东阳光是一家化工新制造龙头，正积极转型为全链AI算力领军平台。公司拥有强大的产业链上下游延伸能力，从铝箔产业起步，逐步发展电子元器件、化工新材料及能源材料产业。当前，公司聚焦液冷科技、AI算力、电源与智能机器人产业。
公司发展历程：
- 材料起家（1996–2003年）： 以铝加工与电容器材料为切入点，布局化成箔、电极箔等核心材料环节，奠定电子新材料制造基础。
- 纵向延伸（2004–2017年）： 围绕铝加工主业向上游高纯铝、向下游电子元器件延伸，同时切入氟化工与能源材料领域。
- 回归制造（2018–2021年）： 剥离医药资产，重新聚焦电子新材料、氟化工新材料与合金材料。
- 聚焦AI算力（2022年至今）： 切入液冷与算力基础设施材料方向，把握AI服务器高性能散热与新材料需求提升的产业机遇。
股权结构：
张寓帅为公司唯一实际控制人，主导公司“二次创业”，推动业务结构重塑与新兴赛道布局。
财务分析：
- 传统主业已于2023年完成深度出清，2024年起进入盈利修复通道。
- 2025年H1，高端铝箔、化工新材料、电子元器件收入占比分别为41%、28%、25%，均处于收入上升通道。
- 化工新材料是公司毛利主要贡献来源，占比接近六成，主要得益于第三代制冷剂配额红利驱动价格持续上涨。
- 主业利润率自2024年起显著好转，主要得益于化工新材料贡献利润高弹性及能源材料减亏。
- 2024年起费用率管控良好，现金流逐步改善。
业务结构与主业分析：
- 配额红利驱动制冷剂高景气，电子元器件需求修复回暖，共同推动公司主业修复持续回暖。
- 第三代制冷剂配额头部集中度高，公司稳居第一梯队，拥有约6万吨配额，占整体生产配额比例约7.6%。
AI算力布局：
- 公司延续全产业链打通基因，构建“产-算-电”协同闭环的AI算力布局。
- 液冷：涵盖上游核心材料、中游关键部件、下游全场景解决方案，并整合秦淮数据中国业务。
- 超级电容：拥有全球独家专利的积层箔材料和电容器全产业链。
- AIDC：收购字节系AIDC领军秦淮数据，实现“上游材料—中游组件—下游运营”的闭环。
- 算力应用：旗下具身智能机器人业务处于高速发展期，秦淮数据可为公司提供定制化数据中心设计、建造和运营服务。
秦淮数据：
- 国内AIDC顶尖厂商，深度绑定字节跳动，运营中的数据中心总IT容量达799MW，远期规划容量约4GW。
- 业务规模近年来实现快速扩张，2024年实现收入45.5亿元，净利润6.52亿元。
- 与字节跳动深度绑定，贡献业绩绝对基本盘，2022年字节跳动收入占比86%以上。
液冷技术：
- 液冷技术是算力发热突破物理极限与PUE监管倒逼下的必然选择。
- 我国液冷市场规模逐年扩大，预计到2029年将达到约1300亿元。
- 公司从冷板式液冷和双相浸没式液冷两大方向进行布局，构建起从上游核心材料、中游关键部件、下游全场景解决方案的垂直产业链。
积层箔技术：
- 公司是全球唯一一家拥有“铝锭-电子光箔-腐蚀箔/积层箔-化成箔-电容器”全产业链的企业。
- 携手台达、秦淮数据等企业联合发布了全球首个基于SST的智能直流供电系统方案。
盈利预测与投资建议：
- 预计25-27年公司实现营业收入143.14/180.75/220.31亿元，归母净利润3.41/19.15/25.94亿元。
- 采用市盈率法，给予公司2026年80倍PE估值，目标价50.90元，给予“买入”评级。
风险提示：
- AI业务拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，技术更新迭代的风险，政策性风险，大股东质押比例高的风险，投资收益导致业绩大降的风险。
