策略周报：涨价或是牛市中的积极信号
——策略周观点 证券研究报告 策略研究 2026年3月8日 核心结论：本周中东地缘冲突走势是影响市场风险偏好的核心变量，全球权益市场下跌，美元走强，原油价格大幅上涨，市场的交易逻辑集中在防御性需求和能源涨价，短期交易比较充分后，中期需要关注原油供给约束的持续时间，是否会带来供需格局的长期变化。而从中期来看，商品涨价和利率下行的组合反而有利于牛市。从统计上来看，商品涨、股市跌的情况是很少见的，1968年以来，商品有过10次涨价，但只有3次伴随着美国股市的调整。整体上来看，不管是美股还是A股，ROE整体都是受益于商品涨价的。除非通胀压力快速上升带来流动性的大幅收紧。但从目前的情况看，一方面地缘冲突的持续性尚不确定，如果没有对全球能源供应格局造成系统性冲击，油价暂时性溢价有很大可能性回落，扭转海外降息周期的概率尚且不大。另一方面目前国内整体的通缩压力更大，所以暂时不用担心通胀的负面影响。在基本面尚未出现进一步积极信号的情况下，利率不太可能出现大幅上行。ROE上行+利率下行的组合，是有利于股市的环境。短期市场波动或受到地缘冲突、两会前后博弈性资金离场、经济数据和季报验证的考验，但整体方向仍乐观。对防御性板块和能源涨价的交易较充分后，后续有望重新回归景气支撑较强的，更为持久的主线（如增量资金集中的新质生产力或PPI交易）。 李畅策略分析师执业编号：S1500523070001邮箱：lichang@cindasc.com 徐国铨策略研究助理邮箱：xuguoquan@cindasc.com ➢（1）两会政策基调总体稳定，短期超预期宽松政策有限，符合长期经济效率提升和转型方向的政策力度可能不低。今年经济增长目标下调为区间，CPI涨幅、新增就业、赤字率等政策目标与2025年持平，总体来看周期性宽松政策没有明显加码。但符合长期经济增质提效和结构转型方向的政策力度可能不低，且落地效率可能较高。例如服务业的扩能提质、“人工智能+”的商业化落地和新型基础设施建设、软件服务价值的提升、以及资本市场改革加快。 ➢（2）中东地缘冲突影响下，短期对防御性需求和能源涨价的交易可能比较充分，中期需要关注原油供给约束的持续时间，是否会带来供需格局的长期变化。如果从2022年2月24日俄乌冲突爆发之后的全球大类资产表现来看，冲突发生2周内定价地缘风险，油价快速冲高。2022年3月上旬之后的1个月内地缘风险溢价有所减退，原油价格回落，美股反弹。2022年4月中旬-6月油价再度上行，这一阶段油价上行主要由全球能源供需紧张驱动，地缘风险定价欧美对俄能源制裁放大了价格波动。2022年7-8月市场逐步消化地缘冲突的风险溢价，原油需求预期转弱，油价整体震荡下行，美股反弹。2022年9月之后能源转型中长期方向下通胀中枢上行，美联储加息，美股再次回落。从对A股的影响来看，虽然考虑到当前A股静态估值水平处于偏高位置，地缘冲突中期的不确定性对权益市场的影响或有反复，但由于国内经济基本面实质上还是“以我为主”，能源安全防御相对有保证，A股在全球范围内相对表现出一定韧性。 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 2➢（3）商品涨价和利率下行的组合反而有利于牛市。从统计上来看，商品涨、股市跌的情况是很少见的，1968年以来，商品有过10次涨 价，但只有3次伴随着美国股市的调整。整体上来看，不管是美股还是A股，ROE整体都是受益于商品涨价的。除非通胀压力快速上升带来流动性的大幅收紧。但从目前的情况看，一方面地缘冲突的持续性尚不确定，如果没有对全球能源供应格局造成系统性冲击，油价暂时性溢价有很大可能性回落，扭转海外降息周期的概率尚且不大。另一方面目前国内整体的通缩压力更大，所以暂时不用担心通胀的负面影响。在基本面尚未出现进一步积极信号的情况下，利率不太可能出现大幅上行。ROE上行+利率下行的组合，是有利于股市的环境。 ➢风险因素：房地产超预期下行，美股剧烈波动，历史规律可能会失效。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 目录 一、策略观点：涨价或是牛市中的积极信号.........................................5二、本周市场变化...............................................................9风险因素......................................................................12 表目录 表1：2026和2025年政府工作目标对比.................................................................................5表2：配置建议表....................................................................................................................8 图目录 图1：2022年2月俄乌冲突爆发后的全球大类资产走势（单位：点）....................................6图2：商品涨价大部分时候对应的是牛市（单位：点）..........................................................6图3：商品涨价期间出现的熊市都伴随着利率的上行（单位：%）..........................................6图4：A股历史上ROE也会持续受益于商品涨价（单位：%，点）...........................................7图5：国内利率仍然处于历史低位（单位：%）.......................................................................7图6：A股主要指数周涨跌幅（单位：%）.............................................................................9图7：申万一级行业周涨跌幅（单位：%）.............................................................................9图8：申万风格指数周/月涨跌幅（单位：%）........................................................................9图9：概念类指数周涨跌幅（单位：%）................................................................................9图10：全球市场重要指数周涨跌幅（单位：%）..................................................................10图11：重要商品指数周涨跌幅（单位：%）.........................................................................10图12：2026年全球大类资产收益率（单位：%）................................................................10图13：港股通累计净买入（单位：亿元）............................................................................10图14：融资余额（单位：亿元）..........................................................................................10图15：新发行基金份额（单位：亿份，点）.........................................................................11图16：基金仓位估算（单位：点，%）................................................................................11图17：银行间拆借利率和公开市场操作（单位：%）...........................................................11图18：央行公开市场和国库定存净投放（单位：亿元）.......................................................11图19：长期国债利率走势（单位：%）................................................................................11图20：各类债券与同期限债券利差（单位：%）..................................................................11 一、策略观点：涨价或是牛市中的积极信号 本周中东地缘冲突走势是影响市场风险偏好的核心变量，全球权益市场下跌，美元走强，原油价格大幅上涨，市场的交易逻辑集中在防御性需求和能源涨价，短期交易比较充分后，中期需要关注原油供给约束的持续时间，是否会带来供需格局的长期变化。而从中期来看，商品涨价和利率下行的组合反而有利于牛市。从统计上来看，商品涨、股市跌的情况是很少见的，1968年以来，商品有过10次涨价，但只有3次伴随着美国股市的调整。整体上来看，不管是美股还是A股，ROE整体都是受益于商品涨价的。除非通胀压力快速上升带来流动性的大幅收紧。但从目前的情况看，一方面地缘冲突的持续性尚不确定，如果没有对全球能源供应格局造成系统性冲击，油价暂时性溢价有很大可能性回落，扭转海外降息周期的概率尚且不大。另一方面目前国内整体的通缩压力更大，所以暂时不用担心通胀的负面影响。在基本面尚未出现进一步积极信号的情况下，利率出现大幅上行的概率较低。ROE上行+利率下行的组合，是有利于股市的环境。短期市场波动或受到地缘冲突、两会前后博弈性资金离场、经济数据和季报验证的考验，但整体方向仍乐观。对防御性板块和能源涨价的交易充分后，有望重新回归景气支撑较强的，更为持久的主线（如增量资金集中的新质生产力或PPI交易）。 （1）两会政策基调总体稳定，短期超预期宽松政策有限，符合长期经济效率提升和转型方向的政策力度可能不低。根据2026年政府工作报告，今年经济增长目标4.5%-5%，并强调在实际工作中努力争取更好结果。今年经济增长目标下调为区间，CPI涨幅、新增就业、赤字率等政策目标与2025年持平，总体来看周期性宽松政策没有明显加码。历史上出现超预期的稳增长政策，通常是短期稳增长和长期目标重叠，如2008年4万亿大力推动基建投资。而如果短期目标和长期目标存在差别，稳增长政策力度通常会比较温和。立足“十五五”规划，经济发展的长期目标以坚持稳中求进、提质增效为主要方向，更强调经济高质量发展、新动能培育，淡化GDP增速。短期政策强刺激预期降温，但符合长期经济增质提效和结构转型方向的政策力度可能不低，且落地效率可能较高。例如服务业的扩能提质、“人工智能+”的商业化落地和新型基础设施建设、软件服务价值的提升、以及资本市场改革加快。 （2）中东地缘冲突影响下，短期对防御性需求和能源涨价的交易可能比较充分，中期需
