中东炮声隆，黑色系商品为何反应平淡？

核心观点与关键数据

• 国际原油与黑色系商品表现差异：自美以轰炸伊朗以来，国际原油价格上涨超30%，上期能源原油价格上涨超50%，但黑色系商品（螺纹、热卷、铁矿石、焦煤、焦炭）表现平淡，螺纹、热卷上涨不到1%，铁矿石、焦煤和焦炭涨幅略大。
• 黑色系商品表现平淡的原因：
  • 高库存：螺纹、热卷总库存不断攀升，铁矿石港库刷新历史纪录，市场处于累库阶段。
  • 伊朗铁矿石供应影响有限：中国自伊朗进口铁矿石占比极小（2025年占比不到0.5%），中断不影响大局。
  • 套利资金空头配置：黑色系商品成为套利资金和单边做多能化资金的空头配置品种，因缺乏上涨驱动。
• 关键数据：
  • 钢材库存：五大品种总库存接近2000万吨，每周增约100万吨，预计高点约2200万吨。
  • 热卷库存：达470万吨，刷新历史纪录，超去年同期及峰值。
  • 螺纹库存：875万吨，超去年同期。
  • 铁矿石库存：45港库存超1.7亿吨，创纪录新高，远超2022年同期。
  • 伊朗铁矿石进口：2023年占中国进口量0.85%，2024年0.75%，2025年约0.45%。

研究结论与市场机会

• 短期机会：黑色系商品暂无交易机会，因高库存、弱需求、弱预期导致缺乏上涨驱动。
• 中期交易机会：
  1. 螺纹基差回归：向交割月靠近时，基差回归行情可期。
  2. 套利资金平仓补涨：若原油化工板块资金离场，空头配置资金平仓可能带来补涨行情，但幅度有限。
  3. 成本推动上涨：若原油价格长期维持高位（因中东冲突持续），铁矿石成本上升将推动黑色系商品上涨。
• 中东局势影响路径：通过原油价格上涨→铁矿石成本上升，间接影响黑色系价格。

风险提示

1. 中东紧张局势以和平方式收尾。
2. 美国被迫地面进攻，冲突长期化。