2025年盈利警告点评：利润短期承压，长期看好拿地精准度

住宅物业开发2026年03月13日 推荐（维持）目标价：13.1港元当前价：10.39港元 绿城中国（03900.HK）2025年盈利警告点评 利润短期承压，长期看好拿地精准度 事项： 华创证券研究所 ❖根据公司未经审核综合管理账目及现有数据的初步评估，预计截至2025年12月31日年度，公司股东应占利润较2024年同期的人民币15.96亿元下降约95%。 证券分析师：单戈邮箱：shange@hcyjs.com执业编号：S0360522110001 证券分析师：许常捷邮箱：xuchangjie@hcyjs.com执业编号：S0360525030002 评论： ❖归母利润大幅下滑，主要受资产减值计提及去化策略影响。2025年房地产市场仍处于调整期，公司为推动长库存去化，采取了一定的“以价换量”的销售策略，导致2025年收入结转毛利率下降；另外，公司计提了一部分资产减值损失，对归母利润构成影响，2025年上半年计提资产减值19.33亿元。考虑到公司仍有一定规模的历史滞重土储，预计2026年业绩仍有一定压力。 证券分析师：杨航邮箱：yanghang@hcyjs.com执业编号：S0360525090001 公司基本数据 ❖但公司销售拿地端表现良好，全年销售规模整体保持平稳，投资强度47%，维持正常换仓节奏。1）2025年全年公司自投项目销售金额约1534亿元，同比-10.2%，权益销售金额1043亿元，权益比约68%，销售端整体保持平稳。2）据公司半年报及克而瑞数据，2025年公司拿地金额约719亿元，投资强度（拿地金额/销售金额）约47%，拿地货值约1296亿元，其中杭州、上海、苏州、西安等深耕城市占比约70%。3）公司2022年以来展示了高拿地精准度能力，我们测算2022-2024年新拿地项目净利润率超8%（测算中车位、底商等公建货值可能有误差），虽然2025年由于土地竞争力烈度提升，导致部分拿地溢价率偏高，但整体仍有利润安全垫，随着土拍市场恢复理性，公司有望在深耕区域内保持精准拿地。 总股本(万股)253,959.87已上市流通股(万股)253,959.87总市值(亿港元)263.86流通市值(亿港元)263.86资产负债率(%)76.97每股净资产(元)14.0112个月内最高/最低价(港元)13.42/8.25 ❖财务结构持续优化，流动性安全边际增厚。截至2025年12月31日年度内，集团持续优化债务结构，压降短期负债，短债占比低于20%，创历年新低；同时，现金储备充裕，现金短债比2.5倍以上，创历年新高，整体经营平稳高效，财务安全稳健。 ❖投资建议：拿地精准度是我们推荐公司的核心理由。公司自2022年以来保持较高的拿地精准度，同时凭借“好房子”时代的产品力加持，实现较好的销售兑现，但公司短期内仍需要消化2021年及以前的老库存（结算毛利率较低）及减值压力，预计结算利润或暂时承压，我们调整25-27年公司EPS预测为0.04、0.22、0.23元（25-27年预测前值0.40、0.61、0.95元），基于剩余收益模型测算公司估值，约为293亿元，给予2026年目标价13.1港元，维持公司“推荐”评级。 相关研究报告 《绿城中国（03900.HK）2025年半年报点评：结算节奏影响业绩，拿地精准+好产品保障销售兑现》2025-08-27 《绿城中国（03900.HK）2024年报点评：产品和拿地精准度才是主要矛盾》2025-04-01《绿城中国（03900.HK）深度研究报告：决胜壁龛市场，挖潜新模式价值》2024-12-31 ❖风险提示：拿地竞争烈度较高影响利润率，低质量库存去化难度超预期。 附录：财务预测表 房地产及建筑建材组团队介绍 房地产及建筑建材组组长、首席分析师：单戈 中国人民大学风险管理与精算学博士，4年地产研究经验，曾任职于农银理财子、国泰君安证券研究所，2022年加入华创证券研究所。 分析师：许常捷 同济大学建筑与土木工程硕士，2年地产研究经验，曾任职于华润置地，从事房地产投资（涉及住宅、租赁住房、商办综合体等），2022年加入华创证券研究所。 分析师：杨航 上海财经大学学士，浙江大学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所