PVC月报：原油带动海外成本上升，PVC延续反弹

核心观点与关键数据

• 宏观氛围好转：房地产预期跌幅放缓，房贷贴息等政策有望出台，对PVC利空相对有限。
• 供应端：2026年无新增产能，海外产能退出（西湖化学45万吨、荷兰Vynova22万吨），中国供应二季度后明显下降。
• 需求端：现实需求较弱，处于转换、磨底阶段，但预期有所好转。
• 库存：社会库存122万吨处于高位，上游库存较低。
• 估值：估值偏低，PVC亏损较多，烧碱价格低位，氯碱综合利润亏损，国内PVC估值全球偏低，出口较好。
• 策略：正套。
• 风险提示：复苏不及预期、超预期累库、油价反复。

原油大涨带动PVC反弹

• 成本驱动：伊冲突导致原油价格上涨，海外PVC生产以乙烯法为主，成本上升带动情绪好转，PVC价格反弹。
• 中观指标好转：企业存款增速-居民存款增速剪刀差扩大，PPI下行拐点出现，复苏信号明显。
• 反内卷政策：制造业投资增速大幅度下降，产能天花板出现，政策预期收紧。

PVC拐点或到来

• 全球供需改善：2025年全球产能微降，欧洲关闭45万吨，北美退出45万吨，2026年无新产能，供应明显下降。
• 房地产预期：2026年房市下行速度明显放缓。
• 现货与期货：PVC现货价格反弹到5000，期货大幅升水。
• 上游成本：电石价格春节后回落到2100，库存累积。
• 库存变化：PVC社会库存累库放缓，上游春节期间累库15万吨，幅度40%。
• 其他指标：煤炭价格反弹，房屋库存依然较高，去化较慢，PVC跨期价差走强，基差仍较弱，PVC仓单回落。

后市展望

• 原油上涨带动情绪：海外油价上涨，海外成本被迫上升。
• 供应与需求：春节前后上游生产稳定，乙烯法开工率预期下降，需求预期较好，现实一般。
• 库存与估值：社会库存133万吨处于高位，环比+13%，上游库存45万吨，环比+40%，估值中性，上游毛利接近400。
• 策略：正套，买09空01合约。
• 风险提示：复苏不及预期、油价反复。