利率：利率需要担心赎回压力吗？

核心观点：

• 债牛的底层逻辑（总需求不足、资产荒、宽货币）未变，债市不必担心趋势性调整。
• 总需求不足状况未改变，内部产需分化严重，居民收入增速低于GDP增速，外需端对美订单显著回落、转口限制趋严也影响东南亚出口，供给侧限产对通胀与利润的支撑难持续。
• 资产荒格局未变，下半年政府债供给或少于去年、信贷需求低迷，社融增速预计7月见顶后回落，四季度回落斜率较陡峭。
• 宽货币政策导向未变，货币与财政配合的定调也还在。
• 股债可以双牛，股市走牛背后有长期低利率影响，利率过低导致资产负债不匹配，以保险和券商自营为首的机构投资者向权益要收益。
• 利率的合意点位：中性利率理论下，下半年10年国债利率中枢是1.4~1.5%；按一季度资金偏紧叠加经济企稳预期下的利率水平，对应10年国债利率的合意上限是OMO+30bp，也即1.7%。
• 赎回压力或伴随央行呵护渐消：历史上市场调整期赎回会放大利空脉冲，本轮更像2024年8月的情形，债市没有面临基本面或政策层面的实质利空，央行保持呵护状态，利率债的调整可能已经结束；当前仅至7月下旬，季末前瞻赎回动因较弱，信用调整压力也相对可控。
• 10年国债和超长债对银行与保险已有配置价值：银行端以房贷加权利率约3.1%测算，扣除成本与税负后仅1.5%出头，长端国债仍具较高性价比；保险端在8月31日前预定/保证利率下调后，从增量资产负债匹配角度， 30年期等长久期品种已经极具性价比。
• 理财跟踪：上周理财规模小幅回落，理财存续规模达到31.17万亿元，周度环比流出1153.53亿元。
• 风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济超预期，市场走势存在不确定性。