有成长，有弹性，上调盈利预测

兖矿能源的煤炭业务在后增产保供时代，产能仍有持续提升空间。公司通过西北矿业的并表、矿井产能核增与在建矿井建设，预计2026年在产煤矿核定产能将突破3亿吨/年，自产煤销量有望于2027年突破1.8亿吨。公司市场煤销售占比较高，赋予公司显著的盈利弹性。假设2026年市场煤价中枢较2025年上涨15%，保守预计公司煤炭业务归母净利润将达到171.0亿元，利润弹性系数高达5.0。煤化工项目建设稳步推进，产品结构持续丰富，预计2026年煤化工合计核定产能约920万吨/年，权益产能约854万吨/年。假设2026年煤化工产品综合售价同比上涨4%，预计公司煤化工业务归母净利润将达到22.1亿元，利润弹性系数为6.9。基于公司煤炭业务产量增长空间广阔、盈利弹性显著，以及煤化工高端化有望带来提质增效，维持“买入”评级。预计2025-2027年公司实现营业收入分别为1336.20/1627.31/1734.21亿元，归母净利润分别为101.00/221.29/230.13亿元，对应PE分别为20.2X/9.2X/8.8X。