净利同比+42%-44%，多品牌战略持续推进

2025年业绩预告点评：净利同比+42%-44%，多品牌战略持续推进 2026年03月11日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师郗越执业证书：S0600524080008xiy@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司发布2025年度正面盈利预告：公司预计2025年将实现收入90.0~91.0亿，同比+34.0%~35.4%；预计实现净利润11.4-11.6亿，同比+41.9%~44.4%。拆分2025H2来看，公司下半年实现收入49.9-50.9亿元，同比增长51.7%-54.8%；预计实现净利润5.8–6.0亿，同比增长49.5%-54.6%。公司全年收入和利润实现较快增长，主要得益于公司持续拓展新品类，布局新品牌，其中科学抗衰护肤品牌韩束收入持续增长，以及婴童功效护肤品Newpage一页收入同比大幅增长。 市场数据 收盘价(港元)57.60一年最低/最高价40.05/104.80市净率(倍)8.31港股流通市值(百万港元)10,469.21 ◼主品牌韩束持续领跑，夯实基本盘：作为科学抗衰护肤品牌，韩束在抖音、天猫等多个渠道继续保持领先地位。其成功不仅源于红蛮腰等经典系列，更得益于积极拓展次抛精华、男士护肤、洗护发等高增长品类，打开了新的增量空间。2026年以来，韩束日销逐渐恢复至舆情前水平，基本修复前期舆情事件影响。我们预计2026年韩束有望通过持续推出新品类，以及已有产品迭代升级带动品牌持续增长放量。与此同时，韩束持续深耕品牌自播，并在彩妆及其他细分赛道进一步拓展消费人群，在男士护肤、面部精华、面部护理套装等多个赛道均推出爆款新品。 基础数据 每股净资产(元)6.10资产负债率(%)36.66总股本(百万股)398.11流通股本(百万股)206.35 ◼第二增长曲线爆发，验证多品牌能力：子品牌方面，上美股份持续通过多品牌深耕细分市场：在母婴护肤领域Newpage一页、红色小象与面包超人三大品牌协同发力，覆盖多元使用场景，构建起完整产品矩阵。在洗护领域，集团依托自身优势持续拓展边界，极方聚焦中高端毛囊防脱细分赛道，凭借差异化定位稳健发展。 相关研究 《上美股份(02145.HK)：2025年半年报点评：25H1净利润同比+34.7%，多品牌矩阵贡献增量》2025-08-30 ◼盈利预测与投资评级：公司围绕“韩束+多品牌孵化”的战略持续推进品牌矩阵建设，核心品牌韩束依托功效护肤心智与大单品策略，在抖音等线上渠道保持领先势能；与此同时，婴童功效护肤品牌Newpage一页延续高增长趋势，成为当前最具潜力的第二增长曲线。随着国货美妆集中度提升及品牌力持续强化，我们认为公司在品牌矩阵扩张与渠道精细化运营的驱动下，长期成长空间仍值得关注。我们基本维持公司2025-2027年归母净利润预测11.1/14.0/17.5亿元，最新收盘价对应2025-2027年PE分别为18/14/12倍，维持“买入”评级。 《上美股份(02145.HK)：美妆龙头百尺竿头思更进，多品牌战略前景可期》2025-08-14 ◼风险提示：行业竞争加剧，多品牌运营管理风险，渠道扩张不及预期等。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn