外部波动震荡继续，关注新型能源体系

挖掘价值投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：陈果证书编号：S1160525040001证券分析师：胡远东证书编号：S1160525070003 2026年03月08日 【策略观点】 相关研究 《外部波动，内需政策将是焦点》2026.03.01《海外波澜不惊，春季行情继续》2026.02.23《迎接春季行情第二段》2026.02.08《宽基流出边际趋缓，个人投资者积极——ETF周报2026年1月第3期》2026.02.02《春季行情未完，结构如何变化？》2026.02.01 近期市场核心矛盾围绕伊朗战事对油价及通胀带来的冲击影响。我们认为虽然A股体现了相对韧性，但短期外部不确定性依然较高，结构上重点把握确定性，短期关注能源化工链、光伏/储能/电网设备等新型能源体系、军工、农业、煤炭等受益线索，兼顾红利防御，关注两会首次提及的可控核聚变、绿氢、脑机接口等未来产业政策支持方向。 外部仍处动荡期，关注中国新型能源体系方案 美伊以战争已持续超一周，霍尔木兹海峡几乎实质停滞，原油价格创有记录以来最大周涨幅。近一周A股表现相对有韧性，也在一定程度上体现出市场对军事冲突的持续性及影响并不悲观。但仍需注意外部仍处动荡期，军事冲突后续进展存在一定不确定性。历史来看，若油价持续在当前位置上方运行，如2008年附近、2011-2013年、2022年年初，对股市影响偏负面，市场受到成本冲击、通胀与货币政策收紧预期、避险情绪等多方面担忧压制。 中东战事对全球市场的冲击体现了目前相当多的经济体对中东区域化石能源依赖度依然较高，而中国引领的新型能源体系展现了极强的战略眼光，本次两会工作报告明确提出要“完善碳排放统计核算、碳足迹管理体系”，构建“新型能源体系”，我们认为，中国储能、输电电网等技术具备全球竞争力，中国新型能源体系有望成为相当多国家可参考的解决方案，其中的投资机会也值得重视。 两会总量政策平稳，GDP增速目标务实更新，高度重视新旧动能转换加快下的两会产业指引，尤其是首次写入政府工作报告的产业主题。“十四五”以来，政府工作报告中产业政策在当年重点任务中的顺位从初期的第三第四明显上移，2024年一度跃升至第一，其中提到的重要产业主题也明显增加。复盘来看，对于近5年首次写入政府工作报告的产业主题，绝大多数自政府工作报告发布后至中央经济工作会议前较东财全A有超额收益，反之则大多没有超额收益，背后的逻辑是，首次写入政府工作报告的产业主题，往往具备“政策从0到1”的预期差红利，是驱动超额收益的核心来源，且政策具备较好延续性，决定了相关产业非短期主题性行情。 结构上重点把握确定性，关注两会产业指引重点关注行业方向：能源化工链（石油石化、燃气、油运、化工）、新型能源体系（光伏/储能/电网设备等）、军工、农业、煤炭、自由现金流/红利（银行、公用事业等）；3）重点关注主题：首入两会产业指引衍生的可控核聚变、绿氢、脑机接口等。 【风险提示】 内需政策效果低预期、关税加征大幅超预期、地缘冲突扰动超预期等 正文目录 1.外有动荡，或仍将加剧A股波动.................................................................32.两会总量政策平稳，高度重视新旧动能转换下产业指引.............................52.1.两会总量平稳，新旧动能转换加快..........................................................52.2.资本市场增量政策有望出台，投资者保护进一步增强.............................73.结构上重点把握确定性，关注两会产业指引...............................................83.1.关注外部冲突受益方向，重视中国新型能源体系竞争力.........................83.2.关注两会产业指引...................................................................................94.风险提示....................................................................................................10 图表目录 图表1：油价与全A走势..............................................................................3图表2：原油价格大涨或推升通胀................................................................4图表3：油价暴涨伴随恐慌情绪蔓延............................................................4图表4：3月8日当周全球主要风险资产和油价表现...................................4图表5：2026年目标与2025年目标对比....................................................5图表6：GDP占比：三新经济VS广义地产基建.........................................6图表7：信贷脉冲周期弱化...........................................................................6图表8：近几年政府工作报告中的产业指引（不完全统计）........................7图表9：俄乌冲突爆发后1月表现居前行业.................................................8图表10：俄乌冲突爆发后1至3月表现居前行业.......................................8图表11：变压器出口金额累计同比..............................................................9图表12：自由现金流和红利指数超额收益表现...........................................9 1.外有动荡，或仍将加剧A股波动 美伊以战争已持续超一周，霍尔木兹海峡几乎实质停滞，原油价格创有记录以来最大周涨幅。截至2026年3月8日，美伊以战争已经持续超一周，各方未见缓和迹象，霍尔木兹海峡已近乎实质停滞，这一物理性断供引发市场恐慌，据财联社报道，美油、布油3月8日当周分别创自1983年和1991年有记录以来的最大周涨幅，卡塔尔等国已发出预警，若霍尔木兹海峡持续无法通航，油价或将在未来两至三周内冲击150美元大关，将是对全球经济的一场压力测试。 历史来看，若油价持续在当前位置上方运行，对A股影响偏负面，市场受到成本冲击、通胀与货币政策收紧预期、避险情绪等多方面担忧压制。2023年统计局数据显示我国原油对外依存度超70%，供给冲击造成的过高油价预计将直接推动国内PPI上行，挤压中下游利润；同时，通胀抬升后货币政策宽松预期或将有所减退，截至3月8日30天联邦利率期货显示市场正在定价年内美联储仅再降息一次；伴随VIX恐慌指数攀升，全球避险情绪或仍将继续升温，对A股风险偏好形成扰动。历史来看，原油持续位于当前水平（以布伦特原油为例）上方的时间共有三段：1）2008年附近，油价最高超140美元，此前全球经济高景气、供应饱和担忧、美元持续贬值共同推动原油暴涨，输入型通胀让本就受次贷危机波及的A股波动进一步加剧；2）2011-2013年，美联储量化宽松，“阿拉伯之春”、制裁伊朗事件、叙利亚/利比亚等中东国家战争等地缘冲突不断，油价持续高位运行，A股长时间承压；3）2022年2月，俄乌冲突爆发，油价快速攀升，A股同样偏弱运行。 资料来源：Choice宏观数据库，东方财富证券研究所 资料来源：Choice历史行情，Choice宏观数据库，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观数据库，东方财富证券研究所 近一周A股表现相对有韧性，也在一定程度上体现出市场对军事冲突的持续性及影响并不悲观，但仍需注意外部仍处动荡期，军事冲突后续进展存在一定不确定性，预计仍将加剧包括A股在内的全球风险资产波动。近一周A股表现相对有韧性，尤其是周四周五指数止跌，部分体现了市场对军事冲突的持续性和影响并不悲观。但冲突后续仍存不确定性，可重点参考2022年俄乌冲突情形，2022年2月25日-3月25日布伦特原油上涨23.2%至120.65美元/桶，东财全A跌幅7.5%。不过，需要注意，近年来我国新能源快速发展带来的能源转型，预计将使中东事件对A股实际冲击较2022年俄乌冲突期间更轻。 资料来源：Choice历史行情，东方财富证券研究所 2.两会总量政策平稳，高度重视新旧动能转换下产业指引 2.1.两会总量平稳，新旧动能转换加快 两会总量政策平稳，GDP增速目标有所调整，我们认为“十四五”新旧动能转换已经取得显著成效，未来经济高质量发展、拥抱新动能的决心和信心更加明确。2026年主要经济工作目标多数与2025年持平，不过GDP增速目标有所调整，我们认为“十四五”期间我国经历了相对快速的新旧动能转换，一方面信贷脉冲周期逐步弱化，显示出政策层面从追求增长速度转向注重增长质量与效益，聚焦结构转型；另一方面据我们线性外推测算三新经济GDP占比从2020年底的16.4%有望提升至接近19%，占比即将超过广义地产和基建，有效对冲“旧经济”的拖累。此次GDP增速目标调整也预示着未来将全面聚焦高质量发展、拥抱新动能。 资料来源：Choice宏观数据库，东方财富证券研究所，注：2025年三新经济GDP为我们线性外推估算值，广义地产基建包括房地产业、建筑业、水利环境公共设施、交运仓储、公用事业，因数据可得性，2023-2025年广义地产基建GDP也为我们线性外推估算 资料来源：Macromicro，东方财富证券研究所 高度重视新旧动能转换加快下的两会产业指引，尤其是首次写入政府工作报告的产业主题。“十四五”以来，政府工作报告中产业政策在当年重点任务中的顺位从初期的第三第四明显上移，2024年一度跃升至第一，其中提到的重要产业主题也明显增加。我们认为，在新旧动能转换加快的背景下，应当顺势而为，拥抱新动能，建议高度重视政府工作报告中的产业指引，尤其是首次写入政府工作报告的产业主题。复盘2021年以来政府工作报告提到的产业主题的市场表现，多数在政府工作报告发布两周内有一定超额收益，政策信号的“预期催化”和交易层面的“情绪溢价”是主因；更值得关注的是，因为政府工作报告通常是对全年工作的指引，因此统计各产业主题自政府工作报告发布后至年底中央经济工作会议前市场表现更具有代表性，可以得到一个非常有意思的结论，对于首次写入政府工作报告的产业主题，近5年绝大多数较东财全A有超额收益，而非首次写入的产业主题，则大多没有超额收益，背后的逻辑是，首次进入政府工作报告的产业主题，往往具备“政策从0到1”的预期差红利，是驱动超额收益的核心来源；而政策的延续性则更多体现在产业落地和业绩兑现，而非短期主题性行情。具体来看（涨跌幅均指政府工作报告发布后至年底中央经济工作会议前）： 2021年，“碳中和”首次写入政府工作报告，碳中和指数超额收益20.4%。 2024年，“智能网联新能源车”、“商业航天”、“低空经济”、“人工智能+”首次写入政府工作报告，相关主题超额收益分别为5.0%、0.7%、6.7%、0.01%。 2025年，“深海科技”、“6G”首次写入政府工作报告，超额