真金不怕火炼之涨价主线

评级及分析师信息 中东冲突已推升油价突破90美元/桶。霍尔木兹海峡被事实封锁，运力下降至接近0，影响全球约20%的原油运量，其中约80%运往亚洲地区。同时，冲突持续时间存在高度不确定性，运费定价预期持续1-2个月。 分析师：肖金川邮箱：xiaojc@hx168.com.cnSAC NO：S1120524030004 原油冲击对我国影响相对可控。我国原油对外依赖度约70%，且进口多元化。随着霍尔木兹海峡运力下降，我国可能增加从中东以外地区的进口量，极端情况下如面 临供 给不足，此前积累的原油战略储备，也可满足短期需求 ，对 整体经济运行影响预计相对可控。 联系人：黄思源邮箱：huangsy1@hx168.com.cn 反映到权益市场，真金不怕火炼。全球风险偏好回落，拖累A股调整，更多由情绪驱动，并非基本面逻辑受损，因而更容易走出V型走势。同时如果战争持续，中国资产具备更强抵御风险的能力，有望成为本轮冲突的“避风港”。 联系人：洪青青邮箱：hongqq@hx168.com.cn ►三大涨价主线，支撑A股行情 2026年，结构主线由科技切换至涨价链。从SW一级行业来看，2026年石油石化、煤炭、化工、有色涨幅领先。在地缘局势的催化下，涨价链行情或将继续演绎。 输入性通胀方面，关注能源链、有色金属和农产品。其中，能源链在地缘局势影响下，涨价确定性较高， 相关 板块包括油气、煤化工、化工中上游原料和航运。有色金属 方面，小金属和铝涨价确定性相对较高，黄金和铜呈 现多 空交织的格局。农产品方面，关注饲料原料、化肥、农药。 内 生 性 通 胀方面，关注反内卷中的传统行业，包括化工、钢铁、煤炭、建材、生猪。其中，化工板块受原油涨价驱动，已率先进入涨价区间；煤炭、钢铁、建材、 生猪 等品种价格持续低位运行，存在修复的可能性。 科技涨价方面，聚焦AI算力产业链上游环节，包括算力基 础 设 施（ 服务 器、算 力芯片 等）、 存储芯片、光通信和PCB上游材料（光纤、玻纤等）及电力能源。 ►把握三大涨价主线中的补涨机会 输入通胀中，油服工程领涨，同时化工相关板块表现出色，例如煤化工、化学原料、农化制品等。反内卷行情主要与政策预期相关，涨幅普遍不高，若政策加码有望迎来大幅上涨。科技方面，算力硬件上涨动能不足，资金选择继续向上游挖掘，关注光纤、电子布、超硬材料等科技上游，以及电力相关品种。 风险提示 中东地缘政治风险升级。美国经济、就业和通胀走势超预期，美联储货币政策超预期。货币政策出现超预期调整。财政政策出现超预期调整。 正文目录 1.中东冲突对A股，虽有影响但不及根本...........................................................32.三大涨价主线，支撑A股行情...................................................................52.1.输入通胀：能源链、有色金属和农产品.........................................................52.2.内生通胀：关注反内卷中的传统行业..........................................................102.3.科技涨价：算力基建和上游材料..............................................................113.把握三大涨价主线中的补涨机会................................................................12 图表目录 图1：原油价格变动拆分（相对2026年初）........................................................................................................................................3图2：远期运价合约走势分化（相对2026年初）...............................................................................................................................4图3：2026年以来，市场主线从科技切换至涨价链............................................................................................................................5图4：2026年3月，油价快速上涨...........................................................................................................................................................6图5：2026年3月，甲醇、聚丙烯价格大幅上涨................................................................................................................................6图6：锡价在2025年底开始迅速上涨，钨价仍处于持续上涨趋势................................................................................................7图7：铜价、铝价自2025年以来持续上涨............................................................................................................................................8图8：金价持续上涨，在2026年初有所波动........................................................................................................................................8图9：饲料原料价格缓慢上涨，尚未加速..............................................................................................................................................9图10：尿素价格缓慢上涨...........................................................................................................................................................................9图11：苯乙烯价格迅速上涨....................................................................................................................................................................10图12：2025年以来，DRAM价格大幅上涨...........................................................................................................................................12图13：2025年以来，NAND Flash价格大幅上涨..............................................................................................................................12图14：2025年以来，PCB企业盈利增厚..............................................................................................................................................12图15：2025年以来，光模块企业盈利增厚........................................................................................................................................12图16：能源链、科技上游和电力涨幅领先，反内卷相关品种普遍涨幅不高...........................................................................13 1.中东冲突对A股，虽有影响但不及根本 中东冲突已推升油价突破90美元/桶。霍尔木兹海峡被事实封锁，运力下降至接近0，影响全球约20%的原油运量，其中约80%运往亚洲地区。参考2025年一季度数据，运往中国、印度、韩国、日本分别占38%、15%、12%、11%。本周（3.2-3.6）布伦特、WTI原油分别上涨27.2%、35.6%。拆分显示，油价相对年初变化中，原油价格中包含的战争风险溢价达到22美元/桶左右，占到油价涨幅的2/3以上。 资料来源：彭博，华西证券研究所 冲突持续时间存在高度不确定性，运费定价预期持续1-2个月。TD3C航线运费反映超大型油轮将原有从沙特拉斯塔努拉港运往宁波港的成本。据彭博数据，冲突爆发过后，3月2日，1个月及2个月TD3C远期运费协议一度大幅上涨24-27%，而3个月合约并未跟涨，反而下跌约3%，指向当时市场预期影响持续约2个月之后好转。随着美国政府宣布为海湾地区的航运提供海事再保险等缓和信号，运价合约价有所下跌。根据最新合约价，3月6日相对1月底，1、2、3个月合约仍然分别高出53.2%、18.4%、9.5%。这指向市场预期1个月内影响最大，其后逐渐缓和。但这种预期能否兑现，很大程度上取决于冲突走向，而这又存在高度不确定性。 资料来源：彭博，华西证券研究所 中东冲突如果持续数月，会进一步推升油价。据美国《政治报》消息，美国并未对伊朗军事行动扩大做好准备，近期追加资源以支持战争持续100天甚至6个月到9月份。冲突在朝着美国预期之外的方向发展，此前美国总统预期4周结束冲突的概率下降。如冲突持续时间达到2-6个月，原油价格中枢可能突破100美元/桶。 至于战争持续的时间，可以从三个角度观察。一是油价对发达经济体通胀的冲击效应，由此引发的主要央行降息预期回撤，对美股的冲击幅度。如美股跌 幅类似2025年4月，TACO的可能性或许会上升。冲突以来，美联储2026年内降息预期从61bp迅速回撤至44bp，而欧央行年内加息预期从0左右升至39bp。二是军事物资储备变化。伊朗的无人机储备相对充足，可以对美国及其中东盟友造成持续 的低成本打击。海外国家在拦截导弹