铜周报：地缘打压情绪，供需边际改善

吴坤金（有色金属组） CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆供应：铜精矿现货加工费走低，处于历史最低水平，粗铜加工费环比回落，冷料供应边际有所收紧；消息面上，力拓（Rio Tinto）位于美国的宾汉姆峡谷铜矿发生事故后，暂停了地面和地下采矿作业，该矿2025年产量约12.5万吨。 ◆库存：三大交易所库存加总128.3万吨，环增2.2万吨，其中上期所库存增加0.8至43.3万吨，LME库存增加1.8至31.2万吨，COMEX库存减少0.4至53.7万吨。上海保税区库存增加0.5万吨。现货方面，周五华东地区现货升水期货85元/吨；LME市场Cash/3M贴水扩大至102.7美元/吨。 ◆进出口：国内电解铜现货进口由亏损转为小幅盈利，洋山铜溢价反弹。海关总署数据显示，2026年1-2月我国未锻轧铜及铜材进口量分别为38.4万吨和31.6万吨，同比分别减少8.4%和24.8%，1-2月累计进口量为70万吨，同比减少16.1%。 ◆需求：铜价震荡下移，上半周下游买盘较为积极，但随着整体市场氛围转弱，情绪面有所降温，铜加工企业开工率继续回升，开工接近往年同期水平。国内精废价差收窄，废铜替代优势低，再生铜杆开工率低位反弹。 产业链图示 期现市场 期货价格 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 铜价震荡下移，沪铜主力合约周跌0.73%（截至周五收盘），伦铜周跌1.04%至12735美元/吨。 升贴水 资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 国内铜价震荡下移，基差反弹，周五华东地区铜现货升水期货85元/吨；LME库存增加，注销仓单比例提高，Cash/3M贴水扩大，周五报贴水102.7美元/吨。国内电解铜现货进口由亏损转为小幅盈利，洋山铜溢价反弹。 结构 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 沪铜Contango结构维持，伦铜Contango结构扩大。 利润库存 冶炼利润 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 进口铜精矿现货粗炼费TC创新低，报至-60.4美元/吨。华东硫酸价格走强，对铜冶炼收入仍有正向贡献。 资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心 离岸人民币贬值，铜现货沪伦比值抬升。 进出口盈亏 资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心 铜现货进口由亏损转小幅盈利。 资料来源：上期所、LME、COMEX、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 三大交易所库存加总128.3万吨，环比增加2.2万吨，其中上期所库存增加0.8至43.3万吨，LME库存增加1.8至31.2万吨，COMEX库存减少0.4至53.7万吨。上海保税区库存9.0万吨，较节前增加0.5万吨。 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 上期所库存增量主要来自上海、江苏和浙江，广东库存环比减少；铜仓单数量较上周减少4024至315063吨。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 LME库存增加，增量来自亚洲仓库和北美洲仓库，欧洲库存减少；注销仓单比例小幅抬升。 供给端 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 按照SMM调研数据，2026年2月中国精炼铜产量环比减少约3.7万吨，预计3月产量环比回升幅度较大，处于历史相对高位。按照国统局数据，2025年12月精炼铜产量132.6万吨，同比增长9.1%；全年累计产量1472万吨，同比增长10.4%。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2026年1-2月我国铜矿进口量分别为262.4万吨和231万吨，同比分别增长4.1%和5.9%，1-2月累计进口量为493.4万吨，同比增加4.9%。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2026年1-2月我国未锻轧铜及铜材进口量分别为38.4万吨和31.6万吨，同比分别减少8.4%和24.8%，1-2月累计进口量为70万吨，同比减少16.1%。2025年12月我国进口阳极铜6.1万吨，环比增加0.3万吨，同比下降23.5%，1-12月累计进口75万吨，同比减少14.6%。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年12月中国精炼铜进口量为29.8万吨，环比下降2.2%，同比下降27.0%，1-12月累计进口量为382.8万吨，净进口量为303.9万吨，同比减少15.2%。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年12月，我国来自俄罗斯、智利、印度尼西亚的进口比例提升，而来自刚果（金）、缅甸、韩国、日本、波兰、乌兹别克斯坦等的进口比例下降。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年12月我国出口精炼铜9.6万吨，环比减少4.7万吨。国内现货铜进料加工出口维持盈利。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年12月我国再生铜进口量为23.9万吨，环比增加14.83%，较去年同期增长9.9%，1-12月累计进口量为234.2万吨，同比增加4.2%。 需求端 消费结构 资料来源：ICSG、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 中国2月官方制造业PMI环比下滑，RatingDog综合PMI明显回升，制造业景气度表现分化。海外主要经济体制造业景气度分化，日本、欧元区、印度景气度改善，美国、英国景气度弱化。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 铜下游中，2025年12月份产量同比增长的是冷柜、家用电冰箱、发电设备，同比下跌的是汽车、洗衣机、空调、彩电和交流电动机；1-12月累计产量同比增长的有汽车、空调、家用洗衣机、家用电冰箱、发电设备，累计产量下降的是冷柜、彩电和交流电动机。 房地产数据 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2025年12月国内地产数据延续偏弱，新开工、施工、销售和竣工均同比下跌，减速放缓。12月国房景气指数延续下滑。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2月中国精铜杆企业开工率季节性走弱，预计3月开工率明显回升；2月废铜制杆企业开工率维持低位运行，预计3月开工率反弹。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2月漆包线企业开工率走弱，预计3月开工率回暖，接近去年同期水平；2月电线电缆开工率下滑，预计3月开工率回升。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2月铜管企业开工率走弱，预计3月开工率季节性回升、低于去年同期；2月黄铜棒企业开工率回落，预估3月开工率反弹。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2月铜板带开工率走弱，预计3月开工率回升、高于去年同期水平；2月铜箔开工率小幅下滑，预计3月开工率走高，开工情况明显好于去年同期。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 电解铜制杆周度开工率继续回升；再生铜制杆开工率小幅反弹，仍维持低位运行。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 电线电缆周度开工率继续回升；铜板带开工率回升。 精废价差 资料来源：WIND、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、SMM、五矿期货研究中心 国内精废价差较上周收窄，周五精废价差报475元/吨。 资金端 沪铜持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 沪铜总持仓环比减少824至1158912手（双边），其中近月2603合约持仓36980手（双边）。 外盘基金持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 截至3月10日，CFTC基金持仓维持净多，净多比例下滑至20.4%；LME投资基金多头持仓占比反弹（截至3月6日）。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层