家电行业深度研究报告：国补政策延续，2026年内需压力可控

家电2026年03月09日 家电行业深度研究报告 推荐 （维持） 国补政策延续，2026年内需压力可控 ❑2025年12月30日，国家发展改革委、财政部印发《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，明确了2026年“两新”政策的支持范围、补贴标准和工作要求。2026年以旧换新政策明确了6类家电产品参与补贴，包括冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑和热水器，要求能效或水效在1级，补贴标准统一定位销售价格的15%，且单件补贴金额不超过1500元。第一批国补资金625亿元已于12月30日下达，确保元旦及春节销售旺季得到刺激。 华创证券研究所 证券分析师：韩星雨邮箱：hanxingyu@hcyjs.com执业编号：S0360525050001 证券分析师：陆偲聪邮箱：lusicong@hcyjs.com执业编号：S0360525050002 ❑2025年国补效果呈前高后低态势。2025年全国12类家电以旧换新产品销售超1.29亿台，我们预计带动当年销售额约4400亿元，考虑到各省市还存在自行扩大补贴范围的情况，我们认为实际拉动效果或更佳。自2025Q3以来，因国补下发资金的减少以及高基数影响，家电各品类增速开始放缓，25Q4主要补贴品类内销额合计下滑达14%。 行业基本数据 占比%股票家数(只)800.01总市值(亿元)19,878.841.55流通市值(亿元)17,806.141.72 ❑2026年国补政策追求平稳有序，补贴力度有所收紧，扩围品类或受冲击。相较2025年，2026年国补政策在总发放额度、补贴品类、产品标准、补贴幅度和上限等均有所收紧。但在资金下达上更追求平稳有序以及资金均衡有效使用，将有望解决国补资金失衡、发放节奏不均匀的问题，进而提升消费者购买体验和缓解企业应对国补资金断续的压力。考虑到2026年国补刺激品类收窄，我们认为对2025年扩围品类或将带来高基数冲击。 %1M6M12M绝对表现-3.2%3.0%9.4%相对表现-3.5%-1.5%-8.4% ❑家电26Q2或迎高基数压力，2026年全年压力可控。2026年国补资金或将以较平均的规模（第一批下达资金625亿元）进行逐季发放，我们测算25Q2家电补贴金额或超400亿元，因此26Q2在资金平稳的背景下，或将迎来高基数压力。全年维度看，考虑到25H2国补刺激力度的下滑以及2026年全年更为平稳的资金下达节奏，我们认为2026年全年压力可控。定量角度看，我们测算国补对空调、冰箱、洗衣机、电视四大家电产品的更新需求和内销量的影响。中性假设下（2026年家电国补资金700亿元，2027年350亿元），我们预计四大家电产品2026年更新需求以及内销量同比分别+2.5%和-3.2%，2027年同比分别+0.9%和+0.8%。于此同时，我们考虑最悲观情况，即2026年国补资金达到750亿元，但2027年无国补支持（假设此前国补刺激的需求均在2027年体现透支影响），在此情况下，我们预计2027年四大家电产品更新需求及内销量同比分别-19.4%和-15.4%。 相关研究报告 ❑投资建议：白电方面，龙头企业积极开拓新兴市场，有望打开新增长曲线，同时业绩确定性较高，股息率较高，估值较低，推荐美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电。厨电方面，头部企业现金流状况较好，具备高股息属性，且未来拓展海外市场存在增量空间，推荐老板电器、华帝股份。黑电方面，黑电企业在MiniLED领域技术领先，全球竞争力不断提升，建议关注海信视像及TCL电子。两轮车方面，新国标切换后，市场需求有望向头部企业集中，建议关注九号公司、爱玛科技、雅迪控股。厨房小家电方面，企业不断通过自主品牌扩品类追求新业务增长，推荐苏泊尔、小熊电器、北鼎股份、新宝股份。另外，我们建议关注对美出口韧性较强，存在多项新业务外扩预期的标的，推荐安克创新、影石创新及春风动力。 《家电行业专题研究报告：从人民币升值看汇率波动的传导影响》2026-03-04《家电行业2025Q4基金重仓分析：重仓家电比例 略有回升，白电、黑电及两轮车获增配》2026-01-30《资金面系列专题一：从业绩博弈到稀缺性溢价——家电板块估值重构与白电龙头新机遇》2026-01-05 ❑风险提示：原材料价格大幅上涨、地产政策变化、以旧换新政策延续不及预期、测算或与实际情况存在偏差。 投资主题 报告亮点 从定量角度详细剖析国补影响。市场多通过政策描述和政策比较对2026年国补政策对家电行业的影响进行定性判断，但鲜有进行详细的定量分析。我们认为，在2026及2027年总国补资金规模不确定的背景下，针对国补的刺激影响进行定量的敏感性分析，能帮助投资者更清晰了解各补贴水平下的需求刺激情况。由此，我们区别于市场，提出了一套国补刺激下更新需求和内销量增长的计算模型，并在此模型下进行敏感性分析，判断各种补贴情景下，更新需求和内销量的增长情况，通过严谨计算得出中性情景下，2026年内需压力整体可控的关键判断。 投资逻辑 2026年家电内需压力可控。2026年第一批国补资金625亿元已于2025年12月30日下达。相较2025年，2026年国补政策在总发放额度、补贴品类、产品标准、补贴幅度和上限等均有所收紧，定性上我们判断26Q2家电行业或迎来高基数压力，但2026年全年内需压力可控。从定量角度看，我们测算国补对空调、冰箱、洗衣机、电视四大家电产品的更新需求和内销量的影响，在中性假设下（2026年家电国补资金700亿元，2027年350亿元），我们预计四大家电产品2026年更新需求以及内销量同比分别+2.5%和-3.2%，2027年同比分别+0.9%和+0.8%，在国补延续的背景下，内需压力从定量角度看同样可控。我们同时考虑若2026年国补资金较多，但2027年无国补支持的最悲观情况，在此情况下，预计2027年四大家电产品更新需求及内销量同比分别-19.4%和-15.4%，国补透支需求的情况将集中释放。 目录 一、2025年国补拉动效果明显，2026年内需压力可控....................................................5二、2026年政策补贴收窄，强调平稳，扩围品类或承压.................................................7三、定量测算以旧换新对家电更新需求及内销量的影响................................................10四、风险提示........................................................................................................................17 图表目录 图表1 2024年至今全国家电以旧换新销售情况和补贴金额............................................5图表2家电主要品类终端零售额同比增速.........................................................................5图表3 2025年国补资金规模................................................................................................6图表4国补政策推行以来主要补贴家电品类内销额及增长情况（亿元）......................6图表5国补资金下达情况及家电补贴资金规模预测（亿元）.........................................7图表6 2025及2026年家电及电动自行车国补政策细则对比..........................................7图表7 2025年及2026年国补政策描述差异对比..............................................................8图表8 2025年有进行扩围品类的省份及具体扩围品类....................................................9图表9扫地机器人主要型号25年双12价格与当前价格比较.......................................10图表10家电更新需求测算（万台）.................................................................................10图表11中性假设下2026及2027年更新需求量及内销量同比增长情况......................11图表12若2027年无国补支持，家电更新需求和内销量增长情况...............................11图表13空调、冰箱、洗衣机、电视需求测算（单位：万台）.....................................12图表14 2024-2027年更新需求测算（万台，中性假设）...............................................15图表15家电国补金额中性估算（基于图表1）..............................................................15图表16 2026年更新需求及内销量同比增长敏感性分析................................................16图表17 2027年更新需求及内销量同比增长敏感性分析................................................16图表18若2027年国补取消，极端情形下更新需求和内销量的增长情况....................17 一、2025年国补拉动效果明显，2026年内需压力可控 25年国补政策加码，对家电销售拉动明显。2025年家电以旧换新政策相较2024年在补贴范围上进行加码，将微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲4类家电纳入补贴范围，合计12类家电产品享受补贴优惠，对行业销售刺激效果明显。商务部数据显示，2025年全国12类家电以旧换新产品销售超1.29亿台，我们预计带动当年销售额约4400亿元，考虑到各省市还存在自行扩大补贴范围的情况，我们认为实际拉动效果或更佳。 资料来源：商务部，中国政府网，光明网，家电圈，央视网，央广网，新华社，华创证券测算。标绿为估算值 国补政策推动家电销售提速，趋势上呈先增后降态势。得益于国补政策刺激，2025上半年家电行业销售表现明显提速。根据奥维云网数据，主要补贴品类的全渠道零售额增速普遍在双位数以上。而自2025Q3以来，因国补下发资金的减少以及高基数影响，各品类增速开始放缓，10月出现10%左右降幅。 资料来源：产业在线，华创证券 资料来源：国家发展改革委，华创证券 家电市场预计2026年高基数压力整体可控。根据我们预测，2025年家电补贴金额约为834亿元，而全年国家下发总补贴规模为3000亿元，家电补贴占比为28%。2026年第一批国补资金625亿元已于12月30日下发，对应补贴26Q1，结合2026年国补政策所强调的平稳补贴，若是季度节奏与去年相同，则预计全年补贴金额约为2315亿元，YoY-23%，若是季度平均下达，则2026年全年总补贴金额或将达到2500亿元，YoY-17%。若以28%的家电补贴占比进行假设，2026年家电补贴金额规模或在643-695亿元之间。分季度看，25Q2的家电补贴金额较高，预计达到438亿元，若家电补贴占比保持平稳（28%），我们认为