把握AI算力升级、存储市场需求增长机遇

深南电路(002916) 元件/公司点评/2026.03.14 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 ❖事件：2025年，公司实现营收236.47亿元，同比+32.05%；归母净利润32.76亿元，同比+74.47%。其中，公司2025第四季度实现营收68.93亿元，同比+41.89%；归母净利润9.50亿元，同比+143.87%。 基本数据2026-03-13收盘价(元)250.23流通股本(亿股)6.65每股净资产(元)25.72总股本(亿股)6.81 AIPCB业务成为公司增长的核心引擎：2025年，公司印制电路板业务实现收入143.59亿元，同比+36.84%，占公司营收60.73%；毛利率35.53%，同比增加3.91个百分点。其中有线侧受通信服务及云服务提供商的投入增加，高速交换机、光模块需求显著增长，公司订单规模大幅增长。同时，受益于AI服务器及相关配套产品需求加速释放，公司订单同比显著增加，成为PCB业务增长的关键动力。 高端产品突破与AI算力共振，封装基板业务驶入快车道：2025年，公司封装基板业务实现收入41.48亿元，同比+30.80%，占公司营收17.54%；毛利率22.58%，同比增加4.43个百分点，主要来自与AI算力相关的逻辑类和存储类芯片的需求显著增长。公司存储类产品载板的制造能力持续突破，推动客户高端DRAM产品项目的导入及量产，带动公司相关产品订单显著增长。FC-BGA类封装基板方面，产品线能力稳步提升，目前22层及以下产品已实现量产，24层及以上产品的技术研发及打样工作按期推进。 分析师唐佳SAC证书编号：S0160525110002tangjia@ctsec.com 分析师吴姣晨SAC证书编号：S0160522090001wujc01@ctsec.com 投资建议：公司通过技术改造打通产能瓶颈，同时泰国工厂以及南通四期项目均于2025年下半年顺利实现连线投产，后续产能投放积极，为业绩增长提供了有力支撑。我们预计公司2026-2028年实现营业收入329.43/433.58/527.65亿元，归母净利润58.93/87.59/115.44亿元。对应PE分别为28.9/19.5/14.8倍，维持“增持”评级。 相关报告 1.《三季度业绩亮眼，PCB与载板业务齐飞》2025-10-302.《锚定算力，高端产能与先进技术双翼驱动成长》2025-08-243.《产线爬坡短期承压，AI驱动构筑长期成长动能》2025-03-14 风险提示：产线爬坡不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。