豆粕：基本面稳定，地缘事件驱动价格偏强

豆粕：基本面稳定，地缘事件驱动价格偏强 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing@gtht.com 报告导读： 3月USDA供需报告略微偏多，总体影响不大。本次报告略微下调2025/26年全球大豆期末库存，美豆期末库存没有调整、但消费略微上调，所以美豆库存消费比略微下调。巴西平衡表没有调整。阿根廷小幅下调产量、但消费同步下调，期末库存没有调整、库存消费比略升，平衡表变化不大。本次报告调整略微偏多、总体影响不大。 近期美豆和豆粕期价创下阶段性高点，基于地缘事件驱动。2026年2月28日美国和以色列对伊朗发动军事打击。随后中东战局升级，3月11日豆粕期货主力m2605合约最高3077元/吨，创下自2025年4月25日以来新高、距离2025年4月24日最高点3097元/吨仅一步之遥。我们认为，豆类基本面没有边际利空，国内豆粕具有低估值优势和补涨潜力。中东战局对豆粕价格传导路径为：①原油大幅攀升带动美豆油上涨，基于生物燃料替代逻辑。②美豆油上涨带动美豆上涨，基于豆类产业链需求驱动逻辑。③美豆上涨驱动国内豆粕上涨，基于豆粕原料进口大豆成本上升逻辑。此外，中东战局是否影响我国进口大豆到港时间或其他方面，存在不确定性。基于此，国内豆粕盘面情绪偏强、出现补涨效应。 本轮行情能否纵深发展，主要看：基本面是否有直接题材配合（如南美天气）、进口大豆到港是否延误等。如果没有直接基本面题材配合，那么这次上涨可以看成牛市周期中一次尝试、一个波段、牛刀小试。后期估计还是要面临节奏调整，或者说通过时间等待基本面题材、再进一步开拓上方空间。后期关注是否有其他驱动事件：如中美经贸磋商、美国总统特朗普访华、产区天气等。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 1.3月USDA供需报告：全球大豆库存和美豆库消比略降，影响略微偏多 2026年3月USDA供需报告略微下调2025/26年全球大豆期末库存，美豆库存消费比微降，影响略微偏多。2026年3月11日凌晨0点（北京时间），美国农业部（USDA）供需报告（WorldAgricultural Supply and Demand Estimates）出台，报告对于全球大豆供需状况做出最新预估，主要项目如下： 本次供需报告对2025/26年全球和主要国家大豆供需平衡表调整，主要情况如下： 1）产量：2025/26年全球大豆产量预估为4.2718亿吨，较2月下调100万吨，其中：阿根廷产量下调50万吨至4800吨，其他主产国美国、巴西、中国没有调整。 2）消费：2025/26年全球大豆消费量预估为4.2416亿吨，较2月下调58万吨，其中：美国上调14万吨至7313万吨、阿根廷下调30万吨至4790万吨，其他主要消费国巴西、中国没有调整。 3）出口：2025/26年全球大豆出口量预估为1.8717亿吨，较2月下调40万吨，主要出口国美国、巴西和阿根廷均没有调整。 4）进口：2025/26年全球大豆进口量预估为1.8561亿吨，较2月下调38万吨，主要进口方中国、欧盟没有调整，美国上调14万吨至68万吨。 5）期末库存：2025/26年全球大豆期末库存预估为1.2531亿吨，较2月下调20万吨，因为供应调减数量大于需求调减数量。其中：美国、巴西、阿根廷和中国大豆期末库存没有调整。 6）库存消费比：根据3月USDA供需报告测算，2025/26年全球大豆库存消费比约20.5%，环比持平，同比下降（略降0.22%）。25/26年美国大豆库存消费比8.21%，环比略降、同比增加。由此，从月度变化的环比角度来看，25/26年全球大豆库存消费比持平、美豆库存消费比略降，影响略微偏多。 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 3月USDA供需报告小幅下调2025/26年全球豆粕期末库存、库存消费比微降，影响略偏多。根据3月USDA报告预估，2025/26年全球豆粕产量2.8907亿吨，较2月预估上调13万吨；消费量2.8474亿吨，上调16万吨；期末库存1933万吨，下调18万吨；库存消费比微降。巴西、阿根廷豆粕期末库存略有下调，美国、中国和欧盟没有调整。 2.地缘事件驱动豆粕期价创下阶段性高点 中东战局驱动豆粕期价创下阶段性高点。2026年2月28日美国和以色列对伊朗发动军事打击。随后中东战局升级，3月9日WTI原油期货主力4月合约最高升至119.48美元/桶，较2月27日收盘价（67.29美元/桶）涨幅约78%。在原油期货价格大幅攀升背景下，豆粕期货价格出现补涨效应：2026年3月9日和3月11日豆粕期货主力m2605合约先后创下高点3066元/吨和3077元/吨，创下自2025年4月25日以来新高、距离2025年4月24日最高点3097元/吨仅一步之遥。中东战局对于豆粕价格传导路径为：①原油大幅攀升带动美豆油上涨，基于生物燃料替代逻辑。②美豆油上涨带动美豆上涨，基于豆类产业链需求驱动逻辑。③美豆上涨驱动国内豆粕上涨，基于豆粕原料进口大豆成本上升逻辑。此外，从运输角度，中东战局是否影响我国进口大豆到港时间，暂无定论、存在不确定性。基于此，国内豆粕盘面情绪偏强、出现补涨效应，期货价格创下阶段性高点。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 3.后期关注是否有其他驱动事件：如中美经贸磋商、南美天气等 关注中美经贸磋商进展。1）中美第6轮经贸磋商。据2026年2月24日我国商务部新闻资讯“商务 部新闻发言人就美近期关税调整举措答记者问”2，其中提到“中方愿与美方在将于近期举行的第6轮中美经贸磋商中开展坦诚磋商”。2）美国总统特朗普访华。据2026年3月8日我国外交部新闻资讯“中共中央政治局委员、外交部长王毅就中国外交政策和对外关系回答中外记者提问”3，美国有线电视新闻网记者提问：特朗普总统重返白宫以来，美中关系跌宕起伏。他本月末的中国之行备受期待，而美国和以色列对伊朗发动打击，对此访会造成什么影响？中方对特朗普访华成果和中美关系下步发展有何期待？对此提问，王毅部长回答指出“今年是中美关系的‘大年’，高层交往的议程已经摆在我们的桌面上。现在需要做的是，双方为此做出周全的准备，营造适宜的环境，管控存在的风险，排除不必要的干扰。”3）中方采购美豆情况。自2月4日中美元首电话以来，2月9日美国农业部报告美豆有1笔大额出口订单销往中国，数量约26.4万吨、2025/26年交货。除此之外，暂无中方（或未知目的地）采购美豆大额订单的报告。中美经贸磋商进展对于美豆价格影响至关重要，若本次经贸磋商及后续美国总统访华取得贸易新进展，有助于支撑或提振美豆价格。 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 南美产区天气影响略偏多，后期保持关注。1）巴西南部产区干热天气引发部分市场机构下调产量，影响偏多。从天气情况看，2026年2月下旬～3月上旬，巴西南部产区南里奥格兰德州干热天气持续。据3月3日新闻讯，咨询机构AgRural预估2025/26年巴西大豆产量1.78亿吨，比1月26日预测值1.81吨调低300万吨，因南里奥格兰德州天气干旱。从3月10日天气预报来看，3月13日～24日该地区降水依然较少、气温偏高。由此，该州干热天气持续时间较长、若后期仍持续，该州大豆产量下调概率增加。巴西南部州大豆产量若低于预期，预计会削弱巴西丰产预期。虽然3月USDA报告没有下调巴西大豆产量，但若南部州干热天气持续、后期存在下调产量的可能。退一步说，巴西大豆产量再度上调概率较小。此外，2月中旬～3月上旬，巴西大豆收获进度慢于往年同期水平，也有偏多影响。2）阿根廷前期不利天气引发USDA小幅下调产量，影响略偏多。前期阿根廷产区主要是1月出现干热天气、2月中旬改善，随后降雨仍较少：3月初迎来降雨、3月上旬降雨较少。本次USDA报告小幅下调阿根廷大豆产量50万吨，影响略偏多。保持关注产区天气：阿根廷大豆仍要经历后期生长阶段（3～4月）和收获阶段（4～6月），天气市还有时间窗口。 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 图26：天气预报显示：2026年3月13～19日，阿根廷大豆主产区气温偏高，3月21～24日气温偏低 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 资料来源：根据新闻整理，布宜诺斯艾利斯交易所，国泰君安期货研究 资料来源：根据新闻整理，AgRural，国泰君安期货研究 4.小结：3月USDA供需报告影响不大，关注事件驱动 3月USDA供需报告略微偏多，总体影响不大。本次报告略微下调2025/26年全球大豆期末库存，美豆期末库存没有调整、但消费略微上调，所以美豆库存消费比略微下调。巴西平衡表没有调整。阿根廷小幅下调产量、但消费同步下调，期末库存没有调整、库存消费比略升，平衡表变化不大。本次报告调整略微偏多、总体影响不大。 近期美豆和豆粕期价创下阶段性高点，基于地缘事件驱动。2026年2月28日美国和以色列对伊朗发动军事打击。随后中东战局升级，3月9日和3月11日豆粕期货主力m2605合约先后创下高点3066元/吨和3077元/吨，创下自2025年4月25日以来新高、距离2025年4月24日最高点3097元/吨仅一步之遥。我们认为，从基本面角度而言，豆类基本面没有边际利空。国内豆粕具有低估值优势和补涨潜力。中东战局对豆粕价格传导路径为：①原油大幅攀升带动美豆油上涨，基于生物燃料替代逻辑。②美豆油上涨带动美豆上涨，基于豆类产业链需求驱动逻辑。③美豆上涨驱动国内豆粕上涨，基于豆粕原料进口大豆成本上升逻辑。此外，中东战局是否影响我国进口大豆到港时间或其他方面，存在不确定性。基于此，国内豆粕盘面情绪偏强、出现补涨效应。 本轮行情能否纵深发展，主要看：基本面是否有直接题材配合（如南美天气）、进口大豆到港是否延误等。如果没有直接基本面题材配合，那么这次上涨可以看成牛市周期中一次尝试、一个波段、牛刀小试。后期估计还是要面临节奏调整，或者说通过时间等待基本面题材、再进一步开拓上方空间。后期关注是否有其他驱动事件：如中美经贸磋商、美国总统特朗普访华、产区天气等。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任