涂鸦智能（TUYA）：主营业务稳健，AI战略稳步推进

2026-03-08 国泰海通证券郭小欧

核心观点：涂鸦智能在2025年展现出稳健增长和盈利能力提升，AI战略取得实质进展，AI开发者数量大幅增长，为未来商业化奠定基础。
关键数据：
- 2025年总营收3.218亿美元，同比增长7.8%。
- PaaS业务收入2.312亿美元，同比增长6.5%；SaaS业务收入4490万美元，同比增长13.4%；智能解决方案收入4570万美元，同比增长8.9%。
- 整体毛利率48.2%，同比提升0.8个百分点；实现净利润5790万美元。
- 2025年第四季度总营收8450万美元，同比增长约3.0%；净利润1930万美元。
- PaaS平台客户截至2025年第四季度约3000个，其中premium客户291个，贡献约88.3%的PaaS收入。
- 平台AI开发者超过180万，较2024年增长37%。
- 平台累计开发约1.6万个AI代理，新发布AI生活助手和物理AI引擎（PAE）。
研究结论：
- 公司已进入持续盈利阶段，尽管宏观环境承压，但仍保持稳健增长，盈利能力显现。
- AI战略持续推进，AI开发者数量大幅增长，平台AI代理开发取得进展，为未来商业化变现奠定重要基础。
- PaaS平台链接与AI赋能的双重驱动是公司未来业绩持续增长的核心动力。
风险提示：消费需求增长不及预期；AI业务落地不及预期。