生猪观点周期思维定买点价值思维选标的中金农业王思洋行

核心观点与行业近况

近期生猪均价跌至10元/千克区间，行业进入亏损状态。供应充足、需求淡季导致猪价创2022年以来新低，自繁自养亏损238元/头。供给端来看，25年3-5月/6-8月能繁母猪存栏量预计将推高Q1/2Q26生猪出栏量，而25年9/10月新生仔猪环比增长，预示3-4月为供应高点。

反内卷产能调控政策

中央一号文件连续两年强调生猪产能调控，25年政策逐步落地，能繁母猪存栏量较5月下降1.3%-2.0%。预计26年反内卷调控将进一步强化，3月专题会议聚焦联农助农与产能综合调控。

猪业新范式与投资逻辑

提出猪业新范式框架：

1. 猪价：规模化提升放缓、反内卷调控强化将使周期价格振幅收敛、波动下降、长度缩短。
2. 成长：猪企从粗放增长转向成本驱动的高质量增长，成本精进、联农带农、海外扩张是三大路径。小猪企成长窗口关闭，龙头凭借海外扩张有望加速成长。
3. 投资：从纯周期思维转向周期与价值思维兼顾。核心龙头资本开支大幅收敛、折旧仍处高位，自由现金流改善带动分红能力提升，价值属性有望重塑估值体系。

估值与建议

推荐全国性核心龙头（如温氏）和区域性轻资产龙头（如德康），核心龙头成长与价值属性双升。

风险提示

猪价低于预期、原材料大幅上涨、生猪疫情、政策不及预期。