外汇周报：能源冲击重塑美元逻辑，人民币进入双向波动阶段

市场分析 美元兑人民币 近期美元定价主线已由单纯的增长与降息预期，转向地缘冲突、能源价格与货币政策路径再评估的交织影响。中东局势持续紧张，原油及天然气供应扰动预期升温，推动全球市场重新计入通胀上行风险。在此背景下，美国作为能源供给相对更具韧性的经济体，其资产价格相较欧洲及亚洲能源进口经济体表现更为稳健，美元阶段性获得避险与相对收益支撑。与此同时，美国2月非农就业减少9.2万人，失业率由4.3%升至4.4%，平均时薪环比增长0.4%、同比增长3.8%，显示劳动力市场边际走弱但工资粘性仍在；1月零售销售环比下降0.2%，但控制组仍增长0.3%，居民需求尚未出现全面走弱。在此背景下，市场对美联储年内宽松路径的定价虽有修正，但能源价格上行限制了利率预期向单边宽松进一步演绎，美元短期仍处于避险属性与政策再定价并存的阶段。 在外部风险扰动明显增加的情况下，人民币汇率整体仍表现出较强稳定性。其一，中国外汇供求基本盘仍较稳健，经常账户顺差与贸易项下结汇供给对汇率形成支撑；其二，近期中间价维持偏稳设定，对市场预期起到较强锚定作用；其三，6.9附近已逐步形成较为明确的企业成本敏感区间，结售汇行为在关键点位附近的自发调节作用增强，这也是近期人民币汇率走势与美元指数阶段性出现背离的重要原因。与此同时，即期市场成交持续放量，反映出市场已由此前低波动、单边预期较强的状态，逐步转向分歧增加、双向波动加大的新阶段。 从基本面来看，1）经济预期差(chā)中性：美国2月非农就业减少9.2万人、失业率升至4.4%，显示增长动能边际放缓；相较之下，中国增长仍处于弱修复区间；2）中美利差(chā)中性：美国就业走弱本应推动前端利率下行并缓和中美利差压力，但能源价格上行抬升了通胀不确定性，也限制了市场对美联储宽松路径的定价；3）贸易政策不确定性利好美元：当前外部扰动并不只来自传统关税预期，还叠加了中东冲突对全球供应链和能源运输的冲击，实质上提升了全球贸易环境的不确定性；但中国较高的贸易顺差和相对稳定的外汇供求，对这一外部不确定性形成了一定缓冲。 欧元和日元 欧元和日元本周均承压，核心逻辑较为一致，即中东冲突升级推升油价后，欧洲和日本作为能源进口方，均面临贸易条件恶化与输入型通胀抬升的压力。整体看，两者短期更多是在交易能源冲击下的相对脆弱性，走势仍以偏弱震荡为主。 策略 美元兑人民币：短期预计仍以区间震荡为主，运行区间关注6.85至6.95。若能源冲击缓解，汇率中枢有望逐步下移；若地缘风险进一步升温，则需警惕汇率上沿压力阶段性加大。 欧元：欧元短期仍受能源价格冲击与美元避险需求压制。EURUSD预计维持偏弱震荡格局，短期关注1.14–1.17区间。 日元：维持看跌倾向，除非地缘局势出现实质性降温或油价回落，否则158以上的日元套利交易仍具有较强惯性。 风险 地缘政治风险；全球经济超预期下行；美联储政策风险；海外流动性冲击。 图表 图1：银行结售汇情况................................................................................................................................................................4图2：银行结售汇情况................................................................................................................................................................4图3：澳元兑美元........................................................................................................................................................................4图4：中国货币网：即期外汇：美元兑人民币：卖方报价（日度）.....................................................................................4图5：美元兑日元........................................................................................................................................................................4图6：欧元兑美元........................................................................................................................................................................4图7：美元兑加拿大元................................................................................................................................................................5图8：100日元兑人民币..............................................................................................................................................................5图11：美元兑巴西雷亚尔（美国）..........................................................................................................................................5图12：卢布兑人民币..................................................................................................................................................................5图13：美元指数收盘价（创业板）..........................................................................................................................................5图14：美元指数..........................................................................................................................................................................5图15：美元兑人民币中间价......................................................................................................................................................6图16：欧元兑人民币中间价......................................................................................................................................................6图17：英镑兑人民币中间价......................................................................................................................................................6图18：100日元兑人民币中间价................................................................................................................................................6图19：美元兑人民币远期报价..................................................................................................................................................6图20：美元兑人民币一个月远期报价......................................................................................................................................6图21：欧元兑人民币远期报价..................................................................................................................................................7图22：欧元兑人民币一个月远期..............................................................................................................................................7图23：美元兑人民币掉期报价..................................................................................................................................................7图24：美元兑人民币一个月掉期..............................................................................................................................................7图25：欧元兑人民币掉期..........................................................................................................................................................7图26：欧元兑人