转债周报：外部风浪未平，短期防守为宜

——转债周报（0309-0313） 2026年03月13日 核心观点 分析师 ⚫偏 权 市 场 周 度 回 顾 ：2026年第11周(3/9—3/13)地 缘 冲 突 持 续 发 酵 、 美 方拟 发 起 新 一 轮301调 查 ； 出 口 数 据 “ 开 门 红 ” 超 预 期 与Open Claw爆 火 ，多 空 因 素 扰 动 下 国 内 偏 权 资 产 呈 现 震 荡 回 调、题 材 风 格 快 速 轮 动 的 特 征 。当 周主 要 宽 基 股 指 跌 多 涨 少 ，大 盘 相 对 占 优（ 沪 深300涨0.2%），中 证 转 债 续 跌1.1%。截 至3月13日 ， 当 周 上 证 综 指 环 比 跌0.7%至4095.4点 ， 中 证 转 债续 跌1.1%至508.7点 ， 科 创50、 上 证50、 中 证1000下 跌2.88%、1.20%、0.42%，创 业 板 指 涨2.51%。行 业 跌 多 涨 少 ，煤 炭 、电 力 设 备 正 股 领 涨 ，基 础化 工 、煤 炭 转 债 领 涨 。风 格 上A股大 盘 价 值风 格相 对占 优 ，转 债 市 场 低 价 、大盘 、高 评 级 风 格 相 对 抗 跌 。当 周SW大 盘 涨0.28%、SW小 盘 跌0.75%，国 证价 值 上 涨0.42%、 成 长 指 数 下 跌0.95%， 转 债 风 格 指 数 相 对 跌 幅 较 大 的 为 高价（-2.06%）、小 盘（-2.19%）、AA-及 以 下（-2.08%）。价 格 与 估 值 方 面 ，整 体 继 续 回 落 ，但 仍 在 近 一 年 前15分 位 数 ，110-130元 平 价 品 种 溢 价 率 压 缩明 显 。当 周 转 债 市 场 平 价 、估 值 继 续 回 落 ，平 价 中 位 数 环 比-0.62元 至107.61元 ，各 平 价 区 间 转 股 溢 价 率 中 位 数 环 比 下 跌0.3pp~3.5pp，转 债 情 绪 相 对 正 股更 加 谨 慎 。偏 权 市 场 成 交 活 跃 度 回 落， 转 债 成 交 额 震 荡 降 至 近 一 年 中 位 数 下 、股 票仍 处 前20%高 位 ；截 至3/12转 债ETF规 模 继 续 净 流 出15.39亿 至790.4亿 。当 周公 告 强 赎 转 债 共11支 、 合 计 规 模38.59亿 元。 刘雅坤：17887940037：liuyakun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523100001 研究助理：郝禹：19801890018：haoyu_yj@chinastock.com.cn 风险提示 1.国内经济修复不及预期风险2.海内外政策超预期风险3.转债估值压缩风险4.正股股价超预期波动风险5.样本统计不完全风险 ⚫转 债 市 场 周 观 点 ：尽 管 市 场 整 体 缺 乏 确 定 性 投 资 主 线 ， 但 我 们 前 期 提 示 的 大盘 价 值 风 格 切 换 的 逻 辑 在 逐 步 验 证 。资 本 市 场 一 向 具 备 较 强 的 学 习 效 应 ，投 资逻 辑 在 交 易 中 也 产 生 有 了 一 定 细 化 ，我 们 观 察 到 在 不 同 场 景 假 设 和 风 险 偏 好 分化 下 ，HALO已 逐 步 区 分 为 防 守 型 传 统 资 产 和 进 攻 型 新 质 资 产 两 大 类 型 。我 们进 一 步 分 别 梳 理 了 具 备 两 类HALO三 级 行 业 及 转 债 相 关 个 券（ 具 体 见 正 文 ）。 站 在 当 前 节 点 ，对 于 后 市 主 线 我 们 认 为 ：1）趋 势 上 ，短 期 内海 峡 冲 突仍 反 复压 制 及 边 际 改 善 市 场 情 绪 ， 整 体或 继 续强 化 实 物 资 产>虚 拟资 产 的 定 价 逻 辑 ，能 化 、 油 运 、 金 属 等 相 关行 业仍 为 交 易 重 点。2） 主 题 上 ， 当 前风 险 偏 好 分 层驱 动攻 守 分 化 ，防 守资 金 在 地 缘 、关 税 等 外 部 扰 动 及 年 报 窗 口 期 前 ，或 更 加 关注内 需为 主、价 值 风 格 资 产 ， 相 关传 统HALO资 产具 备避 险属 性；而进 攻资金 在 风 偏阶 段 性回 升 阶 段依 托AI算 力 资 本 开 支 外 溢 与 出 海 替 代 逻 辑， 考 虑 以新 质HALO资 产博 取 弹 性。3）结 构 上 ，顺 周 期 涨 价 逻 辑未 改 ，持 续关 注 商 品相 关 的 化 工 、煤 炭 、农 业 、有 色 等 行 业。风 险 方 面 ，警 惕地 缘 冲 突 、出 海相 关政 策 预 期 差 带 来 的 波 动 。 映 射 到 转 债 市 场 ，强 赎 风 险 抬 升 与 前 期 相 对 正 股 涨 幅 的 透 支 或 在 短 期 内 压 制 估值 修 复。前 期 主 导 行 情 的 高 价 指 数 持 续 调 整 ， 当 前 已 跌 破60日 均 线 ； 高 价 低溢 价 指 数 调 整 相 对 温 和 ，当 仍 在20日 均 线 之 下 ，叠 加 低 价 大 盘 品 种 显 著 抗 跌 ，或 显 示 当 前 外 部 风 浪 未 平 叠 加 新 一 轮 强 赎 潮 下 资 金 短 期 止 盈 避 险 诉 求 显 著 ，双高 品 种 或 面 临 戴 维 斯 双 杀 。因 此 我 们 认 为 当 前 阶 段 宜 谨 慎 防 守 配 置 ，低 价 、大盘 转 债 下 行 风 险 相 对 可 控 ，可 作 为 中 期 配 置 的 防 御 性 选 择，小 仓 位 灵 活 谨 慎 参与 部 分 强 股 性 品 种 超 跌 修 复 、 但 仍 需 规 避 条 款 风 险。 目录Catalog 一、转债市场周度回顾（3/9—3/13）........................................................................................................3二、转债市场周观点（3/16—3/20）.........................................................................................................6三、风险提示......................................................................................................................................11 一、转债市场周度回顾（3/9—3/13） 2026年 第11周 （3/9—3/13）地 缘冲 突 持 续 发 酵 、 美 方拟 发 起 新 一 轮301调 查 ； 出 口数 据“ 开 门 红 ”超 预 期 与Open Claw爆 火，多 空 因 素 扰 动 下国 内 偏 权 资 产 呈 现 震 荡 回 调 、 题 材 风 格 快速 轮 动 的 特 征。当 周 主 要 宽 基 股 指跌多涨少，大盘相 对 占 优 （ 沪 深300涨0.2%） ， 中 证 转 债续跌1.1%。截 至3月13日 ，当 周 上 证 综 指 环 比跌0.7%至4095.4点 ，中 证 转 债 续 跌1.1%至508.7点 ，科 创50、上证50、 中 证1000下 跌2.88%、1.20%、0.42%， 创 业 板 指涨2.51%。行 业跌多涨少 ，煤 炭 、电力 设 备 正 股 领 涨 ，基 础 化 工、煤 炭转 债领 涨 。 资料来源：iFinD、中国银河证券研究院 2026年 第11周 （3/9—3/13）A股大 盘 价 值风 格 占 优， 转 债 市 场 低 价 、 大 盘 、 高 评 级 风 格 相对 抗 跌 。当 周SW大 盘环 比涨0.28%、SW小 盘 跌0.75%， 国 证 价 值 上 涨0.42%、 成 长 指 数 下 跌0.95%，转 债 风 格 指 数相 对 跌幅 较 大的为高价（-2.06%）、小盘（-2.19%）、AA-及 以 下（-2.08%）。 地 缘 冲 突与 关 税 风 波 扰 动 下国 内 偏 权资 产 继 续震 荡， 短 期 内资 金避 险情 绪 下 小 盘 成 长 风 格 、 高价 品 种持 续调 整， 大 盘 价 值 风 格 有 均 值 回 归 迹 象 。 当 前 风 偏 逐 步 分 层 ， 成 长 风 格 内 部 或 仍 有 结 构 性修 复 机 会 ， 中 期 来 看风 格 再 平 衡与 慢 牛 预 期或 仍 对 大 盘 有支 撑 效 应， 年 报 基 本 面 定 价 下 价 值风 格修复 有 望 延 续 。 资料来源：iFinD、中国银河证券研究院 2026年 第11周 （3/9—3/13） 转 债 平 价 中 位 数 回 落0.62元 至107.61元 ， 估 值 整 体 继 续 回落 ， 但 价 格 、 估 值 仍 在 近 一 年 前15分 位 数 ，110-130元平 价 品 种 溢 价 率 压 缩 明 显 。当 周 转 债 市 场平 价 、估 值 继 续 回 落 ，平 价 中 位 数 环 比-0.62元 至107.61元 ，各 平 价 区 间 转 股 溢 价 率 中 位 数 环 比 下跌0.4pp~3.5pp，其 中110-130元 平 价 品 种 溢 价 率 压 缩3.5pp， 转 债 情 绪 相 对 正 股 更 加 谨 慎 。 2026年 第11周（3/9—3/13）偏 权 市 场 成 交 活 跃 度 回落，转 债 成 交 额 震 荡降至 近 一 年 中 位 数下、 股 票仍 处 近 一 年 前20%高 位 ；截 至3/12，转 债ETF规 模当 周净 流出15.39亿 至790.4亿 。截 至3月13日 ，当 周 全A日 成 交 额（MA5）回 落，环 比下 降5.5%至2.49万 亿 ，处近 一 年上20分 位 数 ； 中 证 转 债 活 跃 度 环 比下 跌6.0%至674.9亿 元 ，处近 一 年 中 位 数 以下。 资料来源：iFinD、中国银河证券研究院，数据为两支转债ETF合计 资料来源：iFinD、中国银河证券研究院 条 款 方 面 ，2026年 第11周 （3/9—3/13） 公 告 强 赎 的 转 债 共11支 、 合 计 规 模38.59亿 元 。当 周 发 行 人 公 告 强 赎 的 包 括嘉 元 转 债 、 宏 柏 转 债 、 松 霖 转 债 、 锋 工 转 债 、 盟 升 转 债 、 新 致 转 债 、 百川 转2、 红 墙 转 债 、 荣23转 债 、 光 力 转 债 、 安 集 转 债， 合 计 强 赎 规 模 较 前 一 周增 加8.38亿 元 ；有4支转 债 发 行 人 公 告 不 强 赎， 包 括和 邦 转 债、宇 邦 转 债、泰 坦 转 债和微 导 转 债。 二、转债市场周观点（3/16—3/20） 3月 第 二 周 ， 外 部 风 险 持 续 发 酵、 多 空 交 织 下偏 权 资 产 震 荡 回 调 、行 业题 材 快 速 轮 动 。 尽 管 市场 整 体 缺 乏 确 定 性 投 资 主 线 ， 但 我 们 前 期 提 示 的大 盘 价 值风 格 切 换 的 逻 辑 在 逐 步 验 证 。 资 本 市 场 一向 具 备 较 强 的 学 习 效 应 ， 投 资 逻 辑 在 交 易 中 也 产 生 有 了 一 定 细 化 ， 我 们 观 察 到 在 不 同 场 景 假 设 和 风险 偏 好 分 化 下 ，HALO已 逐 步 区 分 为 防 守 型 传 统 资 产 和 进 攻 型 新 质 资 产