美股周观点：就业爆冷遇上中东战火

就业爆冷遇上中东战火——美股周观点 2026年03月09日 证券分析师陈梦执业证书：S0600524090001chenm@dwzq.com.cn证券分析师葛晓媛执业证书：S0600525040003gexy@dwzq.com.cn 美股：本周道琼斯工业领跌，下跌3.0%，纳指下跌1.2%，标普下跌2.0%。行业上，电信业务、能源领涨，材料、医疗保健领跌。标普500成份股上涨占比26%，其中TTD、利安德巴塞尔工业、财捷、CF实业、亿客行等领涨。 本周美股市场主要受到地缘政治冲突爆发和疲软就业数据的双重夹击。具体来看： 其一，宏观滞胀担忧再起。2月非农就业人数骤降，市场对“滞胀”的担忧再起。一方面，2月新增非农就业人数-9.2万人，远低于市场预期。尽管存在罢工和出生死亡模型等噪音，修正后的数据依然显示就业延续了去年底以来的放缓走势。同时失业率升至4.44%，家庭调查口径下的就业已连续三个月负增长。另一方面，美国服务业PMI表现强势。2月服务业PMI升至56.1，较上月跳涨2.3个点，创下2022年年中以来最高水平。从结构上看，订单积压指数单月飙升11.9个点，录得前所未有涨幅成为本次的贡献项，触及近四年最高水平，折射出美国服务及消费在外部冲击前广泛走强的态势。此外，中东局势持续升级推高油价，叠加美国2月薪资环比增速超预期上涨（0.4%），美联储正面临经济陷入滞胀的困境。 相关研究 《美国“滞胀”阴影下的港股考验——港股周观点》2026-03-09 《2022 vs 2026：油价“定乾坤”》2026-03-08 其二，美伊冲突加剧，市场预计冲突时长更加持续。中东局势极度紧张，虽然为了缓解美伊对抗升级下油价的快速上涨，各国做出不同程度的努力：比如特朗普政府紧急启动“护航+保险”模式，中国采取了禁止部分相关产品出口等举措，优先保障国内库存充足，印度也通过战略储备释放和多边渠道协调，尝试平滑进口成本，但霍尔木兹海峡船舶活动骤降，实质性封锁切断全球大量原油供应仍旧导致油价迅速上涨。 基准情形下，我们预计战争持续4-5周。预计油价上涨10%维持1个月，美国核心通胀+0.05%，实际消费-0.04%，实际GDP在-0.03%。 基准情景：局部战争（概率最高）。供应中断是暂时的，油价在经历短暂飙升后将迅速回落至震荡前水平，油价对通胀的传导只有部分体现，假设油价上涨10%维持1个月，预计核心CPI同比+0.05%，对GDP增长的拖累偏小，预计-0.03%。 升级情景：全面战争（潜在风险）。预计供应缺口难以短期填补，油价将大幅上涨，高位运行将持续。基于此，油价对通胀的传导是显著的，假设油价上涨20%并持续3个月，油价对通胀传导显著，预计核心CPI同比+0.18%，对GDP产生持续性拖累，预计-0.11%。 快速降温情景：局势缓和（概率较低）。基于此种假设，油价涨幅在1周内几乎全部回吐，回归基本面确定的60-70美元区间。在这种情况下，油价对通胀的传导几乎没有，对GDP的冲击也将几乎为零。 ◼展望：面对“劳动力疲软+地缘动荡”的双重夹击，美股的行情逻辑正在发生深刻转变：从“AI叙事”转向“宏观现实”。滞胀风险成为头号威胁：非农数据的疲软给了美联储政策博弈更多空间，而美伊冲突推高能源成本，成为悬在头顶的最大不确定性。这种环境下，美联储陷入两难。短期内，显然当前美伊冲突的风险超过去年“12日战争”，如果美伊冲突进一步升级，油价持续上行，美股或面临二次下探的可能，叠加美股波动率快速上行至近30，美股波动显著加大。 ◼下周重点关注数据及事件： 基本面方面：1）3月9日，日本1月劳工现金收入同比；2）3月10日，韩国四季度GDP同比初值、日本四季度实际GDP季环比终值；3）3月11日，美国2月CPI同比；4）3月12日，美国3月7日当周首次申请失业救济人数；5）3月13日，美国1月耐用品订单环比初值、美国四季度实际GDP年化季环比修正值、美国1月核心PCE物价指数同比。 事件方面：1）3月12日，日本首相高市早苗将与中东特使会谈。 风险提示：美国经济快速陷入衰退，美联储政策超预期，全球地缘政治风险超预期，特朗普政策反复，历史经验不代表未来，数据统计及测算的误差风险。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：估值为PE-TTM，数据截至3月6日数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 注：美元净流动性=总资产-TGA-逆回购数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn