复合铜箔电极铝箔机会更新20260310

1.关于复合铜箔： 核心逻辑：降本。用塑料替代三分之二的铜，在铜价及锂电材料价格上涨背景下，降 本逻辑明确，是长期发展趋势。 主要更新了两个细分赛道的最新投资机会：复合集流体（重点为复合铜箔）和电极铝箔。 1.关于复合铜箔： 本逻辑明确，是长期发展趋势。 产业进展：尽管过去几年产业推进波折，但近期出现两大积极技术突破：阴极辊水电镀方案痛点解决：长期困扰的“结铜” 问题得到有效改善，带动幅宽、良率、生产效率等指标大幅提升，为产能放大做好准备。 全金属极耳焊接技术突破：解决了极耳焊接需新增超声波滚焊工序的难题，使焊接更 接近传统工艺，降低了下游客户的应用门槛和改造成本。 产业现状：技术迭代推动下，下游客户接受度提高，供应链与测试应用均在向前迈 进，公开信息（如技术授权）也印证了进展。 投资观点：强调从0到1的突破性机会。若今年能在量产和应用端实现0到1的跨越，后续替代传统铜箔的市场空间巨大（可展望1到10，10到50等）。虽然板块已演绎多年，但仍坚定看好其产业化落地前景。 相关公司：提及近期变化较大的三孚新科、胜利精密，以及值得关注的传统企业宝明 科技、东威科技、英联股份等。 2.关于电极铝箔： 应用领域：主要用于铝电容器，下游涉及工控、消费电子、充电桩、光伏逆变器等存量市场，以及新增的AIDC（人工智能数据中心）市场。AIDC是核心新增驱动力。核心逻辑：受益于AIDC高景气，供需错配带来量价齐升机会。 需求端：AIDC建设带动铝电容器需求，其核心原材料电极箔订单（尤其来自日系、台系电容器客户）向国产供应商（如海星股份）外溢，订单呈现爆发式增长。 供给端：AI用电极箔性能要求（如腐蚀指标需从传统的~0.9提升至0.93-0.97+）更高，技术壁垒提升，导致合格供应商减少，供给侧收窄。同时，产线改造需要时间，造成 短期供需错配，供应能力跟不上需求增长。 价格与格局：AI领域产品享有显著溢价（价格可达80-120元/平米以上，远高于传统50-60元），同时竞争格局优化。 投资观点：这是一个新挖掘的、明确受益于AIDC的细分高景气方向，景气度有望持续。供给侧约束和需求增长可能支撑涨价逻辑。 重点公司：海星股份。作为细分龙头，直接受益于AI订单爆发，同时有扩产计划。 报告预计其盈利水平将因AI业务的高毛利而显著提升，并给出了积极的盈利展望。总体而言，报告认为复合铜箔正处于技术突破推动产业化临界点的关键时期，需重新重视其0到1的机会；而电极铝箔则作为AIDC产业链上的一个细分环节，正迎来需求爆发、供给受限的高景气周期。两者分别对应锂电池降本和AI基础设施建设的产业趋势。 【国金电新】复合铜箔、电极铝箔机会更新 首先我们讲一下第一个就是复合集流体这一块整体的机会更新。复合集流体这个赛道，过去几年行情的演绎比较多，同时整个产业的推进也确实比较波折。相信很多投资者对于这块产业的整体进展，或者说能否继续向前落地，可能比较迷惑或麻木。但我们经过近期的 调研和交流，首先要强调，复合集流体赛道虽然发展多年，但第一，它具备很好的长期发展属性。因为复合铜箔将铜箔中三分之二的铜换成了塑料，从BOM（物料清单）角度实现了显著的降本。这一点在铜价持续上涨以及锂相关材料价格不断上涨的过程中，是一个非常明确的降本方案。如果说未来1到2年，在整车和电池端要形成强烈的降本共识，那么从第一性原理来说，铜箔切换到复合铜箔就是一个非常强的降本趋势。因此，它符合长期 发展的最大方向，这是其基本属性。 其次，从产业端看，这个产业整体上仍在沿着技术和可能应用的方向持续推进，这个大方向没有改变。我们并不是因为过去一两年行业发展、落地不及预期，就看淡后续的产业应用。首先，降本的大方向依然存在；第二，我们看到产业链背后的供应链关系仍在持续向前推进。这是两点最基本的发展趋势。 我们再强调一下近期发展的重点变化。首先，在技术侧出现了一些重大革新。简单概括，复合铜箔的生产传统上主要分为两部分：前道的真空磁控溅射和后道的水电镀。水电镀环节涌现了一些方案，代表性的有阴极辊方案和双面夹方案。最近我们看到的一个较大变化是在阴极辊方案上。该方案本身存在一些痛点，导致其长期发展可能遇到一些问题。但近期我们也看到了一些改善，主要是针对结铜问题。在阴极辊方案中，薄膜经过电镀液后要过导电辊，长期运行下，电离出的铜容易沉积在导电辊上，进而对薄膜造成划痕、划伤或穿孔，限制了该方案的应用。通过行业内企业对电镀液配方等方面的改进，目前结铜问题已得到较为有效的解决。因此，这个方案本身的痛点得到解决后，其生产指标，包括幅宽、良率以及生产效率，都得到了大幅改善。目前根据我们拿到的一些数据，虽然生产线规模还很小，但已经能达到较好的生产状态，可以为进一步放大产能做准备。这是自身痛点解决和效率提升的进步。 第二大突破在于极耳焊接环节。过去一两年，复合集流体进行极耳焊接时需要增加一道预处理工序，主要是超声波滚焊。这是因为其三明治结构不像传统电池的纯铜箔那样好焊。最近引入并取得突破的是一种更新的技术——全金属极耳焊接。这项技术行业可能已摸索较长时间，不算最新提出，但确实在近期取得了突破。 全金属极耳焊接意味着，复合箔产品在电芯内部仍保持三明治结构，但在引出的极耳焊接部分，采用的不是复合三明治结构，而是全铜方案。这样，全铜部分就与传统电池铜箔的焊接方法比较类似，因此不再需要引入超声波滚焊这道新工序，可以节省掉。 这为客户解决了可能增加开支或带来产线改造麻烦的问题。这是第二个突破。回过头看，第一个突破主要围绕阴极辊方案的痛点解决和生产指标的大幅改进；第二个突破围绕全金属极耳焊接，为下游大客户消除了新增超声波滚焊工序的困扰。一个是自身突破，一个是解决客户问题。目前复合铜箔的技术迭代改进依然很大。传导到下游客户端，他们对新技术推动下的产品状态和生产状态比较满意。因此我们看到，整个产业从供应侧变化到下游测试应用，又在向前大步迈进。这是我们看到的显著新变化。同时，在公开信息层面，也有公司发布了技术授权等相关信息，从侧面印证了产业链的实际进展。 从过去很长时间缺乏公开信息支撑，到现在无论是产业端了解还是信息层面，都能看到向前推动。我们认为复合铜箔的机会在今年需要重新重视起来。因为从0到1对这个材料本身非常重要。如果今年能在量产端、实际应用端顺利跨过0到1，后续它面临的替代市场将非常广阔，因为它走的是降本逻辑，目前基本能达到3C以上的充电水平，倍率未来还能继续提高。本质上，长期来看它可以替代现有铜箔的大部分市场，空间巨大。所以我们强调这波0到1的机会，如果逻辑顺畅，后面可以展望从1到10，10到50，甚至70、80的广阔市场。这是我们想强调的关于复合集流体最近的一个重大机会。虽然这个板块演绎多年，但我们依旧坚定看好其后续的产业化推进与落地。这是第一个核心观点的汇报。近期我们看到变化较大的相关公司可能围绕在三孚新科、胜利精密等。当然，传统的一些企业如宝明科技、东威科技、英联股份等，也建议值得关注。 然后我再阐述第二个小主题，关于电极铝箔的机会更新。这基于我们最近的调研和深入了解。电极铝箔这个赛道大体上不完全属于我之前讲的锂电池范畴，其下游主要是铝电容器内部的铝电极箔，因此更偏向电容器范畴。 在铝电容器这个细分方向，首先大体讲一下现有状态：目前市场主要以工控、消费电子、 充电桩和光伏逆变器这几个领域，构成了当前较大的存量或相对成熟的市场。其中，工控 和消费电子的市场需求相对稳健，而新能源相关的光伏和充电桩领域增速会更高一些。这 些共同构成了已有的市场。 后续我们重点关注的新增市场源于AIDC（人工智能数据中心）。铝电容器配套在AIDC内部电源旁，起到滤波或小储能等作用，本质上会跟随下游AIDC的需求，明显受益于这个趋势。 从铝电容器内的格局看，目前在AI链上的格局大致以日系和台系企业为主。国产企业在整体AI链上相对较少。但再往上游看，铝电极箔作为铝电容器的核心原材料，其原有的竞争格局中国产企业占比相对较多。在AI链上，我们也能明确感受到，当日系、台系本土的电极箔供应商供应能力相对有限时，目前暴增的下游需求已经对接到了国产电极箔厂商。我们看到像海星股份这样的公司，从去年底到今年三月，其在AI侧的电极箔订单呈现出高度爆发态势，主要围绕日系和台系客户。我们可以判断，电极箔的需求正从日韩本土进一步 外溢到国产领先厂商。这是我们观察到的第一个高景气指标：订单在月度间大幅抬升，可 能经历一个季度就能实现高速倍增或数倍增长。 再者，从供需侧看，供给端方面，用在AI侧的电极箔壁垒提升比较显著。铝电极箔做到电容器，最核心的是观察最终电容器的电容水平。这个水平与前道制作电极箔，尤其是腐蚀箔的腐蚀程度高度相关，有相应的指标。假设传统场景做得好，指标能达到0.9，那么到了AI侧，这个指标就要达到0.93、0.95、0.97甚至更高。指标越高意味着腐蚀程度和最终电容水平越高。从这个指标的改进来看，它涉及到对设备或工艺的一些改造。这首先带来了技术水平提高，进而带来格局优化和溢价提高。传统领域市场可能比较卷，但在AI领域，能够做出相对好水平的企业就少了很多。我们主要围绕腐蚀箔的制备来看（后道的化成箔可能简单一些）。特别是从0.93到0.95到0.97，越往上做，具备相应水平的企业就越少，供给侧明确收窄。再者，由于改造产线也需要时间，就形成了短期甚至中期内可能的 供需错配问题。以我们了解的行业龙头来看，其目前能释放的月度新增供应能力，尚不及 月度新增需求的一半。因为涉及改造问题，短期确实出现了供需错配，这种情况有望持续 演绎。如果进一步持续，就可能演绎出涨价的逻辑。 从技术迭代本身，它也带来了较高的技术溢价。传统领域价格可能在50-60元/平米，在AI这种高端领域，价格最低也会在80-90元，随着水平提高，价格能达到100或120元以上，相较于传统市场有明显溢价。因此，既能提高壁垒，又能提升销售溢价，格局也更好。这是我们在AIDC相关领域穿透到铝电极箔所能感受到的明确趋势。它是一个新挖掘出来的、明确受益于AIDC的细分方向，景气度有望持续一两年或更久。 从具体公司层面，我们建议重点关注海星股份。该公司去年整体业绩大约在2.2亿附近。今年来看，第一，其腐蚀箔、化成箔都有相对较大的扩产；第二，AI侧明显获得大订单，订单量逐渐提升，并且公司自身也在做相应的改造和扩产动作来对接市场，目前进展顺利良好。我们展望，其2026年整体盈利水平非常有望达到3亿或3.5亿的水平。往明年进一步看，可能还有进一步的较大抬升。其中主要贡献一方面来自整体扩产，另一方面就是非常受益于AI领域，其毛利率、净利率水平会大幅高于传统领域产品。 因此，作为一个新挖掘的细分景气赛道龙头，我们建议对海星股份以及整个铝电极箔行业 做重点关注。目前估值水平也不算很高，但我们认为后续可能会有更充分的反应。 以上是我们针对复合铜箔和铝电极箔的一个大体更新。本场交流主要围绕复合铜箔（锂电侧）和铝电极箔（AIDC侧）这两个细分赛道做了重大的机会更新。非常感谢各位投资者今天早上参会交流，也非常抱歉之前时间做了变更。最后再次感谢各位投资者。