2020-05-18 1 / 16 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233755 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣  020-68757985  zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 华泰期货|PTA周报 2020-05-18 原油反弹推动成本上升，主流厂家采购带动TA基差走强 一、PX加工利润仍偏低 （1）PX自身5月仍处于亚洲检修期，但PX加工利润却持续低位，反映高库存下仍在累库的情况。（2）PX期限结构亦是负基差结构反映高库存压力。（3）未来6月亚洲检修量开始缩减，PX累库速率预期加速。 二、检修未额外公布背景下，TA基差却走强。 （1）主港基差继续小幅走强至09-150，然而未见检修扩大，听闻市场主流生产商采购，致使基差小幅走强（2）汉邦老装置检修，宁波利万五一前安全事故，未见其他额外检修。 三、聚酯产销再度回暖 （1）聚酯产销周四回暖至70%-80%，周五更是冲至160%-170%采购气氛回暖，原油反弹背景下刺激部分投机囤货需求。另外，江浙织机本周负荷68%（+5%），终端小幅提负改善。 平衡表展望： 5-6月预估平衡表仍在目前高库存背景下持续累库，需要下压PTA加工费促使TA减产以再平衡。 策略建议：（1）单边：观望（2）跨品种：目前检修计划下，TA预估5月累库幅度大，跨品种表现偏弱。（3）基差及跨期：高库存问题未有解决，9-1跨期价差下压至移仓窗口，但需关注TA工厂潜在检修短期调控能力。 风险：近期原油价格的单边波幅；外盘疫情探底转折时间点的把握；TA工厂高产能集中度下的非利润检修可能性；下游的再库存空间。 华泰期货|PTA周报 2020-05-18 2 / 16 1.0基差结构：原油反弹继续带动基差及跨期短暂走强后 图 1： PTA基差&跨期走势 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）上图跳空处转为09基差，原油反弹带动聚酯投机采购需求及TA备货需求，TA基差及9-1短暂反弹，主港基差反弹至09-150附近，主流生产商采购现货行为仍值得思考，关注其后续检修计划是否隐含兑现可能。 （2）9-1跨期价差亦跟随小幅反弹，9-1价差博弈点转移至原油反弹投机气氛背景下，在5-6月平衡表总量累库背景下，TA工厂仍有主动检修短期调控基差及跨期的能力；亦需关注后续原油反弹幅度，TA生产利润压缩背景下，市场有交易减产的预期。 备注：近远月移仓成本是指买入近月合约持有直至在远月合约交割过程中产生的仓储利息等综合费用的负值变换。 020406080100120140-220-201803805807802018-12-032019-02-032019-04-032019-06-032019-08-032019-10-032019-12-032020-02-032020-04-03近远月移仓成本（含利息）含利息当月交割费用近月基差ta1-ta5ta5-ta9ta9-ta1TA（总仓单+预报）(万吨）（右轴） 华泰期货|PTA周报 2020-05-18 3 / 16 1.1平衡表概览（表） 图 2： 未来平衡表展望（自估）（2020年5月1日预估） 单位：万吨 数据来源：CCF 忠仆资讯 华泰期货研究院 图 3： 未来平衡表展望（自估）（2020年5月15日预估） 单位：万吨 数据来源：CCF 忠仆资讯 华泰期货研究院 调整不大，5-6月依然延续快速累库，需要TA工厂减产再平衡。 （1）5月小幅下调产量，而5月检修仍包含前期宁波逸盛220万吨检修计划，亦慎防不兑现，5月过剩小幅下修，但仍累库速率偏快。6-7月产量预估继续给予同期检修量差值的1/2作为检修补偿。 （2）4月上旬嘉兴新凤鸣30万吨长丝、4月中旬逸盛大连25万吨瓶片、4月下旬三房巷10万吨瓶片，以及传统5-6月的聚酯产量季节性调整给予5-6月份的聚酯产量预估。长丝未有降负压力，本周聚酯负荷仍然高挺，继续上修5月聚酯产量预期。 华泰期货|PTA周报 2020-05-18 4 / 16 1.2平衡表概览（图） 图 4： PTA社会库存指数（自估平衡表） 单位：万吨 图 5： PTA社会库存指数（自估平衡表）与CCF模拟库存与忠仆社会库存 单位：万吨；万吨 数据来源：卓创资讯 CCF 忠仆资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 CCF 忠仆资讯 华泰期货研究院 图 6： PTA社会库存（CCF模拟） 单位：万吨 图 7： PTA产量（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：CCF 华泰期货研究院 数据来源：CCF 华泰期货研究院 图 8： 聚酯产量（自估平衡表） 单位：万吨 图 9： PTA净进口（自估平衡表） 单位：万吨 501001502002503003504001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020192018201720165010015020025030035040016-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-07PTA自估库存TA社会库存（CCF抠）TA总库存（忠仆）501001502002503003504004501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020192018201720162002503003504004501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020192018201720162302803303804301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016-10-8-6-4-2024681月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016 华泰期货|PTA周报 2020-05-18 5 / 16 数据来源：CCF 华泰期货研究院 数据来源：中国海关 华泰期货研究院 2.1 TA当期检修量仍不大 图 10： PTA开工率预估 单位：% 数据来源：卓创资讯 CCF 华泰期货研究院 图 11： 国内TA检修情况 单位：万吨/年 图 12： PTA开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 CCF 华泰期货研究院 数据来源：CCF 华泰期货研究院 （1）宁波利万继续停车，汉邦老装置复工待定；另外5.15当周恒力4#短停1日，虽影响不大，但关注上游大厂短期主动调控产量的意愿。另外密切关注宁波逸盛220于5月检修计划能否兑现，慎防再度推迟。 50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%2018-1-52018-4-52018-7-52018-10-52019-1-52019-4-52019-7-52019-10-52020-1-52020-4-5（桐昆+汉邦+海伦）开工率（恒力+逸盛+翔鹭）开工率PTA总开工率（右轴）55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016 华泰期货|PTA周报 2020-05-18 6 / 16 （2）截至5.15当周，PTA开工率90.5%（-2.2%），供应压力仍大。 2.2 TA加工利润尚存，但仍慎防TA工厂主动调节产量意愿 图 13： PTA加工利润与PTA开工率 单位：元/吨；% 数据来源：CCF 华泰期货研究院 （1）上图看出，TA开工意愿与TA加工利润密切相关，目前TA生产利润仍存的背景下，理论上说未有强烈减产动力。但目前市场背景是板块普遍反弹背景下，中下游有投机采购心态，上游大厂亦慎防在有利润的前提下仍主动检修控制市场对产量的预期。 图 14： PTA-PX生产利润 单位：元/吨 图 15： PTA-PX-石脑油换算总利润 单位：元/吨 数据来源：CCF 华泰期货研究院 数据来源：CCF 华泰期货研究院 （2）PTA-PX加工利润的判断因素，有两方面： 一方面是PX的影响，而目前PX生产利润处于低位反弹水平，有挤压PTA-PX加工利润60%65%70%75%80%85%90%95%100%-1903108101,3101,810TA生产利润CCF PTA开工率-2402607601,2601,7601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016-1503508501,3501,8502,3502,8503,3501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016 华泰期货|PTA周报 2020-05-18 7 / 16 的可能，关于PX的讨论放在下一节。另一方面是PTA自身的库存决定。 2.3 TA高库存理论上压制TA生产利润 图 16： PTA毛利率与CCF月度库存及忠仆库存 单位：%；万吨 数据来源：CCF 忠仆资讯 华泰期货研究院 （1）TA社会库存与TA加工利润存在一定尺度的反相关关系，当期TA社会库存高位以及预估5-6月延续累库，TA加工利润预估下压。2019年在5月累库背景前提下的TA生产利润仍拔高，反观今年库存绝对水平过高，仅单靠TA工厂的主动减产行为或难以牢牢控