铜周报：下游开工逐步回升

核心观点

• 宏观方面，美国非农就业数据不及预期引发市场担忧，中东冲突导致国际原油价格上涨，但国内两会强调经济向新向优，宏观景气度提升将提振铜需求。
• 供应方面，全球铜矿供应紧缺，TC费下行但国内加工费及副产品价格高位对冲业绩影响，1-2月电解铜产量维持高位，3月产量预计同比仍将较快增长。
• 需求方面，三月季节性消费旺季启动，下游开工及终端需求逐步回升，预计2026年全球铜供需格局将进入实质性短缺。
• 库存方面，上期所和LME铜库存持续累积，但下游消费启动后非美市场库存有望停止累积。

关键数据

• 2025年12月全球铜精矿产量160.96万吨，1-12月微增1.71万吨；2026年全球铜精矿新增产量预计53.3万吨，增速低于1.5%。
• 2025年1-2月国内电解铜产量228.15万吨，同比增加8.69%；预计3月产量117.38万吨，环比增加6.72%，同比增加3.9%。
• 2025年12月中国精炼铜进口量29.80万吨，同比下降27.00%；全年累计进口336.28万吨，同比下降10.41%。
• 2025年12月中国进口未锻轧铜及铜材43.7万吨；全年累计进口532.1万吨，同比下降6.4%。
• 2025年新能源汽车产销累计完成1662.6万辆和1649万辆，同比增长29.4%，新能源汽车新车销量占比达47.9%。
• 2025年1-10月中国光伏装机累计252.8GW，同比增长39.5%；预计2026年新增光伏装机容量235-270GW。
• 2025年1-10月中国风电装机总容量70GW，同比+52.9%，预计全年总量78-80GW。

研究结论

• 短期铜价维持横盘震荡，但全年有望继续维持强势，建议中线逐步分批买入。
• 中短期沪铜2605参考支撑区间95000-96000元/吨。
• 2026-2028年全球精炼铜供需持续缺口，绿色需求占比将超过建筑需求。
• 产业链结构方面，海外新增产能难以快速释放，国内新增产能预测不明朗。