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香港及中國市場日報 今日焦點: ►理想汽車（2015 HK，股價70.15港元，市值1,270億港元）第四季營收疲軟，遜於預期 理想汽車是中國領先的新能源車公司。其公佈的第四季營收為人民幣288億元（年減35%／季增5%）。本季錄得營業虧損人民幣4.4億元及淨利潤人民幣2.6億元。營收與獲利均低於市場預期，整體業績表現遜於共識。 車型組合不利，汽車業務收入疲弱：該業務分部的收入為人民幣273億元（年減36%／季增5%），低於市場預期的人民幣282億元。季度交付量為10.9萬輛，雖較前一季成長，但較去年同期大幅減少近5萬輛。以i6和L6為主的低價車型佔季度交付量的55%，進一步壓低車輛平均售價至人民幣25萬元。導致車輛業務毛利率無論同比或環比均下滑至16.8%。若剔除MEGA召回事件的一次性影響，第三季車輛業務毛利率原為19.8%。以此基礎計算，第四季車輛業務毛利率進一步下滑，創下近年來的最低基本水準。其他銷售收入大致持平於人民幣15億元，綜合毛利率則為17.8%。 資料來源:公司數據,新華滙富 2026年3月13日 資料來源:公司數據,新華滙富 資料來源:公司數據,新華滙富 資料來源:公司數據,新華滙富 2026年3月13日 香港及中國市場日報 核心營業利潤環比改善，但壓力持續：第四季核心營業虧損縮窄至人民幣5億元，主要因疲弱的車輛銷售仍拖累盈利能力，而營業支出相對僵固，維持在人民幣57億元。調整後淨利潤回升至人民幣2.6億元。自由現金流在第四季轉正。與此同時，現金、定期存款及短期投資維持穩健，達人民幣1,010億元，有息負債率約占總資產6.4%，淨現金約為人民幣912億元，凸顯其流動性狀況依然穩健 資料來源:公司數據,新華滙富 資料來源:公司數據,新華滙富 滙富快訊 2026年3月13日 香港及中國市場日報 業務展望：理想汽車預期2026全年交付量達49萬輛，意味著年增20%。短期而言，隨著純電動車產能提升，第一季交付量將逐步增加，i6車型的月交付產能可達2萬輛，而三月份i8車型的出貨量將較一月成長180%。產品方面，公司計劃在2026上半年推出改款L9，並於下半年推出純電動車i9；2026年也將是其拓展海外市場的首個完整年度。公司將持續投資人工智慧相關領域，包括視覺-語言-行動基礎模型及機器人技術。為應對原材料成本上升，將深化與供應商的協調，並與關鍵夥伴簽訂長期協議以鎖定價格或確保供應。同時計劃提升自研增程器及內部M100晶片的採用率，並自2026年起將電池採購標準化，僅向理想汽車和寧德時代兩家品牌採購，以支持成本控制和供應鏈效率。 我們的觀點：理想汽車第四季業績遜於預期，主要反映產品週期錯配。當新產品集中在純電動i系列時，傳統L系列已進入生命週期中較成熟的階段，拖累了交付量，進而對營收和盈利能力造成壓力。隨著i系列產能提升，i6和i8可望逐步推動未來銷量增長。然而，考量到i6相對較低的平均售價以及低價車型占比仍高，短期內可能無法帶動毛利率回升。關鍵催化劑包括2026年的產品週期（尤其是預計在第二季推出的改款L9）、視覺-語言-行動自動駕駛模型的進一步升級，以及可能於2026上半年推出的理想汽車embodiedAI雙輪機器人。儘管短期獲利承壓，理想汽車的資產負債表依然非常強勁，是中國主要新能源車新創企業中現金最充裕的公司。我們仍看好理想汽車的中期前景，因其即將到來的產品週期和技術執行力應能支持基本面逐步改善。該股目前股價對應2026年預測本益比28倍，預測市銷率0.4倍。（研究部） 資 料 來 源 ： 彭 博 滙富研究部 電郵howard.wong@sunwahkingsway.comalan.li@sunwahkingsway.com 電話(852)22837307(852)22837306 免責聲明 本報告並非要約或招攬購買及認購任何證券。本報告中所提及的證券，在某些司法管制的區域下，並不適合作買賣。本報告或其任何部份均不得直接或間接分發或傳送予該等司法管制區域或當地居民，違者將構成觸犯有關法律及條例的罪行。本報告之擁有人應瞭解並遵守相關之限制。本報告只供私下傳閱之用，在未得滙富金融服務有限公司(“滙富金融服務”)及其聯屬公司(統稱“滙富集團”)書面同意之前，不得抄襲、影印、複製或再分發。 本報告由滙富金融服務在中華人民共和國香港特別行政區(“香港”)分發，滙富金融服務為根據香港法例第571章證券及期貨條例在香港證券及期貨事務監察委員會(“證監會”)註冊為持牌法團，中央編號為ADF346。 本報告所載資料摘錄自相信屬可靠之來源，惟滙富金融服務概不就其真確性或準確性作出任何明示或暗示之陳述或保證。印製本報告旨在協助收取本報告之人士，惟彼等作出判斷時不應依賴此作為一項具權威性之報告或以此為依據。本報告不得詮釋要約、邀請及招攬購買或出售於本報告所述公司之任何證券。本報告所載之建議，並無考慮任何特定收件人之特定投資目標、財務狀況及特別需要。所有意見及估算反映我們在本報告日之判斷，故可隨時更改，無須另行通知。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可出任本報告所述任何發行商之證券發售之牽頭或副經辦人，可不時為任何發行商提供金融服務或其他顧問服務或從任何發行商招攬金融服務或其他業務。 在過往一年，滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可能擔任本報告所述任何發行商之金融工具之市場莊家或以委託人形式進行買賣，並可能作為該發行商之包銷商、配售代理、顧問或放款人。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司、聯屬公司、股東、高級職員、董事及任僱員)可就任何發行商之證券、商品或衍生工具(包括期權)或其中之任何其他金融工具設立好倉或淡倉及進行買賣。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)之僱員可出任任何該等機構或發行商之董事或作為該等機構或發行商之董事會代表。 總辦事處聯屬公司及海外辦事處 廣州廣東新華滙富商業保理有限公司中國廣州市南沙區蕉西路130號3棟6樓601-5室郵編511455 香港滙富金融服務有限公司香港金鐘道89號力寶中心1座7樓電話：852-2283-7000傳真：852-2877-2665