凯中精密2023年年报点评：业绩符合预期，盈利能力显著提升

投资建议：公司拓展新能源汽车零组件业务打开第二成长曲线，有望带来业绩高增。维持2024-2025年EPS为0.63和0.94元，新增2026年EPS为1.11元，参考可比公司2024年PE估值，给予公司2024年行业均值的26.28倍PE，下调目标价至16.56元，维持增持评级。 业绩符合预期。公司公告2023年度实现营收30.24亿元/+13.6%，归母净利0.77亿元/+209.54%。四季度实现营收7.87亿元/同比+14.31%/环比-2.18%，归母净利0.34亿元/同比转正/环比-7.16%。 主营业务盈利能力提升 ， 订单需求旺盛。2023年实现毛利率14.68%/+0.48pct，净利率2.54%/+1.6pct。2023年汽车零组件实现营收7.48亿元/+24.2%；通信领域实现营收2.41亿元/+48.1%。公司业绩增长主要系：1)公司动力电池及电机电控零组件订单需求旺盛、新项目转量产持续放量；2)新能源汽车三电、储能等市场取得突破；3)新型工业化智能制造技改技术取得突破，实现降本增效；4)海内外客户协同平台发力，为国际客户提供快速响应的本地配套服务，提升全球竞争力。 新业务取得突破，助力市场空间拓展。公司凭借超精密金属和塑胶成型、高分子工程材料等领域的研发技术积淀，切入新能源汽车零组件业务，动力电池busbar/结构件、驱动电机连接器、电控系统逆变器/传感器组件、汽车轻量化零件、固体氧化物燃料电池的热交换器等产品获得海外核心客户广泛认可，获得一线车企、知名企业新客户项目定点。 风险提示：新能源汽车渗透率不及预期，产品拓展不及预期。 主营业务盈利能力提升 ， 订单需求旺盛 。2023年实现毛利率14.68%/+0.48pct， 净利率2.54%/+1.6pct。 单四季度实现毛利率16.83%/+4.92pct/环比+1.48pct。2023年汽车通信消费等产品及精密零组件分别实现毛利率15.95%/1.50%，营业收入27.11亿元/+11.50%，其中，换向器及集电环业务实现营收10.49亿元/-2.12%；高强弹性零件业务实现营收1.55亿元/-4.90%；气控组件实现营收5.17亿元/+19.98%；新能源汽车零组件实现营收7.48亿元/+24.20%；通信及消费领域产品实现营收2.41亿元/+48.1%。公司业绩增长主要系：1）公司动力电池及电机电控零组件订单需求旺盛、新项目转量产持续放量，相关产品营收能力增长；2）新能源汽车三电、燃料电池、储能等市场领域不断取得市场突破； 3）新型工业化智能制造技改技术取得突破，实现降本增效；4）海内外客户协同平台持续发力，为国际大客户提供快速响应的本地配套服务，提升全球市场竞争力。 新业务取得突破，助力市场空间拓展。公司凭借超精密金属和塑胶成型、高分子工程材料等领域的研发技术积淀，切入新能源汽车零组件业务，动力电池busbar/结构件、驱动电机连接器、电控系统逆变器/传感器组件、汽车轻量化零件、固体氧化物燃料电池（SOFC）的热交换器等产品获得海外核心客户广泛认可，获得一批一线车企、知名企业新客户项目定点。 新能源汽车“三电”需求旺盛，产销量持续增长。2023年全年国内新能源汽车产销量同比增长35.8%/37.9%，市占率达31.6%，预计2024年全球新能源汽车市场销量将持续增长27%，达1750万辆，受益于新能源汽车行业的蓬勃发展，新能源汽车“三电”（电池、电机、电控）系统零组件需求也将快速增长。 持续研发投入，拥有核心客户资源。公司具备与世界前端技术同步的技术能力，是行业领先的科技型精密制造企业，拥有200余项国内外专利，熟练掌握精密冲压技术、精密塑料成型技术、精密模具制造技术等多项核心技术。公司具备为行业顶尖客户提供长期稳定多品种定制化批量供货能力，与德国博世、戴姆勒、日本电装、采埃孚等核心客户保持长期稳定的战略合作关系。 PE估值：公司换向器全球龙头，凭借精密零件技术积累开拓新能源汽车零组件业务，产品具备技术与成本优势，随着下游客户拓展与新能源车渗透率提升，公司业绩有望实现高增。我们选取新能源汽车领域复合集流体业务拓展顺利的骄成超声，汽车电子零部件企业科博达和汽车零部件及配件企业松原股份作为可比公司。 2024年行业平均PE为26.28倍，行业中位数PE为26.71倍。考虑到公司全产业链布局，技术积累深厚，拓展的新能源汽车零部件业务行业领先，给予公司2024年行业平均的26.28倍PE，对应合理估值16.56元。 表1：可比公司PE估值 风险提示：新能源汽车渗透率不及预期，产品拓展不及预期。