开源晨会

2025年01月13日 开源晨会0113 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 64% 48% 32% 16% 0% -16% 2024-012024-052024-09 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 有色金属-0.399 银行-0.696 机械设备-1.038 汽车-1.308 煤炭-1.322 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 商贸零售-4.225 通信-3.498 社会服务-3.245 综合-3.209 传媒-3.201 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】“两新”政策将加力扩围——宏观周报-20250112 【宏观经济】非农就业强劲或将推迟市场降息预期——美国12月非农就业数据点评-20250111 【策略】市场短期的主要矛盾，和长期的投资思路——投资策略专题-20250112 【策略】沪深300和中证A500的高股息优化——投资策略专题-20250110 行业公司 【中小盘】智能汽车闪耀CES2025，机器人进展值得关注——中小盘周报 -20250112 【非银金融】预定利率动态调整细则落地，险企预定利率保持不变——《预定利率动态调整政策》点评-20250112 【计算机】聚焦高景气产业趋势——行业周报-20250112 【非银金融】险企暂不调整预定利率，券商2024年业绩或超预期——行业周报 -20250112 【地产建筑】新房二手房成交面积同比增长，新增专项债效果逐步释放——行业周报-20250112 【煤炭开采】CCTD煤价770上续涨，煤炭红利与周期攻守兼备——行业周报 -20250112 【农林牧渔】年前猪价偏震荡运行，美豆单产下调超预期——行业周报-20250112 【医药】关注AI制药，推荐泓博医药——行业周报-20250112 【食品饮料】渠道的变革，时代的红利——行业周报-20250112 【通信】CES2025AI应用终端大规模推新，重视AI应用投资机会——行业周报 -20250112 【商贸零售】胖东来2024年增长亮眼，新增重点推荐老铺黄金——行业周报 -20250112 【化工】Q4末沪（深）股通持股数据公布，新凤鸣、杭氧股份等持股环比增幅居前——行业周报-20250112 【社服】国风妆容潮流与专业审美双向奔赴，燃起东方美——行业深度报告 -20250111 【化工】供需拐点已至，盈利修复可期——有机硅行业深度报告-20250110 【地产建筑】止跌企稳专题二：去库存的测算及未来展望——行业深度报告 -20250110 【地产建筑：绿城中国(03900.HK)】销售拿地表现亮眼，行业排名持续攀升——港股公司信息更新报告-20250110 【煤炭开采：新集能源(601918.SH)】全年业绩逆势增长，煤电一体化加速推进— —公司信息更新报告-20250110 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】“两新”政策将加力扩围——宏观周报-20250112 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|沈美辰（分析师）证书编号：S0790524110002国内宏观政策：2025年“两新”将加力扩围 近两周（12月29日-1月12日）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 经济增长方面，国务院层面政策着眼于城市更新和消费品以旧换新。国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究推进城市更新工作；国务院副总理何立峰出席扩消费工作推进会指出加力扩围实施消费品以旧换新。 基建与产业方面,近两周政策聚焦数据产业高质量发展、明确数据基础设施建设指引、国务院和国家发改委发布2025年加力扩围实施“两新”政策新举措等。 “中国经济高质量发展成效”新闻发布会上，发改委表示要加力扩围实施“两新”政策。一是扩大范围。将设备更新支持范围扩大至电子信息、安全生产、设施农业等领域。实施手机等数码产品购新补贴。二是提升标准。进一步提高新能源城市公交车及动力电池更新、农机报废更新补贴标准。 货币方面，央行召开2025年中国人民银行工作会议，央行货币政策委员会召开2024年第四季度例会，研究下阶段货币政策主要思路。央行提出，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放力度。充实完善货币政策工具箱，开展国债买卖，关注长期收益率的变化。增强外汇市场韧性，稳定市场预期，坚决防止形成单边一致性预期并自我实现，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 财政政策方面，财政部延长设备更新贷款财政贴息政策期限，直到再贷款额度用完为止。财政部副部长廖岷介绍，2024年全年财政收入可以完成预算目标，全年可实现收支平衡。2025年财政政策方向是清晰明确的，非常积极，将支持全方面扩大国内需求，赤字规模将有较大幅度增加，并将加大财政政策与货币政策的协调力度。 地产方面，各地地产政策放松涉及公积金贷款商转公、继续取消限购限售、降低首付比例、保企业主体、多措并举盘活商办用房等。 消费政策方面，国务院副总理何立峰出席扩消费工作推进会并指出，要加力扩围实施消费品以旧换新。要着力推动服务消费高质量发展。2025年消费品以旧换新补贴范围扩大，家电产品由2024年的8类增加到12类，单件最高可享受销售价格20%的补贴。手机等3C数码产品2025年首次被纳入以旧换新的“国补”范围当中，按销售价格的15%给予补贴。 金融监管方面，金融监管政策聚焦《全国统一大市场建设指引（试行）》发布、证监会召开推进资本市场改革发展专题座谈会、金融监管总局提出要建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制。 贸易相关政策聚焦商务部决定将通用动力公司等28家美国实体列入出口管制管控名单、美国将腾讯控股、宁德时代等企业纳入“中国军事公司”清单、国务院副总理何立峰与美国财长耶伦举行视频通话，双方同意在过渡期内保持沟通、管控分歧，继续稳定中美经济关系等。 海外宏观政策：特朗普称关税政策不会缩水 海外宏观方面，美联储官员对通胀的变化趋势和降息节奏存在分歧，若价格压力加大则降息将保持谨慎。日央行行长植田和男重申，如果2025年经济和通胀状况继续改善，将会继续加息。而欧央行对2024年通胀的回落较为满意，2025年能按照预期和战略规划实现目标。 关税方面，特朗普辟谣将“仅对关键进口商品加征普遍关税”，称华盛顿邮报的报道不实，他的关税政策不会缩水。 风险提示：国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。 【宏观经济】非农就业强劲或将推迟市场降息预期——美国12月非农就业数据点评-20250111 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|潘纬桢（分析师）证书编号：S0790524040006美国新增非农就业数量连续反弹 1.新增非农就业继续反弹，前值有一定下修 12月新增非农就业25.6万人，较11月份初值（22.7万）继续反弹，且大幅高于市场预期的15.6万。10月、 11月累计下修0.8万。趋势上看，近3个月平均新增就业17.03万人，较9-11月季调后数据基本持平。考虑到11月非农就业修复主因飓风后的修复，12月非农就业数据或也包含一部分因素。结构上看，私人服务新增就业是当前就业的主要部分，其中零售业就业大幅回升，政府部门就业略有走强。 2.劳动参与率基本不变、失业率略有走低，薪资同比增速略有下降 12月美国劳动参与率录得约62.5%，失业率约为4.1%，失业率较11月有所下降。再来看失业率成因，相较于11月，12月永久性失业、再就业者占比下降较多，暂时性失业者、离职者占比有所提升。12月美国非农就业时薪录得35.69美金，同比上升3.9%，环比上升0.3%，均较11月份下降0.1个百分点。结合劳动参与率、失业率以及薪资增速的走势来看，美国劳动力市场韧性相对较足，但再均衡的趋势仍然在持续。 3.劳动力市场供需关系压力边际提升 从JOLTS数据来看，11月份职位空缺数为809.8万人，较10月上升约25.9万人，职位空缺率为4.8%，目前每个求职者对应约1.18个工作岗位，美国劳动力市场的供需紧张程度边际提升。同时，职工主动离职率录得1.9%、解雇裁员率录得1.2%，主动离职率与解雇裁员率出现分化，或显示企业的经营压力略有上升，员工离职积极性下降，侧面显示11月劳动力市场并未走强，这一点与11月职位空缺略有不同，或显示就业与飓风后的修复有关。 降息预期或将进一步延后，压制市场风险偏好 第一，结合就业扩散指数以及PMI就业指数来看，美国劳动力市场或处于韧性走软状态。12月ISM制造业PMI就业与非制造业PMI就业指数均有边际放缓，其中非制造业PMI就业虽仍处在50%荣枯线以上，但12月零售业新增就业边际增加较多，其中可能存在一定的节假日效应，后续有较大概率将会消退，从而拖累2025年1月就业表现。总的看，美国劳动力市场更像是在韧性走软，整体再平衡的趋势仍在进行中。 第二，薪资增速走低，劳动力市场对通胀的支撑作用或将减弱。虽然12月新增非农就业超预期，但如前所述， 可能与节假日等季节性有一定关系。而12月平均薪资增速同比与环比均出现下滑，意味着居民消费能力或将边际走软。 不过12月份的非农就业数据或将推迟市场对美联储的降息预期，从而压制市场风险偏好。结合前期FOMC会议上的联储官员表态来看，美联储内部对于后续降息节奏的放缓有着较为一致的共识，但并不认为降息已经结束。因此从12月份的非农就业数据来看，由于就业相对强劲，市场大概率将会预期美联储降息预期进一步后移，从而压制市场风险偏好。 此外，随着特朗普将在2025年1月20日宣誓就职，我们需要密切关注特朗普就职后的经济政策，如果其开启大规模驱逐移民以及关税等政策，或将对美国劳动力市场带来较大扰动，从而对美联储的货币政策产生重要影响。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期。 【策略】市场短期的主要矛盾，和长期的投资思路——投资策略专题-20250112 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 2024年底表现占优的红利在开年也出现了回调 面对开年以来下行的市场，我们应该如何理解市场的主要矛盾？后续市场应如何看，改善的契机在哪里？在波动的市场下，有没有长期视角中能够持续获得“强绝对收益+强相对收益”的投资方法和策略？ 开年以来市场的主要矛盾、未来市场改善的驱动力和节奏展望 1、开年以来，市场并未出现明显的利空，但确实出现了一定的调整。我们认为，年末年初市场的主要矛盾可能源于2大要素，即中期要素：“政策密度下降+特朗普1月就职”和短期要素：“原意主动调仓导致的被动降仓”。海外要素确实有负面压力，但我们认为A股2025年“以我为主”，更核心的矛盾是国内政策。 2、预计1季度下半开始政策密度开始提升、资金开始博弈两会，叠加特朗普上台后政策落地利空出尽，红利 风格的相对优势或最多持续到2025年3月，当下杠铃策略是最佳选项，而后市场风格会重新回到“成长+消费”上。后续依然建议“坚定政策信心，降低斜率预期”。同时从非常短期的政策博弈来看，为达到“稳住楼市股市”的政策导向，近期部分政策的落地或将加速。 波动较大的市场下，提供一种长期“强绝对收益+强相对收益”的投资思路 我们使用一致的优化框架对沪深300和中证A500进行高股息思路下的增强：“意愿维度”下两大指标+“能力维度”下两大指标共同增强筛选，构建6个组合。 优化后，两大指数的投资者价值显著提升，而其中又以A500指数的优化效果更强：(1)收益率大幅跑赢基准：两个宽基指数的高股息优化组合均显著跑赢基准组合，A500优化组合的获取超额收益的能力更强。其中“A500高股息25”和“沪深300高股息25”分别取得19.79%和12.6%的年化收益率；(2)回撤和风险收益比