2025年报点评：盈利能力提升，业绩符合预期

其他电子零组件Ⅲ2026年03月12日 强推（维持）目标价：72.4元当前价：58.09元 安孚科技（603031）2025年报点评 盈利能力提升，业绩符合预期 事项： 华创证券研究所 ❖安孚科技发布2025年报，公司2025年收入47.7亿元，YoY+2.9%；归母净利润2.3亿元，YoY+34.4%；扣非归母净利润2.1亿元，YoY+30.5%。折算25Q4单季度收入11.7亿元，YoY+11.7%；归母净利润0.5亿元，YoY+182.9%；扣非归母净利润0.5亿元，YoY+173.7%。 证券分析师：韩星雨邮箱：hanxingyu@hcyjs.com执业编号：S0360525050001 证券分析师：陆偲聪邮箱：lusicong@hcyjs.com执业编号：S0360525050002 评论： ❖收入实现稳步增长。安孚科技收入全部来自于核心资产南孚电池，公司2025年收入YoY+2.9%，25Q4单季度YoY+11.7%。公司收入实现稳步增长，我们认为主要因为：1）公司积极开拓海外业务，推进品牌出海及代工业务，获得明显成效。2025年公司海外业务收入11.4亿元，YoY+43.9%；2）南孚聚能环5代产品在25Q3推出，带动公司收入增长。由于红牛代理业务暂停，公司2025年代理业务收入YoY-69.8%，若剔除代理业务的影响，公司2025年收入YoY+11.6%，增长表现更优。 公司基本数据 总股本(万股)25,782.48已上市流通股(万股)21,112.00总市值(亿元)149.77流通市值(亿元)122.64资产负债率(%)53.27每股净资产(元)10.6512个月内最高/最低价59.90/25.44 ❖业绩符合预期，盈利能力受益增持南孚得到明显提升。公司2025年毛利率49.4%，YoY+0.6pct，25Q4毛利率49.6%，YoY-0.3pct，毛利率整体保持稳定。费用率方面，25Q4销售/管理/研发/财务费用分别为23.0%/5.4%/2.7%/1.1%，同比分别-2.0/-0.7/-2.0/+2.0pct。销售费用率降低，主要因为海外业务增速较高，增厚收入水平，同时也或因为海外业务相较国内业务营销费用较少；财务费用率提升则主要因为人民币升值形成汇兑损失。综合影响下，公司25Q4归母净利率4.4%，YoY+2.7pct，其中增持南孚所产生的归母净利率提升贡献达到0.6pct。整体看，南孚电池全年净利润9.9亿元，符合我们此前业绩预告点评中全年业绩区间在9.5-10.3亿元的判断。 ❖多业务方向外延发展，有望打开增长空间。安孚积极通过对外投资的方式推进外延式发展，公司于2025年投资的光芯片初创企业苏州易缆微，其1.6T产品2026年有望实现量产，而易缆微3.2T方案未来有望成为主流方案，获得较大市场份额，未来有望实现明显估值增长。 ❖投资建议：高盈利能力高现金水平下出海增量可观，持续提升南孚权益，加速增厚归母净利润水平及产业整合。考虑到南孚电池海外业务增长明显，以及安孚持续增持南孚的预期，我们上调26-27年归母净利润预测至4.7/5.6亿元（前值4.4/4.8亿元），同时新增2028年盈利预测，预计归母净利润为6.2亿元。参考可比公司估值以及考虑到公司投资易缆微切入热门科技领域，给予安孚2026年40倍市盈率，对应目标价72.4元，维持“强推”评级。 相关研究报告 《安孚科技（603031）2025年业绩预告点评：业绩实现高增，预计南孚业绩承诺超额完成》2026-01-21《安孚科技（603031）重大事项点评：入股易缆微，有望构建第二成长曲线》2025-12-16《安孚科技（603031）2025年三季报点评：主业经营稳健，增持南孚增厚利润》2025-10-31 ❖风险提示：并购重组进展不及预期、新技术替代、商誉减值等。 附录：财务预测表 家电组团队介绍 组长、首席分析师：韩星雨 中山大学学士，美国约翰霍普金斯大学双硕士，曾任职于国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。2020年入行后跟随团队获2020年新财富最佳分析师家电行业第三名，2021、2022、2023年新财富最佳分析师家电行业第二名，2024年新财富最佳分析师家电行业第五名。 高级分析师：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 分析师：杨家琛 东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2026年加入华创证券研究所。 分析师：陆偲聪 美国伊利诺伊大学香槟分校学士，香港科技大学硕士，曾任职于星展银行（香港）研究部，国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。 助理研究员：姚昊坤 纽约大学理学学士、金融工程硕士。2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所