再获1.84亿元订单，依托真空平台化技术布局复合铜箔、铝箔设备

证券研究报告·公司点评报告·专用设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 道森股份（603800） 再获1.84亿元订单，依托真空平台化技术布局复合铜箔&铝箔设备 2023年09月17日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 刘晓旭 执业证书：S0600523030005 liuxx@dwzq.com.cn 研究助理 李文意 执业证书：S0600122080043 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 32.56 一年最低/最高价 22.70/40.30 市净率(倍) 6.80 流通A股市值(百万元) 6,772.48 总市值(百万元) 6,772.48 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.79 资产负债率(%,LF) 71.26 总股本(百万股) 208.00 流通A股(百万股) 208.00 相关研究 《道森股份(603800)：2023半年报点评：业绩高增，拟现金收购洪田30%少数股东股权》 2023-08-16 《道森股份(603800)：复合铜箔一体机首批订单落地，传统+复合铜箔设备双轮驱动》 2023-08-01 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 2,190 3,548 4,315 5,291 同比 86% 62% 22% 23% 归属母公司净利润（百万元） 106 230 366 483 同比 399% 116% 59% 32% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.51 1.10 1.76 2.32 P/E（现价&最新股本摊薄） 63.62 29.47 18.51 14.03 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 事件：9月16日洪田科技研发的复合铜铝箔一体机设备“卷绕磁控溅射镀膜机”（可双面镀金属材料）、“卷绕磁控溅射蒸镀复合镀膜机”（可双面镀铜镀铝）、“卷绕蒸发镀膜机”（可双面镀铝）获诺德股份1.84亿元订单。 ◼ 公司复合铜铝箔设备再获大单，一体机设备订单加速落地：2023年4月公司发布复合铜箔真空磁控溅射一体机，经汉嵙新材反复测试验证，7月份首批复合铜箔一体机设备“卷绕磁控溅射镀膜机”、“卷绕磁控溅射蒸镀复合镀膜机”订单正式落地；9月再次斩获诺德股份1.84亿元大订单，我们预计对应5台设备，产能约2GWh。目前道森正在加大客户意向订单的落实，积极扩充复合铜铝箔设备产能，加快推进真空磁控溅射蒸发一体机的出样、交付进程。 ◼ 公司复合铜箔一体机实现0到1突破，复合铝箔新设备量产在即：（1）真空磁控溅射一体机：线速度为4m/min（双面各镀1微米铜），幅宽约为1.3m，相较于两步法的前道镀30nm的实际速度10m/min，速度提升明显，纯磁控成本约6元/平。（2）真空磁控+蒸镀一体机：目前线速度为12m/min（双面各镀1微米铜，目标15m/min），幅宽为1.3m，预计2023Q4推出，该种方案经济性更好，成本有望达到3-4元/平。 ◼ 积极扩充产能，保障复合集流体设备交付能力：子公司洪田科技与江苏省南通港闸经济开发区管委会签订投资合作协议，拟投资10亿元建设新能源高端装备制造项目，建设年产真空磁控溅射设备100套、真空蒸镀设备100套、复合铜箔一体机成套设备100套，其中真空磁控溅射和真空蒸镀设备下游应用广泛，包括光伏、泛半导体等多领域。 ◼ 盈利预测与投资评级：暂不考虑洪田剩余19%股权收购落地&复合集流体设备业绩贡献，仅考虑传统铜箔设备，我们预计2023-2025年归母净利润为2.3/3.7/4.8亿元，当前股价对应动态PE分别为29/19/14倍，维持“增持”评级级。 ◼ 风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。 -38%-33%-28%-23%-18%-13%-8%-3%2%7%2022/9/192023/1/172023/5/172023/9/14道森股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 道森股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,947 3,007 3,392 4,854 营业总收入 2,190 3,548 4,315 5,291 货币资金及交易性金融资产 713 70 268 1,221 营业成本(含金融类) 1,729 2,644 3,066 3,705 经营性应收款项 969 1,571 1,406 1,700 税金及附加 11 35 35 42 存货 964 1,092 1,327 1,555 销售费用 78 160 186 212 合同资产 51 71 86 106 管理费用 78 142 173 212 其他流动资产 250 202 306 273 研发费用 62 124 151 185 非流动资产 750 772 791 808 财务费用 (3) 6 6 6 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 23 0 0 0 固定资产及使用权资产 253 275 294 311 投资净收益 7 18 22 26 在建工程 39 39 39 39 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 73 73 73 73 减值损失 (70) 0 0 0 商誉 308 308 308 308 资产处置收益 1 35 43 53 长期待摊费用 7 7 7 7 营业利润 196 491 765 1,009 其他非流动资产 69 69 69 69 营业外净收支 4 0 0 0 资产总计 3,697 3,779 4,183 5,662 利润总额 200 491 765 1,009 流动负债 2,243 1,912 1,598 2,139 减:所得税 32 49 61 81 短期借款及一年内到期的非流动负债 317 317 317 317 净利润 168 442 704 929 经营性应付款项 846 1,357 1,028 1,545 减:少数股东损益 61 212 338 446 合同负债 863 53 61 74 归属母公司净利润 106 230 366 483 其他流动负债 216 186 193 203 非流动负债 246 266 281 291 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.51 1.10 1.76 2.32 长期借款 225 245 260 270 应付债券 0 0 0 0 EBIT 185 443 706 936 租赁负债 7 7 7 7 EBITDA 247 472 736 969 其他非流动负债 14 14 14 14 负债合计 2,489 2,178 1,879 2,430 毛利率(%) 21.05 25.49 28.95 29.98 归属母公司股东权益 997 1,177 1,543 2,025 归母净利率(%) 4.86 6.48 8.48 9.13 少数股东权益 212 424 761 1,207 所有者权益合计 1,208 1,600 2,304 3,233 收入增长率(%) 86.39 62.05 21.62 22.62 负债和股东权益 3,697 3,779 4,183 5,662 归母净利润增长率(%) 398.99 115.89 59.23 31.97 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 63 (610) 173 919 每股净资产(元) 4.79 5.66 7.42 9.74 投资活动现金流 (86) 3 15 29 最新发行在外股份（百万股） 208 208 208 208 筹资活动现金流 260 (35) 9 4 ROIC(%) 10.55 20.32 25.67 25.64 现金净增加额 269 (643) 197 953 ROE-摊薄(%) 10.68 19.53 23.72 23.84 折旧和摊销 62 28 31 33 资产负债率(%) 67.32 57.65 44.92 42.91 资本开支 (86) (15) (7) 3 P/E（现价&最新股本摊薄） 63.62 29.47 18.51 14.03 营运资本变动 (213) (1,033) (502) 31 P/B（现价） 6.79 5.76 4.39 3.34 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn