中证畜牧养殖产业指数投资价值分析：一键布局养殖周期拐点

一键布局养殖周期拐点——中证畜牧养殖产业指数投资价值分析 核心观点 金融工程专题报告 金融工程·数量化投资 一键布局养殖周期拐点 证券分析师：张欣慰证券分析师：陈梦琪021-60933159021-60375447zhangxinwei1@guosen.com.cnchenmengqi@guosen.com.cnS0980520060001S0980524070009 生猪养殖行业正处在周期底部的关键窗口期。自2025年下半年以来，猪价持续底部震荡，产能去化加速推进。2026年3月，发改委联合农业部进一步将能繁母猪存栏目标下调至3650万头，政策调控趋严，产能收缩路径明确，为2026-2027年猪价中枢回归至合理盈利水平奠定基础。 相关研究报告 《金融工程专题研究-布局中国“工业大脑”的核心赛道——国证工业软件主题指数投资价值分析》——2026-03-03《基金投资价值分析-一键布局有色全赛道——南方中证申万有色金属ETF投资价值分析》——2026-02-25《热点跟踪-上市公司年报预告超预期全景解析》——2026-02-11《金融工程专题研究-科技与小盘的共振——大成中证360互联网+大数据100基金投资价值分析》——2026-02-03《金融工程专题研究-公募FOF基金2025年四季报解析》——2026-01-27 中证畜牧养殖产业指数投资价值分析 中证畜牧养殖产业指数（931946.CSI）发布于2023年7月28日，该指数选取畜牧产品、动物保健与育种、饲料、肉制品、乳制品行业的上市公司证券作为指数样本，以反映畜牧养殖产业上市公司证券的整体表现。 持仓高度集中，聚焦产业链龙头。截至2026年2月28日，指数前十大权重股合计占比66.47%，其中牧原股份、温氏股份两大生猪养殖龙头合计占比近30%，养殖业权重占比超54%，饲料加工占比15.41%，产业链代表性纯粹。指数成分股平均市值239.67亿元，小盘风格显著，在周期反转阶段具备较高弹性。 估值处于历史低位，安全边际充足。截至2026年3月11日，指数市盈率为20.48倍，处于历史36.55%分位，估值水平整体偏低，具备一定的配置价值。业绩表现上，过去几年养殖业整体处于周期下行阶段，相关指数均承受了不同程度的回撤，2022年以来中证畜牧养殖产业指数年化收益-5.64%，而同期中证畜牧养殖指数的年化收益为-7.61%，展现出更强的抗跌性。 宏观免疫属性凸显，猪肉消费刚性支撑。近期美伊冲突升级，国际油价大幅波动，市场对再通胀担忧升温。2026年2月28日至3月12日地缘冲突期间，科创50下跌7.0%、中证500下跌3.5%，而中证畜牧养殖指数逆势上涨4.5%。生猪养殖供给端基本源于国内，进口依赖度极低，与宏观经济周期关联度弱，在宏观波动中展现出独特的防御属性。叠加猪肉消费刚性——年消费量约5700-5800万吨，人均消费稳定在25-30千克/年，需求端的基本盘为行业提供了坚实的底部支撑。 综合来看，中证畜牧养殖产业指数当前处于政策底、估值底、情绪底叠加的左侧布局窗口。随着产能去化持续推进、猪价拐点渐行渐近，指数有望在周期反转中迎来戴维斯双击。 风险提示：市场环境变动风险，本报告基于客观数据，不构成投资建议。 内容目录 猪价加速下跌带来产能去化加速..........................................................4行业反内卷，政策调控生猪产能..........................................................6猪肉消费刚性需求支撑..................................................................6宏观波动下养殖板块的独特免疫属性......................................................7 中证畜牧养殖产业指数投资价值分析..............................................9 持仓高度集中，聚焦产业链龙头..........................................................9小盘风格特征显著.....................................................................10估值处于低位，具备安全边际...........................................................11表现优于同类指数.....................................................................11 风险提示.....................................................................14 图表目录 图1：2001年以来生猪月度均价复盘.........................................................4图2：散户出栏均重与集团出栏均重背离......................................................5图3：二育栏舍利用率2025年10月中旬以来有明显提升.......................................5图4：猪周期演变示意图....................................................................5图5：农业部召开生猪产能调控企业座谈会....................................................6图6：中国居民人均食品消费量-猪肉（每年，千克）...........................................7图7：每年猪肉消费情况（万吨）............................................................7图8：WIT原油期货结算价(连续):............................................................7图9：美伊冲突爆发期间指数涨跌幅（20260228-20260312）....................................8图10：中证畜牧养殖产业指数的中信一级行业分布............................................10图11：中证畜牧养殖产业指数的中信三级行业分布............................................10图12：中证畜牧养殖产业指数与主要宽基指数市值对比........................................10图13：中证畜牧养殖产业指数的市盈率分位数................................................11图14：中证畜牧养殖产业指数的市净率分位数................................................11图15：中证畜牧养殖产业指数与同类指数的净值比较（20220101-20260312）....................12 表1：中证畜牧养殖产业指数基本信息及选样方法..............................................9表2：中证畜牧养殖产业指数前10大重仓股（截至20260228）..................................9表3：畜牧养殖相关指数的业绩表现（20220101-20260312）...................................11 一键布局养殖周期拐点 猪价加速下跌带来产能去化加速 2025上半年生猪标肥价差维持在较好水平，且受益饲料原材料价格下降，边际增重成本较低，驱动行业形成压栏趋势，猪价在行业均重提升背景下维持在14.5元/kg附近，因此在2025年6月前生猪行业仍保持较好盈利，对应自繁自养户单头盈利仍接近200元。而自2025年6月起，在行业产能调控政策引导下，头部集团场养殖出栏节奏加快，大体重猪源加速释放，叠加产能恢复的影响，因此2025下半年起至今生猪价格维持底部震荡，自9月全国猪粮比跌破6:1的盈亏平衡点，行业总体进入亏损区间，目前最新3月猪价为10.48元/kg附近。1 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 考虑到能繁产能去化传导至商品猪出栏有1年左右时滞，预计短期生猪行业供给压力仍大，一方面，2025Q4散户出栏均重仍保持在较高水平，行业仍面临存栏大猪供给释放压力，另外，前期的低猪价引发10月中旬有较多二育投机群体入场，根据涌益咨询监测的二育栏舍利用率数据，11月初全国大部分地区又提升至2023年以来的偏高位水平。而自繁自养与外购仔猪养户盈利自2025年9月均进入亏损状态以后，已开始驱动行业资金较为紧张的群体加大淘汰母猪力度，预计后续猪价底部震荡将加速产能市场化去化趋势。1 资料来源：涌益咨询，国信证券经济研究所整理 资料来源：涌益咨询，国信证券经济研究所整理 当前持续的低价亏损已成为驱动能繁母猪减少的关键力量。随着资金紧张群体加速淘汰低效母猪，上游产能的去化将逐步向下游传导。参照图中能繁母猪减少→生猪供应减少→生猪供不应求的演进路径，预计商品猪供给将出现实质性收缩。届时，供需格局有望从当前的供过于求逆转为供不应求，推动猪价走出底部震荡区间，开启新一轮上涨周期，完成从价格下跌到价格上涨的闭环反转。 资料来源：私募排排网，国信证券经济研究所整理 行业反内卷，政策调控生猪产能 政策层面或成为生猪产能去化的关键推力：2025年7月，农业农村部召开生猪产业高质量发展座谈会，明确以反内卷为导向，要求头部企业控制产能、地方落实调减任务。 2025年9月16日国家发改委联合农业农村部召开的生猪产能调控座谈会，牧原、温氏等25家头部养殖企业参会，会议对今年下半年及明年生猪产能调控工作进行了进一步部署。 2026年3月3日，发改委联合农业部召开专题会议，明确提出将能繁母猪存栏量目标下调至3650万头左右。 考虑到目前国内生猪养殖初步完成养殖规模化，未来头部企业产能减少落地后，也足够支撑2026-2027年猪价中枢回归至行业拥有较好盈利的水平。我们认为官方产能调控会加速头部企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的，在全行业产能收缩的背景下，龙头的成本优势有望明显提高，强者恒强。1 资料来源：农业农村部，国信证券经济研究所整理 猪肉消费刚性需求支撑 中共中央、国务院印发的《加快建设农业强国规划（2024—2035年）》明确将生猪产业定位为“关系国计民生的重要产业”，并强调要“推进生猪产业高质量发展”。 作为全球猪肉消费的核心市场，中国年消费量高达5700万至5800万吨（2024年为5795万吨），约占全球总量的半数。22021年至2024年间，我国居民人均猪肉消费量稳定在25-30千克，且猪肉在肉类消费结构中的占比长期维持在70%-80%。这种极高的消费粘性与庞大的基数，构筑了坚实的需求护城河：即便猪价出现短期波动，需求端也具备极强的韧性，不会出现断崖式下滑。可以说，猪肉不仅是国民餐桌的绝对主力，更是具备高度刚性的战略民生商品。 资料来源：前瞻产业研究院，国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 宏观波动下养殖板块的独特免疫属性 近期美伊冲突持续升级，若霍尔木兹海峡航运