PVC月报：原油带动海外成本上升，PVC延续反弹

•研究员：吕杰•lvjie@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82781765•执业资格号：F3021174 Z0012822 原油大涨，成本上升，PVC跟随反弹01 累库速度放缓、远期预期好转，PVC拐点或到来02 后市展望03 上期观点回顾: 上期观点回顾(2026-2-07)：✓宏观氛围好转:房地产连续4年调整，2026年预期跌幅放缓，对PVC利空相对有限。 且房贷贴息等更有力政策有望出台，PVC供需格局有望改善 ✓供应端：PVC2026没有新增产能。海外产能退出较多，西湖化学45万吨、荷兰Vynova22万吨已经退出。中国2026年没有新增产能。二季度之后供应明显下降。 ✓需求：现实需求依然较弱，处于转换、磨底阶段。✓库存：社会库存122万吨处于高位，上游库存较低。 ✓估值：估值偏低，目前PVC亏损较多、且烧碱价格低位，氯碱综合利润也开始亏损。且从全球角度，国内PVC估值也偏低，出口较好 ✓策略：正套 ✓风险提示：复苏不及预期、超预期累库 油价上涨，海外成本大幅度提升 ➢海外PVC生产以乙烯法为主（海外原油工艺占比超80%），成 原油→石脑油→乙烯→二氯乙烷（EDC）→氯乙烯单体（VCM）→PVC。 ➢伊冲突导致霍尔木兹海峡运输受阻，布伦特原油价格突破80美元/桶，天然气价格也大幅度上涨。 ➢因此，成本上升带动情绪好转，PVC国内并无实质变化的情况下，PVC价格大幅度反弹。 中观指标明显好转 ➢从企业存款增速-居民存款增速指标看，本轮PPI下行拐点已经出现，复苏信号明显。1月新增企业存款2.61万亿元，同比多增2.82万亿元。1月新增居民存款2.13万亿元，同比少增3.39万亿元。此指标本质是追踪货币（以存款形式）在企业部门和居民部门之间的流动差异。 ✓企业存款增速-居民存款增速剪刀差扩大(M1前瞻指标)，是短期季节性因素与中长期结构性变化的共同结果。 ✓短期因素：1)春节扰动，年终奖发放延后，2)企业美元结汇增加。 ✓中长期结构因素：1)利率下降居民存款意愿降低、2)企业营收改善。 综上，中观指标明显好转，商品需求改善的预期很强。 反内卷初见成效，制造业投资增速大幅度下降 反内卷政策导向下，制造业投资从9月起，增速大幅度下降，很多行业产能天花板已经出现。 近期，行业产能收紧的政策预期也开始增加。 原油大涨，成本上升，PVC跟随反弹01 累库速度放缓、远期预期好转，PVC拐点或到来02 后市展望03 欧洲减产，2026年全球PVC供需改善明显 全球PVC资本开支下降，供需好转： 2025年全球产能6397万吨微降83万吨，幅度1.3%，中国净增192万吨(主要乙烯法)欧洲关闭45万吨装置：荷兰Vynova22万吨北美PVC产能退出：西湖化学于2025年12月起关停密西西比州阿伯丁年产45万吨的PVC工厂。 2026年PVC无新产能，供应量从二季度起明显下降 房地产2026预期仍调整，跌幅放缓 2025年房地产行业下行压力持续加大，核心指标同比降幅普遍扩大。房地产开发投资、资金到位总额、房屋新开工面积、房屋竣工面积及商品房销售面积等关键指标同比降幅均超过20%。房价方面，70个大中城市房价环比跌幅进一步扩大，其中二手房价格同比与环比均呈现全面下行态势，市场预期持续偏弱。12月新开工、销售进一步放缓，同比增速-25%。 2026预期房市下行速度明显放缓。 PVC现货价格反弹到5000，期货依然大幅度升水 PVC供应稳定，乙烯法开工率预期下降 资料来源：WIND，招商期货 电石价格春节后回落到2100，幅度较大，库存累积 资料来源：WIND，招商期货 PVC社会库存累库放缓 资料来源：WIND，招商期货 上游春节期间累库15万吨，幅度40%，和往年相同 资料来源：WIND，招商期货 煤炭价格又开始反弹 房屋库存依然较高，去化较慢 资料来源：WIND，招商期货 12月房屋狭义库存面积76,632.00亿平米，同比增1.8%1月，二手房价继续下行，一线城市月度下行0.5%-1% PVC跨期价差走强明显，基差仍较弱 资料来源：WIND，招商期货 PVC仓单回落 资料来源：WIND，招商期货 PVC注册仓单10.4万手回落到7.8万手 随着价格上涨，持仓量/库存(看多情绪)指标，却开始回落。 原油大涨，成本上升，PVC跟随反弹01 累库速度放缓、远期预期好转，PVC拐点或到来02 后市展望03 PVC后市展望：原油上涨带动情绪，现货有待跟进 ➢海外油价大幅度上涨:近期最主要的变化，就是海外油价大幅度上涨，海外产能大多数是原油-乙烯-PVC工艺，因此预期海外成本被迫上升。 ✓供应端：春节前后，上游生产稳定，乙烯法开工率预期下降。 ✓需求：近期需求变化不大，大幅度下游复工较慢。需求预期较好，现实一般。✓库存：社会库存133万吨处于高位，环比上个月+13%。上游库存45万吨，环比+40%。 ✓估值：估值中性，随着PVC价格反弹，电石价格下跌，上游毛利已经接近400.✓策略：正套，买09空01合约 ✓风险提示：复苏不及预期、油价反复 研究员简介 吕杰: 研究员，历任某500强采购部，某大型国企期货部经理，招商期货策略研究员。对化工品品种有套期保值，对冲交易、期货点价经验，在市场历练中对产业结构、景气周期，库存周期有认识。拥有期货从业资格（证书编号：F3021174）和投资咨询资格（证书编号：Z0012822） 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 感谢聆听Thank You 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼