原油启动下一个或是化工农业20260308

研讨会认为，当前美伊冲突的关键在于霍尔木兹海峡的封锁时长与战争烈度。封锁直接推升原油价格，并通过三条路径产生广泛影响： 通胀与估值路径：推高全球通胀预期，可能影响美联储等央行的降息节奏，并冲击全球股市估值（新兴市场受影响更大）。 关于美伊冲突对全球大宗商品市场及特定板块（石化、化工、农业）投资机会的专题研讨会记录。核心逻辑与结论如下：1.核心事件与传导机制： 研讨会认为，当前美伊冲突的关键在于霍尔木兹海峡的封锁时长与战争烈度。封锁直接推升原油价格，并通过三条路径产生广泛影响： 通胀与估值路径：推高全球通胀预期，可能影响美联储等央行的降息节奏，并冲击全球股市估值（新兴市场受影响更大）。 成本传导路径：油价上涨直接抬升能源、化工品（如化肥）成本，并通过生物燃料需求（燃料乙醇）和海运成本上升，最终传导至农产品价格。 板块轮动路径：引发商品市场资金从已涨价的金属等品种，向相对滞涨的能源、化工及农产品进行“高低切换”。 2.对商品周期的整体判断：会议认为当前正处商品超级周期，由供给端（地缘冲突如美伊、俄乌）和需求端（全球AI资本开支带来的“ 新基建”需求、美国再工业化）共同驱动。即使短期冲突烈度下降，商品牛市趋势仍将延续，但传导链条因本次冲突而“完全打开”。 3.对各板块的具体分析与投资建议：原油/ 石化板块：走势判断：冲突持续性可能超预期，油价短期看100美元/ 桶以上。即使后续缓和回落，中枢也将抬升，难以回到此前低点。 投资建议：短期关注直接受益的上游油气公司；中期关注非油路线（如煤化工、乙烷裂解）的化工企业（如宝丰能源、卫星化学）及供应链受影响较小的炼化企业（如恒力石化、恒逸石化）。需注意油价持续高位对部分中下游需求的潜在抑制。 化工板块：影响分化：成本推动型普涨，但盈利影响不一。 受益方向：偏资源前端产品（如钾肥，因海运成本上升）、替代工艺路线（煤化工、天然气化工、绿氢）。 受损/谨慎方向：偏消费终端的中游制品（塑料、轮胎、涂料等），因价格传导不畅。 投资建议：短期关注供需紧张和直接受益品种；中长期仍需回归行业供需基本面，并关注中游制造业的优质标的。 农业板块：传导逻辑：油价>生物燃料需求>玉米等粮食价格；油价/冲突>化肥成本、海运成本> 农产品生产成本。 投资建议：关注三大产业链：种子：玉米价格走强提升种植收益，利好种业公司（如康农种业、隆平高科、大北农、登海种业）。 种植：直接受益于粮价上涨（如苏垦农发、北大荒），或关联产品涨价（如海南橡胶）。 养殖：饲料成本上升加速行业产能出清，有望催生中长期猪价弹性，关注龙头养殖企业（如牧原股份、温氏股份）。肉牛养殖周期亦可能延长。 4.对股票市场的整体观点：A股：凭借制造业优势和政策支持（如“双碳” 目标、电算力协同），受外部冲击相对较小，慢牛行情可期。投资应聚焦于能源端的“涨价、增量、提估值”，并关注化工、农产品等板块的轮动机会。 港股：受外部扰动和板块结构影响更大，当前调整或为未来反弹蓄力，需等待地缘局势缓和、产业格局清晰及通胀传导兑现三大信号。 总结而言，研讨会核心结论是：美伊冲突强化了商品牛市，投资顺序上“油价启动，下一个或是化工农业”。建 议投资者根据油价持续性的不同判断，在相应板块中优选受益方向的优质标的，并留意中下游制造业的结构性机会。 今天非常有幸，我们就美伊冲突这一问题，探讨关于油价以及化工、石化和农业板块的投资机会。今天非常有幸地邀请到三位重磅嘉宾，由我们的化工首席马太老师、石化首席魏凯老师和我们的农业联席首席顾老师，跟我们一起做以上的专题汇报。 首先由我这边开个场，讲一下最近对市场、对投资机会的观点。然后接下来我们围绕刚才提到的这三个问题做逐一的展开。从最近两周美伊冲突事态的演变过程来看，现在整个事态的核心在于霍尔木兹海峡的封锁时长以及战争的烈度，是否有可能有地面部队的介入。在当下，霍尔木兹海峡的封控仍然在继续，因此封控的时长直接决定了油价的上涨幅度和空间。 这对全球资本市场和经济的影响主要有两个方面。第一个方面是通胀端，影响大家对全球通胀的预期，可能直接导致美联储包括全球的利率中枢、降息的幅度受此影响。第二个方面是估值端，会导致股票市场的估值受到冲击。从冲击影响的幅度上看，新兴市场，特别是像日韩影响会更大一些，包括中国台湾、中国香港的股市。 而A股市场由于其本身的制造业优势，以及我们的投资结构，整体上受影响幅度较小。在这种情况下，市场的投资结构主要是在能源端，围绕涨价、增量或者是提估值的三个方向去做短期布局。提价的核心在于像原油、化工、金属等。在增量方面，主要是机械，包括油服等。在提估值方面，像军工、一些建筑、电力等。这些是我们核心的短线思路。但是，即使战争烈度下降，如果参考历史，比如像俄乌冲突在20个交易日左右，战争烈度其实已经开始到顶并下滑。然而我们看到整个商品的牛市趋势没有改变，所以我们短线看的是美伊冲突，但更长线看的是整个商品大牛市的趋势机会。这个趋势机会，如果参考历史的话，有两种商品牛市：一种是需求端拉动的，一种是供给端冲击所带动的。美伊冲突恰好就是供给端冲击所带动的。这种牛市我们参考2022年的俄乌冲突，或者上个世纪的石油危机，普遍的都有油价、石化、化工、油气，包括农产品价格都会同步或滞后上涨。中间就涉及到中东航运封锁之后，一些化工品包括肥料价格，以及直接影响到农产品的成本端上涨。 这个过程，在上个世纪是如此，当下也是这样。我们梳理了目前整个商品的价格，就发现现在金油比、金铜比都处在历史的极值高位，而如果用农产品比上金、铜、化工等，则处在历史的极低位置。这意味着如果从中长期的角度，从资金高低切换或轮动、景气的角度，那么化工，包括农产品，接下来是我们关注的焦点和重点。这是供给端所带动的商品行情和轮动。 需求端，我们当下其实也看到有边际的变化。这一轮的需求端，全球并非完全依靠像历史一样的信贷脉冲提振地产和基建。我们这一次的需求端其实是新基建，就是AI大的资本开支所带动的上中上游的设备和材料。这种新基建主要参考数据中心、电力设备、电网改造，包括芯片等等。这些也拉动了部分局部商品的通胀，包括铜、铝、一些新能源等，都是在这种情况下由需求端拉动，从而带动了部分通胀。 然后我们也看到去年年底，美联储的降息，已经开始在部分传统制造业，包括房地产和美国的PMI也开始兑现其复苏预期。所以这一轮其实需求端、供给端都有其通胀动力。因此我们核心对这一轮商品的超级周期非常看好。即使我们看到美伊的战争烈度在未来的几个礼拜一旦下降，我们也会坚定看好商品的整个周期。核心结论是，轮动的顺序是油价启动 后，我们开始重点关注化工和农业。 以上就是策略这边汇报的全部内容。接下来我们把时间交给三位首席，我们一起讨论。第一个问题是美伊冲突的最新动态，以及对油价空间的展望和石化的投资机会。第二，对于化工品的涨价行情，我们进一步的更新。第三是农产品在这种时候，哪些品种应该率先涨价，或者有潜在涨价可能。第一个问题我们邀请石化首席魏凯老师给我们做探讨。凯哥，稍等一下。 泰哥在线吗？ 嘉宾4：谢谢。 嘉宾3：要不我们首先从化工的角度探讨一下。对于化工品涨价的话，我们上一期也连线开了一次电话会议。这一次油价上涨愈演愈烈，可能投资机会会再度浮现出来。霍尔木兹海峡的封锁直接会导致部分化工品涨价。那么是否还有其他一些潜在涨价可能？首先请泰哥来给我们做详细分享。 嘉宾4：好的，感谢戴老师。大家好，我是长江证券化工首席分析师马太。讲一下霍尔木兹海峡这个事件对化工的影响。首先，它会导致油价，包括海外部分气价的上涨。它对化工有什么样的影响，也取决于其未来的涨幅和持续性。从油价过去历史来看，在温和上涨的过程中，其实对化工整体是比较偏向有利的。但是如果保持快速持续的上行，则可能会影响终端的消费。尤其是在油价处于高位的时候，终端消费多少可能会受一些抑制，这对化工的影响并非有利。 这一次是属于短期快速上行，那么短时间肯定会导致化工产品的价格跟随上涨。这是由于成本推动的，毋庸置疑。具体到产品的盈利层面，也要分情况来看。其实有两种情况。第一种是比较偏前端的一些产品，还有一些石 化的替代产品。偏前端的产品，比如像一些资源端的产品，它可能还是受益的。另外就是替代的工艺，比如像煤化工、天然气化工，包括像绿氢等，这些会受益于油价的上涨。如果后续油价继续大涨，那么这些板块的盈利会得以提升。 还有一块是受益于油价上行的，比如油价上行导致运费提升，那么像国内的钾肥，价格也会被迫提升。因为从全球来看，钾肥是一个贸易品，中国有65%的进口依赖度。我们从海外进口，如果油价上行，会导致运费提升，进而钾肥的价格也得以提升。从历史上看，钾肥的毛利率也受益于油价的上涨，这属于受益方向。 相应受损的方向主要体现在一些偏中端的化工产品。比如像塑料制品、轮胎、非轮胎橡胶制品，还有像胶粘剂、涂料等等。这些产品因为离消费者比较近，产品较难顺价，影响就比较偏负面一些。这是两类的影响。 中长期的话，确实要关注战争的持续性，以及油价在高位的持续性。这可能对化工的影响偏向于比较复杂，既有受益的方向，也有不利的方向。作为投资者，我个人建议优选那些……当然这也取决于大家对这次油价持续性的判断。 如果是中短期，那么可能更多聚焦于化工行业的供需关系，因为这是影响盈利的根本因素。如果认为油价持续性比较长，除了关注供需关系之外，也要关注一下油价对主要产品盈利的影响。依据不同的判断，有不同的投资策略。比如，如果是中短期因素，可能偏投机视角，可以关注刚才说的那些受益品种。长期来看，还是关注那些中游制造业的产品，即非煤、非气头但在短时间受益的品种。包括比如像聚酯、一些含氟类的产品，还有有机硅等等，具体产品也比较多，未来我估计都会向上。简单说一下。 嘉宾2：好的。 嘉宾3：然后我们魏凯老师上线了。我们重点第二部分是聊关于这次美伊冲突的边际变化，以及我们对于油价空间的判断。 嘉宾2：好的，这个事情也演绎了接近一周时间。油价在周末收盘时也接近92美金左右。 我们在周中判断这个事情的持续性和影响，对于油价的高点，可能会比市场想象的要长、高点要高。我先看到过一百多一些的位置。目前最新的情况就是船过的量还是非常少，而且油的占比很低，大部分是集装箱，还有其他的一些船为主，因为油和天然气是易燃易爆的。即使不管是有护航还是什么，还是没有人敢冒这个风险。 昨天和这两天还看到一些新闻，中东的一些产油国的产量已经开始往下走。因为下游的库存是有限的，电厂的库存也在往下走。咱们国内包括日本、韩国，像印度、东南亚的一些国家的产业链也符合这个情况。所以这个事情的话，我觉得经过周末这段时间，是市场充分的再学习和再消化。我的判断是从下周开始，油价肯定没结束，先看到100以上，至于再高多少，还要看事情的影响。但是市场对这个事件的持续性，肯定会重新进行修正，包括企业行为也会修正。 因为我们这个板块，从前几天跟市场交流了解的情况来看，大家普遍认为这个事情很快就会结束。其实包括华尔街也是一样。你看布兰特的价格曲线也能看得出来。 所以我的判断是，后面整个市场，包括实业的行为也会修正。因为他们觉得在这个位置不愿意买油，想靠低库存扛过去就好了。但是后面会有个尾部风险，这个影响会比较大。谈判肯定是有来有往，这个过程现在人选两个有没有定，现在还没有官方的披露，定下来以后谈，现在还在僵持，边打边谈，这很花时间。所以这是我对油的判断。而且我要说一下，即使这个事情结束以后，油价肯定要快速回落，但也比较难回到我们之前预判的可能70出头那个位置。因为有一些油田受到了损伤，有一些油田快速减产，它的恢复过程也没那么快。油田能不能恢复到之前的状态，可能还需要比较长的时间。整个框架都发生了变化，这是对油的判断。 那我们再说石化板块，因为这个事情的影响，它变得就很割裂。之前我们一直讲的是顺周期，并且上游我们也很看好。因为在战前，我们这块对油的判断也是市场中为数不多看多的，跟地缘没关系。就是没有市场那么看空。 但涨到这个位置的话，我觉得此一时彼一