01周度观点
- 上周核心观点：资金从节前流动性驱动转向对行业景气度和产业升级的交易，围绕顺周期（资源品）和科技成长两大主线轮动。国内宏观环境温和，PPI环比改善提振企业盈利修复预期，央行下调外汇风险准备金率及上海“沪七条”地产新政释放积极信号。外部环境不确定性犹存，美国通胀粘性提高降息门槛，叠加中东地缘冲突风险，可能压制全球风险偏好并加剧市场波动。预计期指维持偏强格局，但上行斜率趋缓，结构分化显著，需警惕外部风险传导及市场风格快速切换。
- 本周走势分析：美国和以色列对伊朗展开军事打击，地缘风险上升导致市场避险情绪升温，股市波动率显著加大。全球股市普遍下跌，新兴市场跌幅更深，发达市场和A股大盘指数相对抗跌。WTI和布伦特原油均涨超15%，有色金属调整。美元指数走强，欧元、日元、人民币汇率下跌。A股大盘价值、周期股走强，中小盘指数下跌。石油石化、煤炭、公用事业等行业涨幅居前，传媒、有色金属、计算机等行业跌幅居前。
- 本周主要观点：地缘冲突主导全局，避险与“滞胀交易”成为市场主线，国内政策以稳为主，股指短期承压但结构性机会凸显。中东美伊冲突升级导致国际油价暴涨、全球避险情绪急剧升温，压制全球风险偏好，驱动资金流向油气、黄金等避险资产及国内相关的能源、公用事业板块。国内市场受两会政策托底，货币政策维持适度宽松，产业政策聚焦科技攻关，但难以完全对冲外部冲击。A股市场呈现显著的高低切换和板块分化，资金从宽基指数流出并涌入由地缘政治驱动的行业ETF。股指期货市场套保情绪增强，贴水可能扩大，波动加剧。后续市场走向将高度依赖中东局势演变。
- 风险提示：海外经济衰退超预期，地缘冲突升级，稳增长效果不及预期
02指数表现
- 本周（3.2-3.6）全球股市普遍回调，能源进口依赖高或直接暴露于冲突风险的市场跌幅居前。MSCI新兴市场指数重挫-6.65%，韩国综合指数暴跌-10.56%，德国DAX、法国CAC40跌幅均超-5%。A股市场同样受到波及，上证指数、深证成指分别下跌-0.93%和-2.22%，资金从科技股撤离，转向油气、航运等避险板块。美股展现一定韧性。地缘风险压倒基本面，成为全球股市短期主导因素。
- 商品市场能源相关品种暴涨，NYMEX WTI原油与ICE布油当周分别暴涨17.68%和15.70%。市场担忧霍尔木兹海峡中断可能造成全球原油每日近1000万桶的供给缩量，国内能化期货板块出现多品种涨停。金属与贵金属承压，COMEX黄金、白银分别下跌-2.95%和-11.55%，LME铜下跌-3.63%。能源价格飙升引发市场对通胀再起和利率维持高位的担忧，压制了黄金的货币宽松预期逻辑；风险偏好急剧降温和对经济前景的担忧，打击了工业金属的需求预期。
- 美元指数当周上涨1.43%，成为主要避险资产。欧元、日元、英镑跌幅均超过或接近1%。美元走强进一步给以美元计价的大宗商品（除原油外）和新兴市场资产带来压力。
- 本周（3.2-3.6）石油石化、煤炭、公用事业等板块涨幅居前，传媒、有色金属、计算机等板块跌幅居前。
- 市场交易围绕三条主线展开：1.地缘冲突直接驱动，多原油、油气开采、航运港口等直接受益于供应中断或运输成本上升的板块成为最明确的短线方向。2.“滞胀”担忧衍生交易，能源价格暴涨引发对经济增长放缓与通胀压力再起的担忧，利空对利率敏感的科技成长股和贵金属，同时促使资金在股市内部向传统能源、公用事业等防御性板块轮动。3.全球风险偏好收缩，恐慌情绪导致资金从高风险的新兴市场、欧洲股市撤离，回流美元资产，造成市场的剧烈分化。
- 展望后续，市场走向将高度依赖中东局势的演变。若冲突持续或升级，“滞胀交易”主线可能进一步强化；若局势缓和，市场焦点将重新回归美联储政策路径、美国关税政策的后续影响，以及国内“两会”后政策落地的效果。
03资金和市场情绪
- 3月6日当周，股票主题、行业ETF资金以及商品性ETF资金流入居前，分别为235亿元和198亿元、133亿元，宽基ETF净流出430亿元。ETF资金流向显示资金逃离大盘β，追逐行业α的倾向。资金从宽基ETF中流出，并集中涌入由地缘政治、产业政策、全球供应链逻辑驱动的石油、电网、有色等板块，以及抗通胀属性的商品。
- 3月6日当周，新成立偏股型公募基金份额27.18亿份，处于较低水平。
- 3月6日当周，股票型ETF净流出10.73亿元，其中，规模型ETF流出407亿元，策略型ETF净流出15.9亿元，主题型ETF净流入204亿元，行业型ETF净流入208亿元。
- ETF资金从宽基指数撤出，转向油气、电网设备等板块，地缘影响外部风险加大，资金转向追逐结构性机会。
- 3月6日当周融资净买入减少180.35亿元，截至3月5日收盘，融资余额2.63万亿元，融资余额环比下降。本周中东地缘风险升温，指数震荡整理，融资交易的情绪趋于谨慎，主动降低杠杆以回避风险。
- 3月6日收盘，沪深两市成交额2.2万亿；万得全A换手率1.92；行业轮动强度36。
- 本周前期市场极端恐慌逐步消化，进入情绪修复期，换手率下降、成交量表明市场缩量观望。
- 后续重点关注地缘冲突的演进对油价和美元、美债的影响，以及国内政策与经济数据的验证。
04国内宏观
- 2026年2月，因春节假期扰动制造业生产活动，综合景气水平较上月下降。制造业PMI为49.0%，比上月下降0.3个百分点。非制造业商务活动指数49.5%，比上月上升0.1个百分点，综合PMI指数49.5%，比上月下降0.3个百分点。
- 制造业PMI五个分类指数均低于临界点。生产指数为49.6%，新订单指数为48.6%，新出口订单指数为45%，主要原材料购进价格指数为54.8，出厂价格指数为50.6。原材料价格仍保持上涨但幅度有所放缓；出厂价格稳定在扩张区间，企业盈利有所改善。原材料库存指数上升0.1个百分点至47.5%，产成品库存指数下降2.8个百分点至45.8，原材料去库放缓，产成品库存快速下降。企业节前并未大幅补充原材料库存，但产成品库存快速消化，节后存在一定的补库需求。生产经营活动预期指数为53.2%，较上月上升0.6pct，制造业企业对春节后市场信心有所增强。
- 大型企业发挥支撑作用，中小企业受春节影响更为明显。大型企业PMI为51.5%，中型企业PMI为47.5%，小型企业PMI为44.8%，均处于临界点以下，景气水平明显回落。
- 非制造业方面，服务业受假日消费拉动，建筑业继续回落。建筑业商务活动指数下降0.6pct至48.2%。服务业商务活动指数较上月+0.2pct至49.7%。
- 展望后续，随着春节假期等季节性因素消退，复产复工进程加快，预计2月份经济活动逐步回归常态，外部地缘风险加剧，内需复苏成为更关键因素。稳增长、扩内需、促消费等一系列政策有望持续发力，为经济提供支撑，预计3月制造业PMI将趋于稳定回升。中东地缘风险加剧，成为扰动大宗商品核心变量，如果冲突事件较长可能影响能源化工等行业的供给与物流，给制造业生产活动带来压力。
- 3月6日当周100大中城市土地成交面积1136.37万平方米，较上周显著改善，较去年同期下降17%。15个大中型城市二手房成交面积周度平均22.63万平方米，按农历计算较去年同期增加6%。30个大中型城市新房成交面积周度平均14.81万平方米，按农历计算较去年同期下降12%。100大中城市土地成交溢价率为17.62%，较上周上升17.62个百分点，较去年同期下降6.01个百分点。
- 财政政策：2026年赤字率拟按4%左右安排，与2025年持平；赤字规模5.89万亿元，仅较2025年增加2300亿元。新增政府债务总规模为11.89万亿元，较2025年的11.86万亿元仅微增，呈现“温和扩张”特征。
- 货币政策：总量工具空间存在但使用审慎：降准、降息仍是可选项，市场普遍预计全年可能有1-2次降准、1次降息（幅度10-20个基点）。操作将更加“灵活高效”，根据经济金融形势“相机抉择”，确保释放的流动性能够精准注入实体经济。
- 2026年，在“十五五”开局之年，中国宏观政策并未追求强烈的总量刺激。财政政策在保持必要支出力度的同时，赤字和债务增量温和，重心转向优化支出结构、创新工具以撬动社会资本。货币政策在维持宽松环境的同时，更侧重通过结构性工具进行精准滴灌，并疏通传导机制。两者协同发力，共同体现出“总量稳、结构优、效率升”的新特征，旨在为经济高质量发展和内生动力培育提供更可持续的支持。
05海外宏观
- 美国新增ADP就业人数（分行业）（人）：美国2月ADP就业新增6.3万人，前值1.1万人，预期5万人，创下205年11月以来的最高水平。教育和医疗服务业新增5.8万人，贡献最大，其次是建筑业1.9万人。专业和商业服务减少3万人，制造业减少5000人。小型企业新增6万人，成为主要增长来源；中型企业则减少了7000个岗位。留在原岗位的员工薪资同比增长4.5%，跳槽者的薪资涨幅降至6.3%。
- 美国新增ADP就业人数：整体而言，“小非农”ADP就业数据反映美国就业总量上超预期反弹，显示出市场韧性，但增长动力高度依赖教育医疗行业。同时，薪资增长温和，劳动力流动的经济激励减弱。
- 美国非农就业人数：2月份非农就业人数净减少9.2万人，远低于市场预期的增长5.5万至5.9万人，这也是自2020年以来第二次出现单月负增长。失业率意外上升0.1个百分点至4.4%，高于预期的4.3%。劳动参与率也降至62.0%，为2021年12月以来最低水平。去年12月和今年1月的数据合计被下修了6.9万人，进一步确认了就业增长动能的疲软。
- 美国非农就业人数分析：短期由于凯撒医疗集团在夏威夷和加利福尼亚超过3万名员工的罢工，直接导致医疗保健行业就业减少2.8万个岗位，对整体数据造成显著拖累。此外，2月冬季风暴和极端天气对建筑运输等行业用工也造成扰动。除去短期因素，不仅医疗保健下滑，信息服务业减少1.1万，制造业减少1.2万，建筑业、运输仓储业各减少1.1万，联邦政府就业也持续减少。这反映出在关税政策不确定性、AI技术渗透以及政府持续裁员的背景下，劳动力市场的根基依然脆弱。
- 美国制造业PMI：美国2月制造业PMI为52.4，较1月的52.6微幅下滑，但连续第二个月处于50荣枯线以上的扩张区间，高于市场预期的51.8。这表明美国制造业活动在2026年初延续了1月开始的复苏势头，但扩张速度略有放缓。标普全球制造业PMI在2月则从52.4降至51.6，触及近七个月低位。
- 美国制造业PMI分析：新订单指数55.8，仍保持在扩张区间，订单积压（订单库存）指数跳升至56.6，表明订单流入速度持续高于生产完成的速度，制造业供给能力不足与就业减少相印证。客户库存指数38.8较1月小幅上升，但仍处于极低水平，表明下游客户的库存消耗很快。未来存在向制造商补货的需求，从而可能推动新订单和生产的进一步增加。
- 美国制造业PMI分析：产出指数为53.5，表明生产活动仍在扩张，供应商交付指数55.1达到5月以来的高位，供应链压力浮现。就业指数48.8尽管仍处于收缩区间但是已有收缩放缓的迹象，有利于就业结构性问题改善。价格指数在2月单月跳升11.5个百分点至70.5，创下近四年新高，表明制造业原材料投入成本正在急剧攀升，与有色金属价格上涨相关。
- 美国制造业PMI分析：这一数据尚未反映美以打击伊朗导致油价上涨的影响，通胀再度成为核心矛盾，威胁制造业复苏的可持续性，对美联储降息路径形成掣肘。
