2026年2月美国就业数据点评：就业降温，地缘升温

就业降温，地缘升温——2026年2月美国就业数据点评 证券分析师 姓名资格编号：S11305XXXXXX[Table_Summary]投资要点： 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 港股执业证号：非必填邮箱：xxxxx＠tebon.com.cn事件：美国2月非农就业减少9.2万，远低于市场预期；失业率小幅升至4.4%；劳动参与率62%，变化不大；小时工资环比增速维持0.4%不变，同比增速升至3.8%；12月非农就业由此前公布的+4.8万下修至-1.7万，1月由+13万小幅下修至+12.6万。 谭诗吟资格编号：S0120523070007邮箱：tansy＠tebon.com.cn 解读：劳动力市场显示疲态，多行业同步走弱。 第一，分项来看，医疗保健和联邦政府就业是本次非农的主要拖累。2月份医疗保健行业的就业人数减少2.8万人，劳工局指出这主要源于罢工活动的影响。联邦政府就业人数减少1万人，2024年10月达到峰值以来，联邦政府就业人数已减少33万人，降幅达11.0%。信息行业减少1.1万，延续此前的下降趋势，市场认为这可能与AI导致的裁员有关。 第二，长期失业人数较去年同期明显上升，意味着就业市场匹配效率下降。2月份长期失业人数（失业27周或以上）190万人，相较于上个月基本持平，但明显高于去年同期的150万人；长期失业人数占2月份所有失业人口的25.3%，相较于去年同期的20.2%显著抬升。 第三，薪资增速仍然偏强，连续第二个月维持较快增速，或对通胀形成一定支撑。 警惕市场预期向滞胀交易演绎的可能性。一方面，这份非农数据强化了市场对“就业市场走弱”的担忧。虽然本次非农有美国恶劣天气、医护人员罢工等一次性因素的扰动，但很完全难打消市场的担忧，长期失业人数同比抬升等趋势显示就业市场活跃度下降是切实存在的，再加上AI工具的逐步落地正在提升企业的运营效率，市场对AI替代人力的担忧也在升温。另一方面，当前市场的主要矛盾在中东局势的演绎，油价飙升或抬升通胀预期。即便后续真的如特朗普最初所宣称的那样，军事行动在四周左右结束，油价的短期快速上涨也很难逆转，卡塔尔能源部长已经发出警告：若战争持续数周，海湾地区各能源出口国将被迫全面停产，全球经济将受到深远冲击。美国方面显然也没有那么泰然自若，财政部甚至评估是否直接对原油期货市场采取行动，以压制因油价飙升。美国就业市场降温+中东冲突引发能源价格飙升使得美联储的抉择更加艰难，我们判断3月美联储的态度可能是谨慎偏鹰，CME模型显示降息预期已经推迟至9月。在这样的背景下，即便滞胀最后并没有真正发生，短期也需要警惕市场预期向滞胀交易转变的可能性。 大类资产推演：降息预期推迟的背景下，美债利率易升难降，美元指数可能同步回升；风险资产表现或相对偏弱，美股纳指再度触及日线中枢下沿，一旦跌破或意味着向上趋势阶段性结束；商品方面，短期油价的上行或难以逆转，若预期向滞胀演绎，黄金价格或有支撑，以铜为代表的有色需要保持谨慎。 风险提示：中美博弈烈度超预期；地缘政治危机超预期；全球经济承压超预期。 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：CME Group，德邦研究所注：时间截止2026年3月7日 资料来源：Wind，德邦研究所 风险提示 1）中美博弈烈度超预期。若美方在经贸、科技、地缘等诸多领域升级博弈烈度，将给外贸与金融市场带来剧烈冲击。 2）地缘政治危机超预期。若中东地区冲突再度升级，全球避险情绪的快速升温，带动外贸局势不稳与金融市场剧烈波动。 3）全球经济承压超预期。一旦美国经济出现拐点，全球经济持续下行压力加大，将对全球经贸环境与金融市场形成冲击。 信息披露 分析师与研究助理简介 程强，北京大学经济学博士，CFA、CPA，德邦证券首席经济学家、研究所所长。 谭诗吟，海外市场分析师。具有国内国际双重视野，作为团队核心成员多次获得Wind金牌分析师前五，在《新财富》、《中国证券报》等期刊与媒体上多次发表文章，对美股、港股、新兴市场、黄金等投资理解深刻。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。