核心观点与关键数据
- 消费支出增长：9月份，每户家庭的信用卡和借记卡消费同比增长2.0%，较8月的1.7%有所上升，为2024年12月以来的最高年增长率。经季节性调整后，每户家庭消费增长环比上升0.2%，延续了自2025年6月以来的增长势头。
- 服务与汽油支出：服务类消费和汽油消费增长推动整体月度增长。其中，服务类消费中，餐厅消费环比下降0.1%，航空支出环比下降1.0%，而住宿支出环比上升0.2%。整体来看，非必需服务类消费在春季出现波动后，年增长率已稳步回升。
- 零售支出：非汽油和餐厅的零售支出（即必需品零售支出）9月份环比下降0.5%。这可能与某些受关税影响的商品价格上涨有关，但消费者在价格上涨时可能更倾向于选择性购买，例如更倾向于购买高端耐用品而非价值型耐用品。
- 收入群体分化：低收入家庭的消费增长仍相对疲软，9月份同比增长0.6%，而中高收入和高收入家庭分别增长1.6%和2.6%。除Z世代外，所有世代低收入家庭的消费增长在2025年都出现放缓，其中千禧一代和X世代的增长放缓最为明显。这可能与低收入群体工资增长相对较弱有关。
- 工资增长：中高收入家庭的工资增长强劲，9月份经税工资增长同比增长4.0%，远高于2024年1月以来的平均水平。高收入家庭的工资增长也达到2021年10月以来的最高水平。
- 财富效应：财富效应对高收入家庭消费增长的支持作用更为显著。高收入群体持有的金融资产占比较高，且收入分配不均。2025年第二季度，前20%的收入群体占有了近三分之二的净财富，其中前20%收入群体平均持有约160万美元的股票和共同基金份额，远超其他群体。标普500指数在2025年第三季度上涨约15%，使得高收入群体的股票投资价值大幅增加，从而支撑了其消费支出。
- 住房财富：住房财富的分布也相对不均，但不如股票投资集中。2025年第二季度，前20%的收入群体平均持有77万美元的房屋净值，约是后20%群体的3.5倍。然而，房价近几个月增长温和，因此住房财富增长对消费支出的影响可能有限。
- 住房信贷：美联储降息可能使消费者更容易获得房屋净值。对于固定利率抵押贷款的房主，通过再融资获取更多资金可能吸引力不大，但通过房屋净值循环贷款（HELOC）则更具吸引力。银行内部数据显示，HELOC利用率有所上升，但仍低于2014-2019年的平均水平。HELOC可能是美联储降息目前支持消费的主要住房相关渠道，但其影响不应被过度夸大。
- 房地产市场：房地产市场活动仍然疲软，银行客户存入押金账户的支付数据未显示出销售复苏的迹象。
研究结论
- 消费支出增长在9月份继续回升，但收入群体之间的分化仍然明显。低收入家庭的消费增长仍然疲软，而中高收入和高收入家庭的消费增长则受益于工资增长和财富效应。
- 财富效应，尤其是股票投资价值的增长，对高收入家庭消费支出的支持作用不容忽视。
- 住房财富对消费支出的影响可能有限，但美联储降息可能通过HELOC渠道间接支持消费。
- 房地产市场活动疲软，短期内难以对消费支出形成直接提振。
