2020-05-11 1 / 16 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233755 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣  020-68757985  zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 华泰期货|PTA周报 2020-05-11 原油推动TA成本上升；然而高库存问题仍压制TA及PX生产利润 一、PX加工利润仍偏低 （1）PX自身5月仍处于亚洲检修期，较低PX加工利润背景下的反弹空间仍受高库存压力压制。（2）随着亚洲PX的检修展开，换月后PX期限结构再度偏弱。（3）新加坡假期无成交。 二、PTA基差持稳。 （1）主港基差略走强至09-170附近持稳，仓单压力继续施压基差（2）节前宁波利万70万吨PTA节前安全事故，未见其他额外检修。 三、聚酯产销再度走弱，下游投机备货气氛转淡 （1）5月6日聚酯产销仍在180%-200%，实际订单未见好转，反映在原油反弹背景下的投机采购需求放量。而5月7日聚酯产销快速回落至40%，投机备货气氛转淡。 平衡表展望： 5月预估平衡表仍在目前高库存背景下急速累库，疫情压制聚酯出口需求背景下，需要下压PTA加工费促使TA减产以再平衡。 策略建议：（1）单边：观望（2）跨品种：目前检修计划下，TA预估5月累库幅度大，跨品种表现偏弱。（3）基差及跨期：高库存问题未有解决，9-1跨期价差下压至移仓窗口。 风险：近期原油价格的单边波幅；外盘疫情探底转折时间点的把握；TA工厂高产能集中度下的非利润检修可能性；下游的再库存空间。 华泰期货|PTA周报 2020-05-11 2 / 16 1.0基差结构：原油反弹带动基差及跨期短暂走强后，重新转弱 图 1： PTA基差&跨期走势 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）上图跳空处转为09基差，上半周原油反弹带动聚酯及TA备货需求，TA基差及9-1短暂反弹，后续继续受仓单压力历史高位压力而走弱，且预期5-6月平衡表仍持续累库，主港基差仍在09-170附近，仓单压力持续压制基差，仍基本覆盖交割成本。 （2）9-1跨期价差在5-6月累库预期下，或仍继续往下打至-170移仓窗口附近，等待TA加工费下压至减产再平衡后，基差及跨期再有反弹可能。 备注：近远月移仓成本是指买入近月合约持有直至在远月合约交割过程中产生的仓储利息等综合费用的负值变换。 020406080100120140-220-201803805807802018-12-032019-02-032019-04-032019-06-032019-08-032019-10-032019-12-032020-02-032020-04-03近远月移仓成本（含利息）含利息当月交割费用近月基差ta1-ta5ta5-ta9ta9-ta1TA（总仓单+预报）(万吨）（右轴） 华泰期货|PTA周报 2020-05-11 3 / 16 1.1平衡表概览（表） 图 2： 未来平衡表展望（自估）（2020年5月1日预估） 单位：万吨 数据来源：CCF 忠仆资讯 华泰期货研究院 图 3： 未来平衡表展望（自估）（2020年5月8日预估） 单位：万吨 数据来源：CCF 忠仆资讯 华泰期货研究院 上修4月过剩量，5-6月依然延续快速累库，需要TA工厂减产再平衡。 （1）4月CCF产量实际为414万吨，较原检修预估高10万吨附近，鉴于4月TA毛利尚可带动存量负荷调整。5-6月给予的检修基准上的超产率预估，由于TA毛利较前期压缩，超产率适当下调，而5月检修仍包含前期宁波逸盛220万吨检修计划，亦慎防不兑现。 （2）4月聚酯产量424万吨，与原预估基本接近。4月上旬嘉兴新凤鸣30万吨长丝、4月中旬逸盛大连25万吨瓶片、4月下旬三房巷10万吨瓶片，以及传统5-6月的聚酯产量季节性调整给予5-6月份的聚酯产量预估。 华泰期货|PTA周报 2020-05-11 4 / 16 1.2平衡表概览（图） 图 4： PTA社会库存指数（自估平衡表） 单位：万吨 图 5： PTA社会库存指数（自估平衡表）与CCF模拟库存与忠仆社会库存 单位：万吨；万吨 数据来源：卓创资讯 CCF 忠仆资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 CCF 忠仆资讯 华泰期货研究院 图 6： PTA社会库存（CCF模拟） 单位：万吨 图 7： PTA产量（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：CCF 华泰期货研究院 数据来源：CCF 华泰期货研究院 图 8： 聚酯产量（自估平衡表） 单位：万吨 图 9： PTA净进口（自估平衡表） 单位：万吨 501001502002503003504001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020192018201720165010015020025030035040016-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-01PTA自估库存TA社会库存（CCF抠）TA总库存（忠仆）501001502002503003504004501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020192018201720162002503003504004501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020192018201720162302803303804301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016-10-8-6-4-2024681月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016 华泰期货|PTA周报 2020-05-11 5 / 16 数据来源：CCF 华泰期货研究院 数据来源：中国海关 华泰期货研究院 2.1 TA当期检修仍少，等待逸盛宁波检修兑现 图 10： PTA开工率预估 单位：% 数据来源：卓创资讯 CCF 华泰期货研究院 图 11： 国内TA检修情况 单位：万吨/年 图 12： PTA开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 CCF 华泰期货研究院 数据来源：CCF 华泰期货研究院 （1）宁波利万五一前安全事故，洛阳石化6-7成，天津石化仍复工待定。其余未有额外检修，目前TA加工利润仍在的背景下，检修未见明显增加，供应压力维持。密切关注宁波逸盛220于5月检修计划能否兑现，慎防再度推迟。 50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%2018-1-52018-4-52018-7-52018-10-52019-1-52019-4-52019-7-52019-10-52020-1-52020-4-5（桐昆+汉邦+海伦）开工率（恒力+逸盛+翔鹭）开工率PTA总开工率（右轴）55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016 华泰期货|PTA周报 2020-05-11 6 / 16 （2）截至5.8当周，PTA开工率92.7%（+0%），供应压力仍大。 2.2 TA加工利润仍存，额外减产动力不足 图 13： PTA加工利润与PTA开工率 单位：元/吨；% 数据来源：CCF 华泰期货研究院 （1）上图看出，TA开工意愿与TA加工利润密切相关，目前TA生产利润仍存的背景下，未有强烈减产动力。但实际市场博弈仍需关注大厂挺价意愿。 图 14： PTA-PX生产利润 单位：元/吨 图 15： PTA-PX-石脑油换算总利润 单位：元/吨 数据来源：CCF 华泰期货研究院 数据来源：CCF 华泰期货研究院 （2）PTA-PX加工利润的判断因素，有两方面： 一方面是PX的影响，而目前PX生产利润处于低位反弹水平，有挤压PTA-PX加工利润的可能，关于PX的讨论放在下一节。另一方面是PTA自身的库存决定。 60%65%70%75%80%85%90%95%100%-1903108101,3101,810TA生产利润CCF PTA开工率-2402607601,2601,7601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016-1503508501,3501,8502,3502,8503,3501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016 华泰期货|PTA周报 2020-05-11 7 / 16 2.3 TA高库存压力仍继续压制TA生产利润 图 16： PTA毛利率与CCF月度库存及忠仆库存 单位：%；万吨 数据来源：CCF 忠仆资讯 华泰期货研究院 （1）TA社会库存与TA加工利润存在一定尺度的反相关关系，当期TA社会库存高位以及预估5-6月延续累库，TA加工利润预估下压。 图 17： PTA总库存（含仓单及预报） 单位：万吨 图 18： PTA仓单（含预报） 单位：万吨 数据来源：忠仆资讯 华泰期货研究院 数据来源：郑州商品交易所 华泰期货研究院 （2）TA仓单已至2016年至今高位，巨量仓单继续压制基差及跨期，促使TA期限结构为