷：总量稳中略降，结构呈“企业强、居民弱” 2月新增人民币贷款录得9000亿元，同比少增1100亿元。受春节长假及工作日天数限制、且春节与2025年错月，投放节奏呈现季节性放缓，但在“平滑投放”的监管导向下，季度内的波动性较往年有所收敛。（1）企业中长贷发挥主力作用。企业贷款录得14900亿元、企业中长贷新增8900亿，同比多增3500亿元。尽管处于假期，但财政与准财政资金持续发力，“两重”建设项目加速密集落地，提振了相关配套融资需求，对公中长贷依然是月内信贷增长的主要动力。企业短贷新增6000亿元，同比多增2700亿元。除春节前企业发放工资奖金带动经营性资金需求上升的因素外，1月15日央行结构性降息后，结构性货币政策有效拉动中小微企业、服务业经营主体等民营企业融资需求。（2）居民贷款受基数、春节假期影响走弱。2月居民贷款净减少6507亿元，同比多减2616亿元，弱于季节性。受错月基数效应、长假地产销售偏冷影响，居民贷款表现疲软。居民短贷减少4693亿元，同比多减1952亿元，短贷景气度偏低。居民中长贷录净减少1815亿元，同比多减665亿元。虽然节前促消费政策带动消费市场升温，但假期内消费贷可能集中到期、新增贷款增长乏力。表内票据融资减少350亿元，同比少增2043亿元。月内票据利率呈现“月初回落、月末冲高”走势，表内票据融资对信贷的支撑力度较2025年同期有所减弱。（3）非银机构贷款减少105亿元，同比少增2949亿元。 社融：政府债平稳放量，表外融资走强 2月新增社融23792亿元，同比多增1461亿元，社融增速持平8.2%。人民币贷款录得8484亿元，同比多增1956亿元，2月企业信贷投放边际改善。政府债券发行受假期制约同比少于2025年，但仍强于季节性。2月政府债券净融资新增1.4万亿元，同比少增2903亿元。主因2025年同期为春节后首月，政府债集中加速落地，而2026年2月春节假期对政府债发行形成一定制约。拆解其中分项，2月新增专项债发行4565亿元，环比增加；一般债发行1496亿元；特别国债还未开始发行，一般国债净融资额为4000亿左右。2月专项债发行力度不弱，政府债券总体水平高于近3年来的季节性（2023-2025年同期均值）。3月的政府工作报告明确2026年专项债规模4.4万亿、特别国债共计1.6万亿，基本持平2025年，3月起特别国债有望开始发行，对全年政府债券以及社融将有较强支撑。此外，我们判断2026年政府债发行将延续前置节奏，上半年社融总量提升速度或相对更快，但考虑到2025年基数不低，社融增速水平或难有大幅增长。企业债券融资保持平稳，新增1521亿元，同比小幅少增。股票融资录得454亿元，同比多增378亿元，2月股市表现强势带动股票融资回暖。非标融资总体多增，信托贷款、未贴现银行承兑汇票超季节性增长，分别同比多增639、1232亿元，或与政策性金融工具持续发力、企业短期资金需求回升有关。 广义货币：M1增速走强、M2持平，资金活性进一步提升 2月M1与M2增速保持韧性，分别上升及持平1月。 M1增速提升1个百分点至5.9%。一是2025年2月非银活期自律管控下M1增速基数偏低；二是2月人民币汇率继续走强，企业结售汇意愿进一步提高；三是资本市场景气提升加速资金活化；四是财政开支加强，财政存款流入居民和企业。此外，春节在2月中下旬，春节前居民消费、企业资金结算等活动增加，企业活期存款向居民端转移，而出于资本市场活跃等因素居民将存款转至定期的倾向相对减弱。M2增速持平9%，财政少收多支、非银存款增长放缓。2月信贷平稳，存款派生不弱。2月财政存款减少3500亿元，同比少增1.6万亿。同比存在错月基数效应，若与2024、2022年2月相比，财政存款流出的力度略强于季节性。财政通过多支少收的方式对居民及企业存款形成了一定程度的补充。非银存款录得1.4万亿，同比少增1.44万亿，2025年2月股市行情形成较高基数。 风险提示：政策执行力度不及预期，经济超预期下行。 【宏观经济】质效优化、节奏积极——2026年财政预算报告学习-20260312 事件：3月12日，十四届全国人大四次会议表决通过了关于2025年中央和地方预算执行情况与2026年中央和地方预算的决议（下简称“《报告》”）。 2025年一般预算收支缩减，地方更注重财政可持续性。 （1）一般财政收支未达目标，地方可调用资金或逐渐减少。2025年全国一般财政收入总量低于预算目标约8600亿元。进口环节增值税和消费税、企业所得税等税收歉收是中央财政收入不及预期的主要原因。地方财政收支缩量主要由使用调入资金及结转结余减少导致（预算安排1.9万亿，实际收入1.2万亿），或指向地方综合可调用财力有所下降。 （2）广义财政发力积极，地方债仍有结存限额空间。与近两年相似，2025年地方政府性基金收入未完成目标，但大规模地方债发行使用弥补了狭义支出的局限。政府性基金的总支出依旧低于收入总量（约有7200亿结余），或与专项债有部分资金未在年内使用有关。此外我们提示，近年来每年政府性基金都会有上千亿结余，这部分结存额度或为后续专项债的增量加码提供空间。根据财政部数据测算，截至2025年12月，专项债的结余空间大约在3.2万亿，这也意味着2026年仍可使用部分专项债结存限额作为政府债券的补充。 2026年狭义财政收入预期更积极，支出结构继续向科技、民生偏移 （1）一般收入预算增速上调。第一本账全国财政收入增长2.2%。（*如未额外标明，下文预算增速指代相对于2025年执行数的变化）。相较于2025年，预算收入预期小幅上修（2025年预期增长0.1%），其中税收收入预计增长2.9%，非税收入下降1.3%。财政部预计2026年各项税收均为正增长，增值税收入同比增加3.7%。一般支出预算目