坐拥秦川稀缺文旅资源，多元化产品历久弥新

陕西旅游作为近五年来A股首家文旅类IPO过会企业，依托华清宫和华山两大5A级景区资源，聚焦旅游演艺、索道和餐饮三大业务板块。公司控股股东陕旅集团拥有丰富的省内外旅游资源，为未来发展提供想象空间。

核心业务及运营情况：

• 演艺业务：《长恨歌》为公司核心演艺项目，2024年收入6.8亿元，毛利率80%-85%，上座率达88%，客单价逐年提升。异地复制经验可借鉴，预计25-27年演艺业务收入分别为6.0/7.1/8.4亿元。
• 索道业务：华山西峰索道为主要收入贡献项，2024年收入3.9亿元，乘索率104%，毛利率65%以上。相较北峰索道，西峰索道客流和票价更高，盈利能力更强。预计25-27年索道业务收入分别为3.2/3.8/4.2亿元。
• 餐饮业务：唐乐宫为主要餐饮项目，收入占比约3%-4%，预计每年贡献约0.5亿元收入。

募投项目：

• 募集资金15.55亿元，投向泰山秀城二期建设、少华山南线索道、收购太华索道少数股权等。预计新项目2026年贡献约1亿元利润增量，26-27年合计贡献约1.4亿元利润增量。

市场及政策环境：

• 国内旅游市场回暖，但客单价较疫情前有所降低。春秋假和带薪休假政策的落实有望提升旅游消费频次，带动景区业绩增长。

盈利预测：

• 预计25-27年归母净利润为4.1/5.2/6.0亿元，同比各-19.3%/+24.9%/+17.2%。若考虑新项目增量贡献，26年或可上探至6.2亿元，对应市盈率仅18倍。

投资建议：

• 首次覆盖，给予“增持”评级。建议关注26Q1及26Q3等时间节点的业绩企稳及兑现情况，以及新项目爬坡进展。

风险提示：

• 居民出行消费意愿波动、极端天气影响、促消费政策落实进度不及预期、新项目爬坡进展不及预期等。