中东事件对大类资产的两个影响

报告发布日期 中东事件对大类资产的两个影响 郑月灵执业证书编号：S0860525120003zhengyueling@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫中东事件持续的时间或长于预期，对大类资产的影响主要体现在两个方面。中东事件持续的时间或长于市场预期，美方可能持续尝试重塑伊朗政权，军事行动短期可能难以停止，伊朗的对抗性大概率强于美国和以色列政府之前的预期，冲突可能拖长并呈现阶段性升级与反复。对大类资产的影响主要体现在两个方面。其一，地缘影响下商品从交易供给受限到交易战略需求和替代需求；其二，全球股债的风险溢价出现分化，涉及中国/美国/非美等不同市场。 周仕盈执业证书编号：S0860125060012zhoushiying@orientsec.com.cn021-63326320 董翱翔执业证书编号：S0860125030016dongaoxiang@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫其一，地缘相关的商品供需受到影响，包括断供、战略需求及替代品需求。中东事件持续的时间或长于市场预期，美方可能持续尝试重塑伊朗政权，军事行动短期可能难以停止，伊朗的对抗性大概率强于美国和以色列政府之前的预期，冲突可能拖长并呈现阶段性升级与反复。随着中东事件从短期冲突转化为持久拉锯，商品的定价也由交易供给中断，扩展至交易出于安全需求带来的战略储备和寻找替代路径。1）市场初期交易供给中断的方向主要集中在原油/天然气/部分石化链/油运等。霍尔木兹海峡作为全球原油出口关键通道，在运输受阻的背景下，原油风险溢价和油运运价都会快速上升，油气及石化产品仍存涨价预期，但油运或因保险难估价存在有价无量的情况；2）战略需求主要集中于农产品和稀有金属；替代需求主要为煤化工/煤炭/新能源等方向，若冲突持续，市场大概率会进一步交易能源安全和粮食安全，即使后续局势缓和，相关商品价格中枢也未必回到冲突前水平。 商品聚焦供需变化，权益关注风险偏好：——资产配置月报2026032026-03-04金价是交易问题不是预期问题2026-02-28 以对冲配置思路应对美股/黄金“畏高”2026-01-19 ⚫其二，全球股债的风险溢价受到影响，包括风险偏好和风险评价两方面。 1）海外风险溢价整体上行。体现为风险偏好整体向下，风险评价整体向上。其中，美国短期风险评价有所下行。具体而言： 海外股市：年初以来地缘风险和事件冲击频发，全球风险偏好下行，特朗普在格陵兰议题与对欧关税问题快速回摆后加剧了丹麦等国对美元体系的信任危机，美国风险评价上行，非美国家风险评价下行，资金从科技板块流出，从美国流出，流入欧洲日韩等国家。中东事件升级之后，全球风险偏好受进一步压制，但美国的风险评价短期下行，其他国家风险评价重回上行。此时资金回流美国，但因风险偏好的压制，短期美股尤其科技板块仍需谨慎。 黄金和美债：海外风险资产承压，避险资产受益，但中东事件对美国短期影响并非负面，所以近期美元强而黄金弱。同时油价推升通胀对降息预期形成一定影响（从CME降息预期来看影响有限），黄金当前中性，后续随美元指数回落和滞涨到衰退逻辑的演变黄金仍有机会。美债在美伊战前交易避险和降息预期，战后交易回摆，有之前的止盈盘，也有滞涨预期，同时因美国财政扩张美债对全球投资者而言避险属性有一定弱化。近期仍然谨慎。 2）境内风险溢价整体平稳而结构分化。体现为风险评价持续下行，风险偏好从两端向中间走。一方面低风偏投资者的风险偏好持续提升，因国内“稳如泰山”，且A股时隔几年在去年有较强的赚钱效应。一方面高风偏的投资者风险偏好很大程度受到海外影响。因此短期关注风险偏好居中的中盘蓝筹。中期A股风险评价仍在下行，继续看好A股慢牛，中债中期承压而短期可作为风险对冲工具。 ⚫综上，当前关注地缘相关的商品行情，关注国内股票的中盘蓝筹板块，重点在周期（化工/有色/农业）和制造（军工/新能源/科技制造等）。美股关注低风偏板块，海外股市整体谨慎。中债受风险偏好的影响有限，短期受降息预期、滞涨担忧等影响虽有调整但近期仍可作为A股对冲工具。 风险提示 1、极端风险事件，例如中美关系、全球地缘超预期事件等，可能打破统计上的历史规律；2、量化指标失效的风险，历史数据对未来的指引效果有限。 目录 一、商品从交易供给受限到战略需求和替代需求............................................4 二、境内外股债风险溢价分化........................................................................4 （一）海外风险溢价整体上行............................................................................................4（二）境内风险溢价整体平稳而结构分化..........................................................................5 三、小结........................................................................................................5 风险提示........................................................................................................6 图表目录 图1：从汇率看欧洲年初风险评价下行而近期上行.......................................................................4图2：从汇率看韩国年初风险评价下行而近期上行.......................................................................4图3：2月24日CME降息预期....................................................................................................5图4：3月9日CME降息预期.....................................................................................................5图5：中国风险评价稳步下行.......................................................................................................5 一、商品从交易供给受限到战略需求和替代需求 地缘相关的商品供需受到影响，包括断供、战略需求及替代品需求。中东事件持续的时间或长于市场预期，美方可能持续尝试重塑伊朗政权，军事行动短期可能难以停止，伊朗的对抗性大概率强于美国和以色列政府之前的预期，冲突可能拖长并呈现阶段性升级与反复。随着中东事件从短期冲突转化为持久拉锯，商品的定价也由交易供给中断，扩展至交易出于安全需求带来的战略储备和寻找替代路径。 市场初期交易供给中断的方向主要集中在原油/天然气/部分石化链/油运等。霍尔木兹海峡作为全球原油出口关键通道，在运输受阻的背景下，原油风险溢价和油运运价都会快速上升，油气及石化产品仍存涨价预期，但油运或因保险难估价存在有价无量的情况。 战略需求主要集中于农产品和稀有金属；替代需求主要为煤化工/煤炭/新能源等方向，若冲突持续，市场大概率会进一步交易能源安全和粮食安全，即使后续局势缓和，相关商品价格中枢也未必回到冲突前水平。 二、境内外股债风险溢价分化 全球股债的风险溢价受到影响，包括风险偏好和风险评价两方面。 （一）海外风险溢价整体上行 体现为风险偏好整体向下，风险评价整体向上。其中，美国短期风险评价有所下行。具体而言： 1、海外股市：美伊之前，年初以来地缘风险和事件冲击频发，全球风险偏好下行，美国风险评价上行，非美国家风险评价下行，资金从科技板块流出，从美国流出，流入欧洲日韩等国家。美伊之后，全球风险偏好受进一步压制，但美国的风险评价短期下行，其他国家风险评价重回上行。此时资金回流美国，但因风险偏好的压制，短期美股尤其科技板块仍需谨慎。 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 2、黄金和美债：海外风险资产承压，避险资产受益，但中东事件对美国短期影响并非负面，所以近期美元强而黄金弱。同时油价推升通胀对降息预期形成一定影响（从CME降息预期来看影响有限），黄金当前中性，后续随美元指数回落和滞涨到衰退逻辑的演变黄金仍有机会。美债在美 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 伊战前交易避险和降息预期，战后交易回摆，有之前的止盈盘，也有滞涨预期，同时因美国财政扩张美债对全球投资者而言避险属性有一定弱化。近期仍然谨慎。 数据来源：CME，东方证券研究所 （二）境内风险溢价整体平稳而结构分化 境内风险溢价整体平稳而结构分化，体现为风险评价持续下行，风险偏好从两端向中间走。一方面低风偏投资者的风险偏好持续提升，因国内“稳如泰山”，且A股时隔几年在去年有较强的赚钱效应。一方面高风偏的投资者风险偏好很大程度受到海外影响。因此短期关注风险偏好居中的中盘蓝筹。中期A股风险评价仍在下行，继续看好A股慢牛，中债中期承压而短期可作为风险对冲工具。 三、小结 综上，当前关注地缘相关的商品行情，关注国内股票的中盘蓝筹板块，重点在周期（化工/有色/农业）和制造（军工/新能源/科技制造等）。美股关注低风偏板块，海外股市整体谨慎。中债受风险偏好的影响有限，短期受降息预期、滞涨担忧等影响虽有调整但近期仍可作为A股对冲工具。 风险提示 1、极端风险事件，例如中美关系、全球地缘超预期事件等，可能打破统计上的历史规律；2、量化指标失效的风险，历史数据对未来的指引效果有限。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中