招商机械工程机械板块波动不改景气趋势旺季34月预期向上

板块近期波动主要源于对远期需求的担忧，担忧能源价格上涨可能影响降息节奏。

内需分析：

• 挖机1-2月内销下滑9%，主要受小挖（下滑9%）影响，因降价预期导致需求积压，预计3-4月有望释放并回正。
• 中长期来看，中大挖更新弹性有望逐步增强，预期保持不变。

外需分析：

• 挖机1-2月出口超预期增长39%，小挖和大挖均贡献增量。
• 卡特彼勒2026年库存策略主要针对小挖补库，欧美需求趋势不改。
• 新兴市场大吨位矿机保持弹性，受益于资本开支向上和中资份额提升。

一季度展望：

• 板块一季度预期表现良好，无需过度担忧。
• 数据库已全面更新，欢迎索取。

长期看好徐工机械：

• 估值弹性充足： 预计2026年国内市场非挖见底，海外市场稳健增长，徐工收入有望加速向上；2026年对应估值16倍，看好估值与业绩双击。
• 矿机景气向上： 美元降息加速→矿企资本开支扩张→矿机需求增长；全球矿机出货、矿机龙头订单、国内大挖出口均已验证高景气，矿机是此轮多元化竞争潜力最大、阻力最小的优质赛道。
• 矿机龙头受益： 徐工系全球露天矿挖运设备排名前5的矿机龙头，与必拓、力和力拓、淡水河谷等外资龙头矿企合作持续深化；25年收入目标120-130亿，30、35年收入目标400、700亿，卡位优势显著、成长空间巨大。
• 经营质量优化： 徐工通过收紧风控政策、优化金融方案、应用信保工具持续压降风险；25H1风险敞口合计1099亿，同比压降110亿，经营质量优化有望赋予估值进一步向上空间。