2025年盈利警告点评：利润短期承压，长期看好拿地精准度

归母利润大幅下滑，主要受资产减值计提和去化策略影响。2025年房地产市场仍处于调整期，公司为推动长库存去化采取“以价换量”策略，导致收入结转毛利率下降；同时，公司计提了19.33亿元资产减值损失。预计2026年业绩仍有一定压力。

公司销售拿地端表现良好，全年销售规模整体保持平稳，投资强度47%，维持正常换仓节奏。自投项目销售金额约1534亿元（同比-10.2%），权益销售金额1043亿元（权益比约68%）。拿地金额约719亿元，投资强度约47%，拿地货值约1296亿元，其中杭州、上海、苏州、西安等深耕城市占比约70%。2022年以来新拿地项目净利润率超8%，整体仍有利润安全垫，随着土拍市场恢复理性，公司有望在深耕区域内保持精准拿地。

财务结构持续优化，流动性安全边际增厚。截至2025年12月31日年度，短债占比低于20%，创历年新低；现金储备充裕，现金短债比2.5倍以上，创历年新高。

投资建议：拿地精准度是推荐公司的核心理由。公司自2022年以来保持较高的拿地精准度，同时凭借“好房子”时代的产品力实现较好的销售兑现。预计2025-2027年EPS预测为0.04、0.22、0.23元（前值0.40、0.61、0.95元）。基于剩余收益模型测算公司估值约为293亿元，给予2026年目标价13.1港元，维持“推荐”评级。

风险提示：拿地竞争烈度较高影响利润率，低质量库存去化难度超预期。