2025年业绩公告点评：全年饱满达成，景气有望延续
速冻食品2026年03月13日 推荐（维持）目标价：5.0港元当前价：3.82港元 锅圈（02517.HK）2025年业绩公告点评 全年饱满达成，景气有望延续 事项： 华创证券研究所 公司发布公告，2025年收入78.1亿元，同比增长20.7%；净利润4.54亿元，同比增长88.2%；核心经营利润为4.61亿元，同比增加48.2%。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 评论： 25全年经营维持高景气，单店保持稳定增长，开店超预期兑现。公司加盟业务实现收入62.2亿，同比+14.2％，拆分来看，截至25年底，公司加盟门店数量达到11554家，同比净增1419家，其中25年净新增1004家乡镇门店，达到3010家，而单店（平均门店口径）实现+7.6％左右增长。公司全年2025年抖音GMV14.9亿，同比+75.3％，截止2025年底会员数量6490万，同比+57.1％，预付费规模12.0亿，同比+22.3％。此外，公司销售给其他渠道实现收入14.2亿元，同比+63.4％左右。具体到25H2，公司实现收入45.7亿，同比+20.1％，其中加盟业务/其他渠道分别同比+16.6％/+73.0％。 证券分析师：严文炀邮箱：yanwenyang@hcyjs.com执业编号：S0360525070006 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 效率提升+规模效应，25全年公司利润释放弹性。25全年毛利率21.6％，同比略微下滑0.3pcts，主要是公司其他渠道销售占比提升，拉低公司毛利率，而在费用端层面，公司销售费用率9.1％，同比优化1.2pcts，而管理费用率5.9％，亦同样优化1.1pcts，公司持续推进降本增效动作，同时规模效应得到充分提升。最终公司核心经营利润率5.9％，同比提升1.1pcts。25H2来看公司毛利率21.2％，同比基本持平，核心经营利润率8.5％，同比环比均有大幅提升。 公司基本数据 总股本(万股)274,736.04已上市流通股(万股)262,920.96总市值(亿港元)104.95流通市值(亿港元)100.44资产负债率(%)39.31每股净资产(元)1.1112个月内最高/最低价(港元)4.43/1.78 26年四店齐发，开店目标进一步加速，经营有望延续景气，利润继续兑现弹性。公司预计2026年门店总数超过14,500家，即净新增门店超2,934家，预计关店率低于4%，同时预计门店的店效实现高单位数增长，注册会员数量超过9500万名，核心经营利润增速明显高于收入增速。站在当前时点，公司26年起四店齐发（社区大店、乡镇大店、露营大店、小炒门店），开店有望进一步提速，同时单店在强化运营、拓展品类、门店迭代背景下，维持较好表现，收入端继续保持较高景气，有望实现20％以上增长，而利润端由于规模效应以及公司供应链效率的进一步提升，预计仍有更大弹性。 投资建议：全年饱满达成，景气有望延续，维持“推荐”评级。公司25全年如期兑现，基本面维持较高景气，单店平稳增长，而开店略超预期兑现，展望26年公司目标开店加速，而利润端在规模效应以及效率精进下仍有较大弹性。长期来看，公司持续构筑主业壁垒与增长飞轮，同时未来出海、新店型也有望持续贡献新增长曲线。基于公司业绩报告，我们调整26-27年EPS预测为0.21/0.26元（原预测0.19/0.22元），同时引入28年预测为0.31元，当前对应PE为16/13/11X，给予26年约21倍市盈率，对应目标价5.0港元，给予“推荐”评级。 相关研究报告 《锅圈（02517.HK）深度研究报告：持续迭代的国民社区央厨》2025-09-03 风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧，消费力改善不及预期。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 高级分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。 高级分析师：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所，4年食品饮料研究经验。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：寸特彬 上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，17年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2025年，获得新财富最佳分析师八届第一，三届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所
