策略周报：涨价或是重要的景气主线

——策略周观点 证券研究报告 策略研究 2026年1月18日 核心结论：本周市场上涨速度有所放缓，交易性资金活跃使得换手率再次快速冲高，周中全A换手率（总成交额/总流通市值）已经超过2025年8月底的高点。我们认为春季行情仍在中途，短期资金过度交易之后出现横盘消化是正常的现象，政策短期有降温的指引，但整体仍保持宽松基调。市场风格方面，主题情绪降温，强势板块回归景气主线。我们认为在流动性牛市中赚钱效应扩散阶段，涨价或是重要的景气主线之一。当前商品的宏大叙事产生于逆全球化和供应链重构下关键资源品主导的重定价。从长期来看，商品价格大多数时候都是同涨同跌的，即使是1970-1980年需求全球经济增长中枢下台阶的阶段，商品价格依然继续上涨到了1980年才结束。从长期的维度，我们仍然看好商品价格存在新一轮超级周期的可能性。但从中短期的维度，本轮涨价主线行情优先关注供给约束弹性，扩散方向可能从新兴产业增量需求到传统需求的复苏。供需两端同时受益的包括有色金属（贵金属、铜、铝、战略金属、稀土等）、新能源（新能源材料、动力电池等）、化工品（磷化工、氟化工等）、存储芯片等。黑色商品可能是下一轮扩散的方向。 李畅策略分析师执业编号：S1500523070001邮箱：lichang@cindasc.com 徐国铨策略研究助理邮箱：xuguoquan@cindasc.com ➢（1）商品的宏大叙事：逆全球化和供应链重构下关键资源品主导的重定价。我们认为相比于经济周期波动，或许可以增加从“宏大叙事+安全资产”的视角去看待本轮资源品的涨价。当前商品价格周期更多的由供应链安全主导。供给端，大国博弈时代战略资源控制强化，关键矿产领域供给愈发稀缺。需求端，AI技术革命、能源转型、军事开支等领域的现实需求推动铜、铝、锂、稀土等战略金属需求持续提升。弱美元周期或成为商品价格中枢抬升的支撑。 ➢（2）长期来看，商品价格大多数时候都是同涨同跌的。但在一轮商品价格上涨的过程中，由于商品需求相互之间存在替代关系和产业链上下游关系，使得商品间必然存在价格轮动。2009年-2011年需求扩张驱动的涨价行情中，受益于海内外经济复苏共振的铜先领涨，原油、大豆后涨。2016-2018年供给约束驱动的涨价行情中，供给约束更强的原油、黑色商品先涨，化工品涨价持续性较好。 ➢（3）从长期的维度，我们仍然看好商品价格存在新一轮超级周期的可能性。但从中短期的维度，本轮涨价主线行情优先关注供给约束弹性，扩散方向可能从新兴产业增量需求到传统需求的复苏。供给约束包括三方面，一是铜、稀土等关键资源品自身产能约束或政策约束较强；二是“反内卷”政策驱动下的产能限制和产能出清；三是AI需求高增倒逼供给紧缺。需求端则优先关注新旧动能切换下新能源汽车、光伏、电网、AIDC等新兴领域需求扩张带来的机会。供需两端同时受益的包括有色金属、新能源、化工品、存储芯片等。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢风险因素：房地产超预期下行，美股剧烈波动，历史规律可能会失效。 目录 一、策略观点：涨价或是重要的景气主线...........................................4二、本周市场变化..............................................................10风险因素......................................................................13 表目录 表1：配置建议表....................................................................................................................9 图目录 图1：大宗商品再定价，从能源到金属，从地缘到科技（单位：点）.....................................4图2：1970-1980年需求增速下滑期间也出现了商品牛市（单位：点）.................................5图3：需求扩张驱动的涨价行情：铜先领涨，原油、大豆后涨（单位：点）.........................5图4：供给约束驱动的涨价行情:原油、黑色商品先涨，化工品涨价持续到后半段（单位：点）6图5：本轮涨价行情从黄金轮动到工业金属（单位：%）........................................................6图6：ICSG预测2026年精炼铜供需格局可能由过剩转向短缺（单位：万吨）........................7图7：有色金属库存大部分在低位，容易反映供需超预期的变化（单位：吨）.......................7图8：化工板块资本开支下行到低位（单位：倍）..................................................................7图9：电力设备板块资本开支下行到低位（单位：倍）..........................................................7图10：如果有盈利全面改善和资金流入共振，可能拉长牛市的时间（单位：点数）..............8图11：A股主要指数周涨跌幅（单位：%）.........................................................................10图12：申万一级行业周涨跌幅（单位：%）.........................................................................10图13：申万风格指数周/月涨跌幅（单位：%）....................................................................10图14：概念类指数周涨跌幅（单位：%）............................................................................10图15：全球市场重要指数周涨跌幅（单位：%）.................................................................11图16：重要商品指数周涨跌幅（单位：%）.........................................................................11图17：2026年全球大类资产收益率（单位：%）................................................................11图18：港股通累计净买入（单位：亿元）............................................................................11图19：融资余额（单位：亿元）..........................................................................................11图20：新发行基金份额（单位：亿份，点）........................................................................12图21：基金仓位估算（单位：点，%）................................................................................12图22：银行间拆借利率和公开市场操作（单位：%）..........................................................12图23：央行公开市场和国库定存净投放（单位：亿元）......................................................12图24：长期国债利率走势（单位：%）................................................................................12图25：各类债券与同期限债券利差（单位：%）.................................................................12 一、策略观点：涨价或是重要的景气主线 本周市场上涨速度有所放缓，交易性资金活跃使得换手率再次快速冲高，周中全A换手率（总成交额/总流通市值）已经超过2025年8月底的高点。我们认为春季行情仍在中途，短期资金过度交易之后出现横盘消化是正常的现象，政策短期有降温的指引，但整体仍保持宽松基调。1月14日沪深北交易所将融资保证金最低比例从80%提升到100%，更多是以平抑风险为主。1月15日央行结构性降息，并提出后续有进一步降准降息空间，宏观流动性保持相对充裕。市场风格方面，主题情绪降温，强势板块回归景气主线。我们认为在流动性牛市赚钱效应扩散阶段，涨价或是重要的景气主线之一。当前商品的宏大叙事产生于逆全球化和供应链重构下关键资源品主导的重定价。从长期来看，商品价格大多数时候都是同涨同跌的，即使是1970-1980年需求全球经济增长中枢下台阶的阶段，商品价格依然继续上涨到了1980年才结束。从长期的维度，我们仍然看好商品价格存在新一轮超级周期的可能性。但从中短期的维度，本轮涨价后期不一定是原油或农产品引领，主线行情优先关注供给约束弹性，扩散方向可能从新兴产业增量需求到传统需求的复苏。供需两端同时受益的包括有色金属（贵金属、铜、铝、战略金属、稀土等）、新能源（新能源材料、动力电池等）、化工品（磷化工、氟化工等）、存储芯片等。黑色商品可能是下一轮扩散的方向。 （1）商品的宏大叙事：逆全球化和供应链重构下关键资源品主导的重定价。如果说当前商品的宏大叙事可以追溯到20世纪80年代“里根大循环”埋下的历史回响，那么我们认为相比于经济周期波动，或许可以增加从“宏大叙事+安全资产”的视角去看待本轮资源品的涨价。20世纪70-80年代的商品超级周期主要由能源主导，80年代后期美国通过强美元和地缘/军事战略强化能源定价主导权。当前商品价格周期更多的由供应链安全主导。地缘政治博弈加剧、持续性的贸易冲突、全球供应链重塑背景下，资源品战略价值持续提升。供给端，大国博弈时代战略资源控制强化，关键矿产领域供给愈发稀缺。需求端，AI技术革命、能源转型、军事开支等领域的现实需求推动铜、铝、锂、稀土等战略金属需求持续提升。金银的强劲表现也内嵌了宏观叙事的变化，包括美元信用体系脆弱性、地缘冲突和再通胀风险的担忧，弱美元周期或成为商品价格中枢抬升的支撑。 资料来源:万得，信达证券研发中心 （2）长期来看，商品价格大多数时候都是同涨同跌的。因为从商品价格的影响因素上来看，商品价格短周期是由需求（和库存周期相关）决定的，但长周期则主要由产能格局决定。例如1970-1980年全球经济增长中枢下台阶，商品需求逐渐见顶回落，但商品价格依然继续上涨到了1980年才结束。 资料来源:万得，信达证券研发中心 但在一轮商品价格上涨的过程中，由于商品需求相互之间存在替代关系和产业链上下游关系，使得商品间必然存在价格轮动。在商品牛市初期，工业金属（以铜为代表）通常涨幅领先。主要原因可能在于传统的工业金属下游需求主要与工业