加码新兴产业布局，管制药品持续成长

公司近期新增对外投资重庆叁圭动漫科技有限公司，持股51%正式切入AI漫剧赛道。AI漫剧业务前景广阔，2026年央视春晚与字节系AI深度绑定推动其流量曝光和用户认知度提升，腾讯、抖音等平台流量扶持助力其成为现象级内容风口，未来增长空间广阔。

在管制药品业务方面，公司聚焦澳大利亚市场，子公司TB在塔斯马尼亚州采用室内外协同生产模式稳定供应干花、精油等产品，温室干花供不应求。通过收购Phytoca Holdings完善销售网络和产品结构，25H1管制药品业务营收同比翻倍。公司还推进工业大麻加工项目试生产和试验种植，市场地位与盈利能力持续提升。

精品纸包装业务以烟标、酒盒为核心，烟标凭借防伪技术和与贵州中烟稳固合作形成较高壁垒，2024年该客户营收占比66.14%，并成功开拓江苏中烟等省外客户；酒盒业务依托贵州白酒产业优势，2023年新建产能逐渐释放提升效率。该业务提供稳定现金流，为公司新兴业务发展筑牢资金基础。

投资建议：公司AI漫剧业务多重利好共振有望打开增长新空间，管制药品业务产能提升规模效应将释放，精品纸包装业务稳增并开拓新客户。预计2025-2027年营业收入分别为10.08、12.28、14.75亿元（同比增长11.35%、21.86%、20.14%），归母净利润分别为1.05、1.29、1.57亿元（同比增长-34.09%、22.32%、21.58%），对应PE为43.1x、35.3x、29.0x，给予2026年36.87xPE，目标价11.47元，维持买入-A评级。

风险提示：管制药品业务开展不及预期、政策解除程度及需求增长不及预期、纸包主业客户拓展不及预期、存量客户订单及均价稳定性不及预期等。