铜周报：下游开工逐步回升

下 游 开 工 逐 步 回 升20260308 黄 忠 夏 交易咨询号：Z0010771从业资格号：F02856150769-22119245 周度观点及策略 期现市场 供给及库存 初加工及终端市场 供需平衡表及产业链结构 周度观点及策略 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点及策略 u宏观：2月美国非农就业人口净减少9.2万，远低于市场预期的增长5.5万，非农就业数据大幅不及预期，引发市场对经济前景的广泛担忧。中东地区冲突持续升级，直接影响亚欧及中东地区的货物流通，国际原油价格大幅上涨。国内两会政府工作报告中强调推动高质量发展、经济向新向优，宏观景气度抬升将助力提振铜市场需求。 u供应：上周我国进口铜精矿加工费TC进一步下行，说明全球铜矿供应紧缺依旧。不过国内铜矿加工费维持较高水平，此外副产品金银、硫酸等价格处于高位，对冲冶炼厂因加工费下行对业绩构成的冲击，因而1、2月国内电解铜产量依然维持高位，预计3月产量同比依然维持较快增长。 u需求：进入三月季节性消费旺季后，下游各铜材开工预计将逐渐增长，终端需求也将逐步回升。在宏观政策与产业需求的双重驱动下，2026年全球铜供需格局预计进入实质性短缺。 ◆库存：上期所和LME铜库存持续累积，不过伴随下游消费在春节后逐步启动，非美市场交易所库存有望停止累积。 u观点：宏观方面，2月美国非农就业人口净减少9.2万，远低于市场预期的增长5.5万，非农就业数据大幅不及预期，引发市场对经济前景的广泛担忧。中东地区冲突持续升级，直接影响亚欧及中东地区的货物流通，国际原油价格大幅上涨。国内两会政府工作报告中强调推动高质量发展、经济向新向优，宏观景气度抬升将助力提振铜市场需求。行业方面，上周我国进口铜精矿加工费TC进一步下行，说明全球铜矿供应紧缺依旧。不过国内铜矿加工费维持较高水平，此外副产品金银、硫酸等价格处于高位，对冲冶炼厂因加工费下行对业绩构成的冲击，因而1、2月国内电解铜产量依然维持高位，预计3月产量同比依然维持较快增长。进入三月季节性消费旺季后，下游各铜材开工预计将逐渐增长，终端需求也将逐步回升。在宏观政策与产业需求的双重驱动下，2026年全球铜供需格局预计进入实质性短缺。尽管短期暂时维持横盘震荡，但预计全年铜价有望继续维持强势。建议中线逐步分批买入，中短期沪铜2605参考支撑区间95000-96000元/吨。 u策略：中线逐步分批买入，中短期沪铜2605参考支撑区间95000-96000元/吨。 期现市场 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 期现货及升贴水 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 伦铜价格及沪伦比价 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 供给及库存 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 全球铜矿资本开支和新发现大型铜矿情况 资料来源：WBMS、华联期货研究所 资料来源：WBMS、华联期货研究所 根据S&P Global数据，全球铜矿勘探投资经历了“过山车”式波动。从2010年的约25亿美元起步，在2012年达到峰值约47亿美元，随后因行业低迷持续下滑至2016年的低点。自2016年后全球铜勘探预算反弹，2021-2022年同比增速超20%，但2024年增速显著放缓，勘探预算恢复到30亿美元，为上一轮峰值的64%。 2015年以来，全球高品位的铜矿发现逐年减少。新发现的大型铜矿要么位于地质条件最为恶劣的区域，要么埋在政治局势动荡的国家。拿非洲和蒙古来说，这些地区虽然资源丰富，但基础设施薄弱，矿企想要开采可能得额外花费数倍的成本。而且就算找到矿藏，从勘探到投产常常需要10年以上周期。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 全球铜矿及精炼铜产量分布 资料来源：USGS、华联期货研究所 资料来源：USGS、华联期货研究所 铜精矿加工费TC及全球铜矿产量 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 根据MYSTEEL数据，截至2026年3月6日，26%干净铜精矿综合TC价格为-56.00美元/干吨；26%干净铜精矿综合现货价格为3526美元/干吨。 世界金属统计局(WBMS)公布最新数据显示，2025年12月，全球铜精矿产量为160.96万吨。2025年1-12月，全球铜精矿产量为1877.3万吨,仅微增1.71万吨。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 全球铜矿产出增量及海外精炼铜产能变化预测 2026年增量主要来源为Grasberg铜矿复产、Oyu Tolgoi铜矿二期达产、巨龙铜矿二期试产和Chuquicamata铜矿产能爬坡。老矿山平均品位持续下降，开采成本不断攀升，而新矿山开发周期在6～10年，新增产能难以快速释放，预计2026年全球铜精矿供新增产量仅为53.3万吨(扣除干扰因素)，实际增速或将低于1.5%。 2025年我国新增铜冶炼产能较大，其中新增粗炼产能30万吨，新增精炼产能135万吨。由于2025年11月有色金属工业协会副会长表示国家已叫停约200万吨规划中的新增冶炼产能，因而2026年及以后我国新增产能难以预测。预计2025-2026年海外新增产能62万吨。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 铜精矿进口及库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署最新数据显示，2025年12月中国铜矿砂及其精矿进口量270.4万吨，同比增长0.1%；1-12月中国铜矿砂及其精矿进口量3031万吨，同比增长7.9%。2024年中国铜精矿进口总量2811万吨，同比增2.10%。 2026年第10周，我国进口铜精矿港口库存为48.50万吨。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 全球及我国电解铜产量 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 世界金属统计局（WBMS）报告显示，2025年12月，全球精炼铜产量为225.06万吨，消费量为215.26万吨，供应过剩9.8万吨。2025年1-12月，全球精炼铜产量为2721.23万吨，消费量为2682.71万吨，供应过剩38.51万吨。 Mysteel调研数据显示，2026年1-2月国内电解铜产量累计为228.15万吨，同比增加8.69%。预计2026年3月国内电解铜预计产量117.38万吨，环比增加6.72%，同比增加3.9%。1-3月国内电解铜预计产量累计为345.53万吨，同比增加7.1%。2024年我国精炼铜产量1364.4万吨，同比增长4.1%。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 我国电解铜进出口量 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 中国海关数据显示，中国2025年12月精炼铜进口量为29.80万吨，同比下降27.00%。2025年全年累计进口精炼铜336.28万吨，同比下降10.41%。2025年累计出口79.47万吨，较2024年的45.75万吨同比增加79.72%。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 我国废铜进口及精废价差 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关数据显示，2025年12月，我国进口铜废料及碎料23.9万实物吨，环比增长14.81%，同比增长9.88%。2025年全年进口量达234.27万实物吨，累计同比增长4.12%。2024年废铜（铜废碎料）累进口量224.97万吨,同比增加13.3%。 截至2026年3月6日，广东市场精废价差为1254元/吨，低于1500元/吨的合理价差。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 电解铜进口盈亏及废铜票点 资料来源：钢联、华联期货研究所 国际显性库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 截至2026年3月5日，LME库存为26.15万吨。纽约市场铜库存上升至59.97万吨，创近年同期新高。 国内库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 去年底以来国内社会库存快速回升。截至2026年3月5日，我国社会库存为58.46万吨。去年底以来上期所库存也快速回升。 初加工及终端市场 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 初加工市场 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国家统计局最新数据显示，2025年12月中国铜材产量222.9万吨，同比下降3.4%；1-12月累计产量2481.4万吨，同比增长4.7%。 2024年我国铜材累计产量2350.3万吨，同比增长1.7%。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 初加工市场 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署最新数据显示，2025年12月，中国进口未锻轧铜及铜材43.7万吨；1-12月，中国进口未锻轧铜及铜材532.1万吨，同比下降6.4%。 2024年未锻轧铜及铜材的进口量为568.4万吨，同比增3.4%。 终端市场-电力 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 据国家能源局数据显示，2025年，全国电网工程建设完成投资6395亿元，同比增长5.1%。2025年,全国能源投资保持较快增长,年度重点项目完成投资额首次超过3.5万亿元,同比增长近11%, 终端市场-房地产 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国家统计局数据，2025年全国房地产开发投资82788亿元，比上年下降17.2%；其中，住宅投资63514亿元，下降16.3%。 终端市场-汽车 资料来源：钢联、华联期货研究所 中国汽车工业协会数据显示，2025年我国汽车产销累计完成3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%，产销量再创历史新高，产销规模连续3年保持在3000万辆以上。 2025年，新能源汽车产销累计完成1662.6万辆和1649万辆，产销量再创历史新高，同比分别增长29%和28.2%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的47.9%。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 中国新能源汽车渗透率及新能源汽车用铜量预测 资料来源：中国汽车工业协会、钢联、华联期货研究所 2025年，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的47.9%。 中汽协数据显示，2025年，新能源汽车产量累计完成1662.6万辆，同比增长29%。2026年我国新能源汽车销量仍有望达1850万辆，用铜增速虽降至15%左右，但绝对用铜增量依然相当可观。 请务