地缘政治追踪系列之二：对特朗普TACO的触发与约束因素的几点观察

对特朗普TACO的触发与约束因素的几点观察 宏观研究团队 ——地缘政治追踪系列之二 潘纬桢（分析师）panweizhen@kysec.cn证书编号：S0790524040006 何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002 事件：随着美以对伊朗的军事打击持续进行，以及霍尔木兹海峡遭遇实质性断运，特朗普开始表态战争将会很快结束（TACO），如何看停战的触发与约束因素？ 战争持续时间越长，特朗普面临的压力或增大，停战的触发因素在增多 战争导致霍尔木兹海峡实质性断运，国际油价与美债收益率上行背景下，随着中期选举逐渐临近，特朗普选择停战（TACO）的意愿或在增强。截至3月12日，美以军事打击伊朗已接近2周时间。伴随着战争的进行，霍尔木兹海峡处于实质性断运状态，由于该海峡承担了全球超过25%的海运原油，约20%的天然气，国际油价目前已稳定在80美元/桶以上，若长期维持或进一步走高，则会对美国的通胀产生冲击，并抬升美国长端国债收益率。随着2026年中期选举的临近，特朗普需要考虑油价、借贷成本上升对选民生活的影响，且从近期的民调来看，美国民众对战争的支持度仅有25%。从2025年4月对等关税缓和的经验看，若30年期美债快速超过5%，则特朗普选择停战（TACO）的概率会大大增加。美军对伊朗的打击在军事上已获得了一定的成果，特朗普可自行宣布“取得胜利”。开战至今，虽然伊朗政权依旧稳固，但美国的军事打击确实取得了一定的成果。从美国官方的数据来看，本次行动已打击了伊朗5000多个目标，因此“成果斐然”。在这种论述背景下，特朗普完全可以宣布美国已经“取得胜利”。 战争牵涉利益方众多，特朗普面临诸多约束 相关研究报告 但与对等关税不同，特朗普虽可能选择停战，伊朗与以色列却较难“善罢甘休”，特朗普单方面宣布“胜利”并停战的选择会受到诸多约束。具体而言： 《美国通胀的考验或尚未到来—美国2月CPI点评》-2026.3.12 《出口增速大幅上行，外需反弹是主因—宏观经济点评》-2026.3.10《输入性因素带动PPI环比延续高增—宏观经济点评》-2026.3.9 伊朗已选举出新最高领袖，且实质性封锁了霍尔木兹海峡，在遭受巨大战争损失的情况下，短期内大概率要继续战斗并报复美以。伊朗在本次战争中遭受了非常沉重的打击，在新最高领袖选举出来后，为了应对伊朗国内外错综复杂的局势，提升政权的凝聚力，其短期内或只能选择继续战斗，甚至加大反击力度。因此即使特朗普有停战意愿，但如果伊朗持续展开攻击，美国也比较难完全抽身。此外，由于伊朗实质性封锁了霍尔木兹海峡，对全球能源市场产生了显著影响，伊朗大概率会选择持续利用这一手段对美国造成“经济痛苦”。这种情况下，特朗普即使宣布“胜利”并撤军，战争对美国经济、通胀的负面冲击仍将持续，特朗普的选民支持度可能会持续下跌，进而威胁其中期选举选情。 以色列尚未完成原定目标，或将游说美国继续军事行动。从以色列官方的表态来看，以色列本次军事打击伊朗的目标是推动伊朗政权更迭并保证其不对以色列产生威胁。从民调数据看，以色列82%的民众支持本次军事打击。政府与民间对此次军事行动的决心比较坚决，考虑到前期的军事打击并未颠覆伊朗现有政权，以色列后续遭受伊朗军事攻击的可能性更高。因此以色列大概率不会同意短期停战，在这种背景下，美国单方面退出的可能性相对不高。 经济因素或将成为停火的关键驱动力之一 如前所述，特朗普选择停战的触发因素主要来自美国经济、通胀及中期选举的压力。对伊朗来说，情况也相同。我们曾指出伊朗国内的高通胀与货币大幅贬值，造成了国内经济社会的不稳定，是美以选择此时打击伊朗的重要原因。（《对伊朗经济、石油、贸易与资产价格波动的4个观察——地缘政治追踪系列之一》）从这个角度看，封锁霍尔木兹海峡虽然能对美国造成“经济伤害”，但也会对伊朗国内经济带来更大的压力。目前伊朗约90%的原油出口、70%的非石油贸易经过霍尔木兹海峡。其中伊朗约20%的小麦消费依赖进口，玉米等饲料谷物的进口依赖度更高。我们认为，随着时间的推移，伊朗国内的物资短缺与通胀问题或更加严重，从而迫使伊朗政府选择缓和局势。此外，国际油价的上升，也将对全球其他国家的经济造成负面影响，或将促使国际社会积极介入，努力促成停火。 风险提示：伊朗国内政治局势变化超预期，美以军事打击超预期。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 资料来源：WashingtonPost、开源证券研究所 数据来源：Bloomberg、开源证券研究所 数据来源：IDI、开源证券研究所 资料来源：Bloomberg、开源证券研究所 数据来源：USDA、开源证券研究所 数据来源：USDA、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn