首次覆盖报告：全球家庭机器人龙头，全渠道动能强劲

卧安机器人(6600)[Table_Industry]计算机 ——卧安机器人-W（6600.HK）首次覆盖报告 本报告导读： 公司作为全球家庭机器人系统龙头，凭借“感知-决策-执行”一体化产品矩阵覆盖多元家庭场景，依托高毛利DTC渠道占比提升与规模效应，叠加研发投入巩固核心技术壁垒，2025年上半年成功扭亏，在低渗透高增长赛道中成长动能持续释放。 投资要点： 以技术研发为核心壁垒，产品差异化构筑竞争护城河。公司凭借技术整合与研发投入，构建了区别于传统单体智能家居设备及普通家庭机器人的差异化优势。公司掌握三大核心技术：一是机器人定位与环境构建技术，通过多传感器融合实现毫米级定位与动态环境建模，适配复杂家庭布局；二是AI机器视觉控制技术，结合多模态大语言模型与CMOS视觉传感器，实现毫秒级物体识别，覆盖清洁、安防等核心场景；三是分布式神经控制网络技术，采用仿生通讯协议构建低能耗自愈网络，保障全屋设备协同响应。 全球化全渠道布局成型，DTC与核心市场双轮驱动增长。公司依托“中国供应链+全球渠道”模式，已建立覆盖90余个国家及地区的销售网络，形成“DTC渠道+零售商渠道+分销渠道”的全渠道架构，成为收入增长的核心引擎。从渠道质量看，DTC渠道增长迅猛，2022-2024年复合年增长率达73.3%，收入占比近半，毛利率居高，直接拉动盈利水平提升。线下布局同样扎实，全球逾2000家线下零售店（含Amazon VC合作渠道）实现产品触达。卡位高成长赛道，生态化布局打开长期增长空间。公司所处赛道正 处爆发期，行业增长红利与公司生态构建能力形成共振，长期成长确定性强。据弗若斯特沙利文预测，全球家庭机器人系统市场规模将从2024年59亿元增至2029年707亿元，渗透率从2.3%提升至16.2%，赛道具备“高增速、低渗透”双重属性，驱动因素明确。AI技术突破、全球老龄化、消费升级等推动智能家庭设备渗透率提升，共同促进需求释放，公司作为全球龙头将优先受益。 风险提示：行业竞争加剧，技术迭代不及预期，家庭机器人落地不及预期的风险等 核心假设：公司作为全球领先的家庭机器人系统提供商，凭借以“感知-决策-执行”一体化产品矩阵对多元家庭生活场景的覆盖，获得了日本等核心市场的广泛认可，按2024年零售额计，在家庭机器人系统提供商中排名全球第一。公司收入于往绩记录期间取得显著增长，复合年增长率达49.0%，并于2025年上半年成功实现扭亏为盈，未来收入端有望在低渗透高增长赛道中维持强劲势头。与此同时，公司高增长的DTC渠道收入占比已提升至49.8%，且该渠道毛利率显著高于整体水平，随着该渠道占比的持续提升与规模效应显现，有望直接拉动并优化公司整体毛利率表现。此外，公司计划将全球发售所得款项净额的66.5%用于研发升级，持续巩固其在机器人定位与环境构建、AI机器视觉控制等核心技术的壁垒，并通过App生态构建用户粘性，这有望支撑其产品溢价与长期盈利能力，驱动盈利趋势持续向好。 估值分析： 鉴于卧安机器人公司业务较新，资本开支等较大，过去3年均处亏损状态，故PE估值法可能失真，我们采用PS估值法对公司进行估值。 考虑到卧安机器人是聚焦AI具身智能与多场景服务的机器人企业，其业务核心在于具身智能技术研发、机器人硬件迭代及全球化商业化落地，为精准覆盖其在AI机器人、高端制造及成长估值等领域的竞争格局与发展属性，我们选取了优必选、越疆科技、微创机器人-B三家A+H股上市公司作为可比公司，其中：优必选是全球人形机器人及具身智能领军企业，深耕全栈式核心技术，多场景商业化落地加速；越疆科技是全球协作机器人头部企业，以双轮驱动战略推进智能化升级与具身智能创新，毛利率持续提升且盈利拐点显现；微创机器人-B专注于创新手术机器人领域，核心产品覆盖多微创手术场景，营收增速迅猛，业绩改善趋势显著。预 计 公 司2025-2027年 归 母 净 利 润79/146/212百 万 元 ，收 入分别为 1016/1501/1966百万元，公司主营业务结构清晰，技术优势显著，且销售网络优势明显，可比公司2026年平均20.4倍PS，谨慎原则下，根据PS估值最终给予公司2026年20倍PS估值，对应合理市值为300.3亿人民币，对应公司目标价147.01港元（按1港元=0.92元换算）。 风险提示： 行业竞争加剧，技术迭代不及预期，家庭机器人落地不及预期的风险等。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号