核心观点
- 春节后债市走势主要受多重因素影响，美伊冲突和油价飙升只是放大了波动，剔除这些因素后，债市走势无本质区别，只是幅度和节奏有细微差别。
- 除久期偏长的交易型品种外，其他券种的收益率已下行至去年Q4甚至Q3的低点，货币政策没有进一步利好，多空博弈加剧，导致债市震荡。
- 预计3月债市震荡，10年国债收益率波动区间在1.78~1.85%（CD加点10~30个bp），30年国债收益率波动区间在2.22~2.3%（新增房贷利率扣除25%所得税）。
输入性通胀对债市的影响
- 短期看，利率通常先行调整，反弹时间半个月到3个月，10年国债调整区间可能是6~26bp。
- 长期看，关注货币政策态度，央行对油价波动反应有限，除非油价上行是需求侧导致并传导至通胀预期和核心通胀。
- 债市短端大概率保持稳定，长端利率有上限，30y-10y利差和30y-2y利差与PPI大多呈负相关。
原油供给冲击对各类资产的影响
- 国内：国债利率上行，股市下跌。
- 黄金：基本保持上行。
- 美国市场：美债利率多数上行，美元、美股表现分化。
原油价格上涨对我国PPI的影响
- 基础结论：
- 4月PPI同比转正概率大，年内高点可能在8、9月，达到1.2%~2.15%。
- 油价每上升10%，PPI环比上升0.2个百分点。
- 三种情景推算：
- 乐观假设：PPI同比转正4月，年内高点1.2%。
- 基准假设：PPI同比转正4月，年内高点1.8%。
- 悲观假设：PPI同比3月转正，年内高点2.15%。
油价上涨对中下游和中小企业的影响
- 上游：采矿业和油气开采商受益。
- 中游：炼油行业利润取决于油价和成品油价格，化工行业面临成本上升和需求疲软。
- 下游：航空、航运业成本飙升，农业受化肥和农机成本影响。
- 中小企业：油价上涨初期利润空间压缩，PPI加工行业-CPI交通通信走阔。
