2025年业绩公告点评：全年饱满达成，景气有望延续

华创证券对锅圈（02517.HK）2025年业绩公告进行点评，维持“推荐”评级，目标价5.0港元。

核心观点与关键数据：

• 业绩表现：2025年收入78.1亿元，同比增长20.7%；净利润4.54亿元，同比增长88.2%；核心经营利润4.61亿元，同比增加48.2%。
• 加盟业务：加盟业务收入62.2亿元，同比增长14.2%；加盟门店数量达11554家，同比净增1419家，其中乡镇门店3010家，净增1004家；单店增长约7.6%。
• 线上业务：抖音GMV 14.9亿元，同比增长75.3%；会员数量6490万，同比增长57.1%；预付费规模12.0亿元，同比增长22.3%。
• 其他渠道：销售给其他渠道收入14.2亿元，同比增长63.4%。
• 效率提升：毛利率21.6%，同比下滑0.3pct（主要因其他渠道占比提升）；销售费用率9.1%，同比优化1.2pct；管理费用率5.9%，同比优化1.1pct；核心经营利润率5.9%，同比提升1.1pct。

2026年展望：

• 开店目标：预计门店总数超过14,500家，净新增超2,934家，关店率低于4%。
• 单店表现：店效实现高单位数增长，注册会员超过9500万，核心经营利润增速明显高于收入增速。
• 业务策略：四店齐发（社区大店、乡镇大店、露营大店、小炒门店），开店提速，单店强化运营、拓展品类、门店迭代。

研究结论：

• 维持“推荐”评级，基于公司25年业绩如期兑现，基本面维持高景气，单店平稳增长，开店略超预期。
• 2026年目标开店加速，利润端在规模效应及效率精进下仍有较大弹性。
• 长期来看，公司持续构筑主业壁垒与增长飞轮，未来出海、新店型有望贡献新增长曲线。
• 调整26-27年EPS预测为0.21/0.26元（原预测0.19/0.22元），引入28年预测为0.31元，当前对应PE为16/13/11X，目标价5.0港元。

风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧，消费力改善不及预期。