食品饮料行业周报：非标茅台代售制，pet担忧带来饮料买点

——食品饮料行业周报 食品饮料《白酒平淡，大众品重视涨价主线》2026.03.07食品饮料《强化内需战略基点，激发消费内生动力》2026.03.06食品饮料《政策加码、资本赋能，新消费与服务消费迎双重利好》2026.03.06食品饮料《餐饮复苏，价格企稳》2026.03.01食品饮料《春节消费开门红：总量增长，结构分化》2026.02.24 本报告导读： 非标茅台全面实行代售制，茅台继续推进全面市场化。饮料板块受pet上涨担忧有所回调，估值开始具备较好吸引力。 投资要点： 白酒：茅台非标代售制落地，五粮液召开运营商顾问团会议。茅台各地联谊会近期召开会议，明确非标茅台全面实行代售制，酒厂保留货权，经销商缴纳保证金后获得销售权，按官方统一价格对外销售并获得5%的佣金，同时接受酒厂的考核和监管。我们认为非标茅台实行代售制或有几方面考虑，核心是全面市场化：1）“多劳多得”激励渠道做大蛋糕；2）提升消费者服务水平；3）维护价盘。五粮液本周召开品牌运营商顾问团营销工作扩大会议，伴随精准化市场政策落地落实，2026年春节五粮液产品表现超预期，多地 动销较2025年明显增长，市场份额切实提升。节后进入淡季，飞天批价震荡后企稳，我们认为白酒行业已进入本轮周期底部，渠道情绪已观察到修复迹象，景气改善、批价上涨、库存去化等边际变化以及宏观政策对股价有较强催化。大众品：短期pet价格担忧发酵，饮料龙头迎来价值布局区间。受 油价上涨驱动，3月以来pet价格持续上涨导致市场担心饮料企业盈利受损。不过考虑到头部饮料企业均有一定的pet锁价策略以对冲成本波动，也有能力通过产品结构调整、市场费用调整等手段来保障自身盈利水平。因此只要pet价格后续能正常回落，我们预计饮料企业盈利没有那么悲观。此外参照22年情况，饮料龙头企业更有能力对冲成本上周压力。当前农夫山泉和东鹏饮料的pe水平均处历史中低分位，因此看好后续饮料龙头企业的价值修复带来的投资机会。风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险。 目录 1.投资建议..............................................................................................32.白酒：茅台非标代售制落地，五粮液召开运营商顾问团会议.................33.大众品：短期pet价格担忧发酵，饮料龙头迎来价值布局区间..............44.盈利预测与估值...................................................................................45.风险因素..............................................................................................6 1.投资建议 投资建议：1）白酒首选具有价格弹性标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖以及有望陆续出清标的：迎驾贡酒、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒；2）饮料受益出行良好景气度，推荐东鹏饮料、农夫山泉（港股），同时重视低估值高股息，推荐中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股）；3）零食及食品原料成长标的：推荐百龙创园、卫龙美味（港股）、盐津铺子、西麦食品；4）啤酒推荐青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份，华润啤酒（港股）；5）调味品平稳、牧业产能去化，餐供有望恢复推荐千禾味业、宝立食品、巴比食品、安井食品、海天味业、安琪酵母、伊利股份、新乳业、优然牧业（港股）、现代牧业（港股）。 2.白酒：茅台非标代售制落地，五粮液召开运营商顾问团会议 茅台渠道新政落地，非标茅台全面实行代售制。本周茅台各省区经销商联谊会召开会议，明确非标茅台全面实行代售制。此前公司在2025年末的年度经销商联谊会上提出将构建全覆盖的销售模式，包括自售、经销、代售、寄售，同时取消分销，其中自售、经销为既有的传统模式，寄售已开始实行（配合2026年起i茅台下单茅台酒的提货服务），此次代售落地则进一步完善了销售体系。据财联社，参与代售的产品包括陈年茅台15年、精品茅台、生肖茅台、公斤茅台等非标茅台，酒厂保留货权，经销商缴纳保证金后获得销售权，按官方统一价格对外销售（通过i茅台完成）并获得5%的佣金，同时接受酒厂的考核和监管。 我们认为非标茅台实行代售制或有几方面考虑，核心是全面市场化： 1）做大蛋糕：代售制的初衷“提升区域覆盖和渠道触达能力”，公司也有意将精品茅台打造为第二大单品，非标固定比例佣金代售意味着“多劳多得”，有望激励经销商提高获客能力，通过市场竞争做大蛋糕，实现酒厂和优秀渠道的双赢； 2）服务消费者：茅台市场化改革的目的是“让消费者能够公平、快捷、保真地买到茅台酒”，后续消费者既可以在i茅台APP主动下单非标产品，也可以在线下渠道下单，二者零售价相同，购买过程更加便捷，渠道为了扩大销售也必将提升服务水平，迈出“全面向C”的重要一步； 3）维护价盘：2026年公司对茅台酒价格体系进行梳理，为非标茅台制定新的零售价，5%的返利一定程度限定了渠道出货价格下限，并且经销商不再需要为库存垫资、且代售制为申请参与而非强制要求，渠道低价甩货意愿大幅降低，结合春节期间非标茅台去库存，有利于维持价盘稳定。 五粮液本周召开品牌运营商顾问团营销工作扩大会议。据公司披露，伴随精准化市场政策落地落实，2026年春节期间五粮液市场表现整体向好，多地动销较2025年明显增长，核心大单品领跑，库存处于低位。据酒业家数据，春节期间八代五粮液动销增长超两位数，1618聚焦宴席实现爆发式增长，马年生肖酒创下生肖造型系列产品同期销售新高，29度一见倾心动销达4000万元、累计动销突破3亿元、品牌推荐官超2万人，春节表现超预期。下一步公司将精准施策，持续提升五粮液品牌价值，推动高质量的市场动销并实现市场份额的有效提升。从2026年开门红来看，具备强品牌力的产品销售情况明显好于大盘，包括普飞、普五、红花郎等等，我们预计普五在高端白酒中的份额有所提升。结合未来营销工作安排，公司有望凭借阶梯化的产品布局满足需求，巩固龙头地位。 白酒节后平淡，批价震荡后企稳。春节假期已过，节后进入淡季，白酒大盘 整体平淡，茅台批价震荡后企稳。我们认为白酒行业已进入本轮周期底部，渠道情绪已观察到修复迹象，行业景气改善、批价上涨、库存去化等的边际变化都将对股价有较强催化。节后茅台批价回落幅度有限，若批价、动销、库存等指标趋势积极，我们认为其对股价的压制将会减轻；若政策层面释放更多积极信号，则有望进一步催化股价。 3.大众品：短期pet价格担忧发酵，饮料龙头迎来价值布局区间 短期pet价格上涨导致股价回调。饮料龙头或迎来价值布局区间。当前受地缘政治局势影响，ICE布油价格已经突破100美金。在油价上行背景下，饮料主要原材料聚酯瓶片价格持续抬升——据wind数据，3月以来聚酯瓶片价格已经从不到7000元上涨至8650元（3/13数据）。此外从月均价来看，聚酯瓶片3月截至目前月均价达到7481元（1/2月的月均价分别为6154/6256元）。一般而言，聚酯瓶片约占饮料总成本的20%，市场担忧聚酯瓶片价格会影响饮料企业盈利，因此近一周饮料板块板块承受一定回调压力。 不过我们认为，头部饮料企业均有一定的pet锁价策略以对冲成本波动，也有能力通过产品结构调整、市场费用调整等手段来保障自身盈利水平。因此虽然pet价格短期上涨较快，但是只要后续能正常回落，我们预计饮料企业盈利没有那么悲观。 此外2022年pet年均价上涨至8166元背景下，农夫山泉销售净利率继续提升，东鹏饮料销售净利率也基本平稳，因此饮料龙头企业更有能力对冲成本上周压力。当前农夫山泉和东鹏饮料的pe水平均处历史中低分位，因此看好后续饮料龙头企业的价值修复带来的投资机会。 蒙牛乳业：原奶周期企稳筑底，减值落地轻装上阵。25年公司拟对部分闲置生产设施、应收账款及委托贷款计提减值拨备，共计提22～24亿元，公司减值计提落地，盈利表现企稳。此外原奶价格持续筑底，供给端受益于后备牛补栏断档与进口端影响减弱，需求端初深加工产能持续释放，26年奶价上行确定性较强。我们预计随着奶价步入上行周期，受益于竞争格局优化与联营企业盈利改善，公司盈利弹性有望进一步提升。 重庆啤酒：高分红筑底，重视即饮修复期权。2025年公司啤酒量价齐升，结构升级延续，盈利能力稳健。我们认为高分红、高股息的特质为公司提供一定的安全垫。同时，2026年春节以来，我们关注到，餐饮消费多口径出现筑底改善迹象，随着啤酒旺季与世界杯催化的临近，建议关注即饮场景修复的弹性贡献。 4.盈利预测与估值 5.风险因素 1、宏观经济波动加大：若宏观经济波动加大，或影响顺周期行业销量及价格，市场或下修板块盈利预期。 2、行业竞争加剧：若行业竞争显著加剧，或对个股业绩产生负面影响，板块估值体系将有压力。 3、食品安全风险：食品安全事件的出现或对食品饮料企业品牌及业绩表现产生负面影响。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为