南华铝产业链周报：地缘政治主导，铝价何去何从20260309

——地缘政治主导，铝价何去何从 揭婷（投资咨询资格证号：Z0022453）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年3月8日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1电解铝 1.1.1核心矛盾 铝价格的核心因素有两个，一是宏观政策预期，二是基本面。 海外宏观主要关注美联储货币政策，降息预期的上升下降主导整个有色板块金融属性定价，铝价整体偏强。基本面方面，近期国内电解铝现货供应充足，需求受高铝价抑制，边际转弱，若后续乐观情绪减弱，基本面端对铝价有压力。 本周沪铝大幅上涨，主要受地缘冲突影响。美以伊冲突对铝价的作用主要体现在两方面，一是影响中东地区铝的供给+成本（天然气、运费）上升推高铝价，如周二卡塔尔铝业停产、周三巴林铝业发运暂停都使得电解铝大幅上涨，二是市场预期冲突缓和前期溢价快速回落，周四尾盘和夜盘大幅回调的原因就在于此。因此后续关注的重点为地缘冲突走向：1、冲突缓和海峡继续封锁一周后开放：关注中东地区其他铝厂是否会出现供应受阻情况，重点关注伊朗本地铝厂和阿联酋铝业，若有消息铝价有再度上冲的可能，而后续开放使得整体冲击仍属于短期扰动范畴，只考虑卡塔尔铝业和巴林铝业，全球月供应减少10万吨左右，铝价会回调，内外价差扩大。2、冲突僵持海峡继续封锁两周以上：此时不光电解铝运输受限，中东地区氧化铝库存也面临耗尽，天然气成本的持续上涨也会影响到欧洲铝产业，此时铝价可能出现中枢上移。3、海峡长期封锁：重点关注市场交易逻辑，若仍在交易供给影响，则铝价上涨，若市场开始交易由于原油持续上涨带来的全球经济衰退预期，则包括铝在内的大部分风险资产都将面临巨大压力，出现下跌。 总的来说，短期沪铝走势受战争局势主导，波动放大，前期低成本期货多头或看涨期权继续持有，后续入场可考虑卖出深虚值期权防守。内外比价则倾向于伦铝强于沪铝，可考虑正套。 *远端交易预期 在远端交易逻辑中，我们更关注持久的驱动。中长期来看宏观保持向上拉动铝价重心上移，美国降息+宽财政，目前来看，当前降息属于预防式降息，鉴于货币政策向实体经济传导存在一定的时滞，降息后1–2年内，铝需求普遍逐步回暖。国内发改委聚焦是十五五规划编制，通过扩内需稳就业优化市场环境，托底沪铝需求。基本面上海外供应扰动频发，供给端的制约使得全球电解铝26年供需处于紧平衡乃至紧缺的状态。长期来看沪铝处于上行通道。 1.1.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：高位震荡*价格区间：主力合约震荡区间23000-26500*策略建议：1、卖出2604沽23000期权 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：当前沪铝基差中性，暂无推荐策略∗月差策略：沪铝月差目前无明显驱动，建议观望∗对冲套利策略：沪铝铝合金价差过大时，可多铝合金空沪铝进行套利操作 【近期策略回顾】 1、区间操作（已入场）2、卖出2511期权策略（已到期），2025/10/17提出3、卖出2512期权策略（已到期），2025/10/26提出4、卖出2601期权策略（已离场），2025/11/17提出5、卖出2602期权策略（已入到期，2026/1/12提出6、卖出2603期权策略（已到期），2026/1/26提出7、卖出2604期权策略（已入场），2026/2/26提出 1.2氧化铝 1.2.1核心矛盾 铝土矿方面，国产矿目前矿源充足，进口矿方面，当前几内亚出港量仍在高位，几内亚铝土矿整体发运稳定。总体而言铝土矿保持充足，后续价格预计偏弱震荡，下方空间受几内亚政府政策影响。氧化铝方面，供应过剩问题尚未解决，但近期现货流动性略有收紧，价格出现缓慢回升，盘面在周五大跌后，升贴水也有所收窄。 ∗近端交易逻辑 本周氧化铝现货价格持续反弹，期货方面，我国铝土矿进口大部分走好望角航线，并不经过霍尔木兹海峡，因此美伊冲突对国内氧化铝基本面影响不大，但受铝价强势影响，氧化铝出现跟涨。周五夜盘传出反内卷风声，氧化铝、烧碱大涨。 总的来说，短期现货回升，且存在铝价带动和反内卷消息影响，推荐卖出深虚值看跌期权，中长期氧化铝过剩的判断暂时不变，3月主要关注新投产能释放情况（防城港、广投）。 *远端交易预期 政策方面，预期反内卷政策对于氧化铝的影响更多的是对其新增产能进行限制以及双焦反内卷影响氧化铝成本。基本面方面，中长期氧化铝基本面较弱，供过于求格局难改。目前大部分氧化铝企业仍有利润，目前并未有减产消息传出。并且在亏损初期，通常只有零星检修，只有长时间持续亏损或亏损程度加深时，才会出现大规模减产，从过去数据来看这个时间大约为9周左右。 1.2.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：弱势运行*价格区间：2600-2950*策略建议：卖出氧化铝2605购2900期权 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：当前氧化铝基差中性，暂无推荐策略∗月差策略：氧化铝月差目前无明显驱动，建议观望∗对冲套利策略：暂无策略推荐 【近期策略回顾】 1、卖出氧化铝2510沽2800期权合约（已到期），2025/9/9提出2、卖出氧化铝2511购3100期权（已到期），2025/9/21提出3、卖出氧化铝2511沽2800期权合约（止盈离场），2025/9/28提出 4、卖出氧化铝2601购2900期权（已到期），2025/10/19提出5、卖出氧化铝2602购2900期权（已入场），2026/1/12提出6、卖出氧化铝2605购2900期权（已入场），2026/1/26提出 1.3铸造铝合金 1.3.1核心矛盾 基本面方面，铝合金的核心矛盾在于需求较弱与成本高企之间的矛盾。供应端，废铝紧张格局未改，尤其是破碎生铝资源紧缺支撑价格韧性。 ∗近端交易逻辑 铝合金对沪铝有较强跟随性，且由于原材料紧俏和违规税收返还政策影响，下方支撑较强。但由于近期驱动主要为资金且铝和铝合金价格已到了较高位置，成本支撑对二者价差影响减弱，铝铝合金价差不断拉大，观察后续是否有回归迹象。 *远端交易预期 中长期铝合金面临成本支撑强但需求增速变慢的情况。供应端，全球范围内废铝偏紧，各国对废铝进出口均采取了一定限制政策，美对铝加征关税但对废铝豁免的影响，泰国暂停对回收工厂发放许可，欧洲铝业界正敦促欧盟委员会对废铝出口征收约30%的关税，以防止废铝大量流出欧盟，我国废铝进口量未来或下降。同时根据根据国家发展改革委等四部委《关于规范招商引资行为有关政策落实事项的通知》(发改体改〔2025〕770号)要求，各省开始定制清理规范行动方案。方案中明令禁止再生资源回收等各类平台企业违规返还税 费，对再生铝行业，地方税返取消前后综合税负差异可能在4%左右，企业成本提高对铝合金价格支撑增强。需求端，中长期来看汽车行业增速放缓，铝合金需求较弱。 1.3.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：震荡偏强*价格区间：22500-24500*策略建议：暂无 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：当前铝合金基差中性，暂无推荐策略∗月差策略：铝合金月差目前无明显驱动，建议观望∗对冲套利策略：沪铝铝合金价差过大时，可多铝合金空沪铝进行套利操作 【近期策略回顾】 1、卖出11月虚值看跌期权（已到期），2025/9/21提出2、卖出12月虚值看跌期权（已离场），2025/9/21提出 1.4产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 电解铝 1、3月3日海德鲁再度发布公告称，由于卡塔尔天然气短缺，海德鲁的合资公司卡塔尔铝业已开始停产。 2、巴林铝业公司（Alba）周三宣布，由于无法出货，公司合同受到不可抗力影响。公司发言人称，由于霍尔木兹海峡交通停止的原因，公司无法出货。虽然仍在生产，但是生产的金属都滞留在巴林铝业公司。 【利空信息】 暂无 【现货成交信息】 铝土矿 暂无 氧化铝 海外： 1、3月3日，海外成交氧化铝3万吨，成交价格$312/mt FOB澳大利亚，4月或6月船期，船期和港口由卖家选择。 2、3月3日，海外成交氧化铝3万吨，海外成交氧化铝3万吨，成交价格$334/mt FOB牙买加，4月船期。3、3月4日，海外成交氧化铝3万吨，成交价格$305/mt FOB西澳，或$303/mt FOB东澳，$312/mt FOB印尼，货源由卖家选择，4月船期。4、3月4日，成交量为澳洲氧化铝3万吨或印尼氧化铝5万吨，成交价格$304/mt FOB西澳，或$302/mtFOB东澳，$311/mt FOB印尼，货源和货量由卖家选择，4月船期。5、3月4日，海外成交氧化铝3万吨，成交价格$308/mt FOB印度，3月船期。6、3月4日，海外成交氧化铝3万吨，成交价格$306/mt FOB西澳，4月船期。 国内： 1、河南地区成交0.3万吨氧化铝，出厂价为2700元/吨。2、河南地区成交1.5万吨，出厂价为2660元/吨。3、广西地区成交0.5万吨氧化铝，成交价为2730元/吨。4、山东地区成交0.2万吨氧化铝，出厂价为2800元/吨。5、山东地区成交0.3万吨出厂价格为2850元/吨。6、广西地区成交0.3万吨氧化铝，出厂价为2750元/吨。7、贵州地区成交0.2万吨氧化铝，出厂价为2760元/吨。8、青海地区招标1万吨氧化铝，出厂价为2690元/吨。 9、新疆地区成交1万吨氧化铝，到厂价为2965元/吨。 2.2下周重要事件关注 1、3月11日，美国CPI2、3月12日，美国当周初请失业金人数 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 3.1.1电解铝 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周沪铝大幅，主力合约持仓随价格同向变动，周一至周四大豆腐上升，周五随着情绪缓和，多头流出持仓下降。重点席位则相反，得利席位或主要在进行区间操作。 ∗基差月差结构 本周基本面无太大矛盾，各月合约涨跌趋同，浅C结构继续保持。 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 本周伦铝同样受地缘冲突影响，走势与沪铝相近。在总持仓方面，投资基金、投资公司和信贷机构占据了绝大多数的持仓，而两者之间维持着负相关关系，分别占据着净多头和净空头的领先数量。 ∗月差结构 【内外价差跟踪】 本周受地缘冲突影响，伦铝明显强于沪铝，沪伦比大幅走弱。 3.1.2氧化铝 ∗单边走势和资金动向 本周氧化铝震荡上行，主力合约持仓变化不大，重点席位持仓由于是净空头，在上行情况下持仓下降。 ∗基差月差结构 本周氧化铝期限结构表现平稳，C结构维持。 3.1.3铸造铝合金 ∗单边走势和资金动向 本周铸造铝合金随沪铝运行，加权持仓走势趋同，但与沪铝不同重要席位与价格并非反向，再加个上涨时空头止损，持仓下降。 ∗基差月差结构 本周铝合金并无明显驱动，铝合金期限结构平稳，维持浅C结构。在沪铝走势纠结驱动暂缓的情况下，铝铝合金价差波动也显著收窄。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 氧化铝供应过剩情况维持，现货价格持续下跌，氧化铝利润被压缩，但由于盘面价格反弹企业进入套保，大规模检修预计推迟，我们认为氧化铝供应过剩情况仍将持续一段时间。电解铝成本虽也有所上升，但由于铝价涨幅更大，利润维持在极高位置。 4.2进出口利润跟踪 氧化铝方面，海外氧化铝方面，截至2026年3月5日，西澳FOB氧化铝价格为306美元/吨，海运费26.55美元/吨，美元/人民币汇率卖出价在6.91附近，该价格折合国内主流港口对外售价约2675.41元/吨左右，高于氧化铝指数价格26.94元/吨。进口窗口关闭。 电解铝方面，当前铝锭进出口利润均为负数，进出口窗口均关闭，仅有俄铝长单流入，月均20万吨左右。 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡推演 5.2供应端及推演 电解铝目前利润处在高位，能开的产能基本已经都开起来了，且已逼近4500万吨天花板，后续只有少量新增产能，供应变化小，目前以下新增投产规划已纳入平衡表考虑。 氧化铝方面，当前盘面价格氧化铝厂仍有利润且新投产能多