策略周报：“日央行加息火药桶”或是港股重要考量因素之一

2025年12月13日 核心观点 分析师 本 周 港 股 行 情 表 现：（1）本 周 （12月8日 至12月12日 ） ，全 球 主 要 股 指多 数 上 涨。港 股 三 大 指 数先 跌 后 涨 、集 体 收 跌，恒 生 指 数 跌0.42%，恒 生 科 技指 数 跌0.43%，恒 生 中 国 企 业指 数 跌1.29%。（2）港 股 行 业 层 面 ：一 级 行 业中 ，本 周2个行 业 上 涨 ，11个 行 业 下 跌 。 其 中 ，工 业 、 信 息 技 术 行 业 指 数分别上 涨1.07%、0.29%；能 源 、通 讯 服 务 、材 料 行 业 指 数 跌 幅 居 前 ，分 别 下 跌5.54%、1.84%、1.82%。从 二 级 行 业 来 看 ，本 周电 气 设 备 、机 械 、非 银 金 融 、软 件 服 务 、硬 件 设 备行 业指 数涨 幅 居 前 ，耐 用 消 费 品 、石 油 石 化 、煤 炭 、医 疗设 备 与 服 务 、 造 纸 与 包 装 行 业 指 数 跌 幅 居 前。 杨超：010-80927696：yangchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030004 周美丽：zhoumeili_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525070002 本 周 港 股 流 动 性：（1）本 周 港 交 所 日 均 成 交 额2071.31亿 港 元 ，较 上 周 增 加203.34亿 港 元 。 日 均 沽 空 金 额 为262.7亿 港 元 ， 较 上 周 增 加42.88亿 港 元 ；沽 空 金 额 占 成 交 额 比 例 的 日 均 值 为12.68%， 较 上 周 上 升0.9个 百 分 点。 （2）本 周南 向 资 金累 计 净 流出34.43亿 港 元，较 上 周 净 流 入 额 减 少147.92亿 港 元。 相关研究 港 股 估 值 与 风 险 偏 好：（1）截 至12月12日 ， 恒 生 指 数 的PE、PB分 别 为11.93倍 、1.21倍 ， 分 别 较 上 周 五下 跌0.75%、0.76%， 分 别 处 于2010年 以来78%、53%分 位 数 水 平 。 恒 生 科 技 指 数 的PE、PB分 别 为23.72倍 、3.14倍 ，分 别 处 于2010年 以 来35%、65%分 位 数 水 平。（2）10年 期 美 国 国 债 到期 收 益 率较 上 周 五 上 行5BP至4.19%，港 股 恒 生 指 数 的 风 险 溢 价 率 为4.19%，为3年 滚 动 均 值-1.8倍 标 准 差 ，处 于2010年 以 来4%分 位 。10年 期 中 国 国 债到 期 收 益 率 较 上 周 五下行0.84BP至1.8396%，从 而 港 股 恒 生 指 数 的 风 险 溢 价率 为6.54%， 为 均 值 （3年 滚 动 ）-1.61倍 标 准 差 ， 处 于2010年 以 来44%分位 。（3）恒 生 沪 深 港 通AH股 溢 价 指 数 较 上 周 五 上 升0.08点 至119.87， 处于2014年 以 来16%分 位 数 的 水 平。 2025-10-30，公募基金三季度持仓有哪些看点？2025-10-07，双节期间事件梳理及市场展望 2025-09-30，前瞻布局新质生产力主题投资——“十五五”规划展望系列 2025-09-25，“十五五”时期投资机遇前瞻——“十五五”规划展望系列》 2025-09-18，短期警惕风险溢价收窄，长期利好非美风险资产——美联储9月议息会议决议解读 2025-09-07，外资加仓中国股票市场是否持续及还在买什么？ 港 股 市 场 投 资 展 望：海 外 方 面 ，当 地 时 间12月10日 ，美 联 储宣 布降 息25个基 点 ， 将 联 邦 基 金 利 率 目 标 区 间 下 调 至3.50%–3.75%。 会 议 声 明 指 出 经 济 温和 扩 张 ，就 业 增 长 放 缓 、失 业 率 小 幅 上 升 ，通胀 仍 处 高 位 ，委 员 会 关 注 双 重 使命 的 双 向 风 险 。 美 国 上 周 初 请 失 业 金 人 数 激 增4.4万 人 ， 达 到23.6万 人 ， 这一 增 幅 为2020年3月 以 来 最 高。下 周 日 本 央 行 加 息 或 引 发 全 球 资 本 回 流 。但美 联 储12月 降 息 可 以 部 分 抵 消 日 本 加 息 带 来 的 资 金 收 紧 效 应 。 总 体 上 ， 港 股市 场 流 动 性 环 境 维 持 宽 松 。国 内 方 面 ，12月10日 至11日 ， 中 央 经 济 工 作 会议 在 北 京 举 行 ，定 调 明 年 经 济 工 作 ，强 调 要 继 续 实 施 更 加 积 极 的 财 政 政 策和适度 宽 松 的 货 币 政 策 。展 望 未 来 ，流 动 性 宽 松 环 境 叠 加 政 策 利 好 影 响 下 ，港 股 有望 震 荡 上 行 。配 置 方 面 ， 建 议 关 注 以 下 板 块 ：（1） 科 技 板 块 仍 是 中 长 期 投 资主 线 ，经 历 前 期 调 整 后 估 值 回 落 ，在 多 重 利 好 因 素 提 振 下 ，有 望 反 弹 回 升 。（2）消 费 板 块 有 望 获 得 较 大 力 度 政 策 支 持 ，且 当 前 估 值 处 于 相 对 低 位 ，中 长 期 上 涨空 间 较 大 ， 后 续 需 关 注 政 策 落 地 力 度 及 消 费 数 据 改 善 情 况。 2025-09-07，第三阶段费率改革落地，对市场影响如何？——基金销售费用管理新规点评 2025-09-07，港股2025中报业绩点评：盈利能力改善支撑港股上涨 2025-09-05，A股中报业绩有哪些看点？ 2025-08-31，当前A股市场的几点思考 2025-08-20，反内卷中寻投资机会——“十五五”规划展望系列 2025-08-05，七部门剑指新型工业化，金融活水锚定新质生产力 2025-07-31，2025年8月份投资组合报告：政策预期+业绩护航 风 险 提 示 ：国 内 政 策 力 度 及 效 果 不 及 预 期 风 险 ；海 外 降 息 不 及 预 期 风 险 ；市 场情 绪 不 稳 定 风 险。 目录Catalog 一、本周港股市场回顾............................................................................................................................3 （一）指数涨跌幅....................................................................................................................................3（二）资金流动.......................................................................................................................................4（三）估值与风险溢价..............................................................................................................................5 一、本周港股市场回顾 （一）指数涨跌幅 本 周（12月8日 至12月12日 ），全 球 主 要 股 指多 数上 涨。其 中 ，港 股 三 大 指 数先 跌 后 涨 、集体 收 跌， 恒 生 指 数 跌0.42%， 报25976.79点 ； 恒 生 科 技 指 数 跌0.43%， 报5638.05点 ；恒 生 中 国企 业指 数 跌1.29%， 报9079.35点 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 港 股 一 级 行 业 中 ，本 周2个行 业 上 涨 ，11个 行 业 下 跌 。其 中 ，工 业 、信 息 技 术行 业 指 数分 别上涨1.07%、0.29%；能 源、通 讯 服 务 、材 料行 业指 数跌 幅 居 前 ，分 别 下 跌5.54%、1.84%、1.82%。从 二 级 行 业 来 看 ， 本 周电 气 设 备 、 机 械 、 非 银 金 融 、 软 件 服 务 、 硬 件 设 备行 业指 数涨 幅 居 前 ，耐 用消 费 品 、 石 油 石 化 、 煤 炭 、 医 疗 设 备 与 服 务 、 造 纸 与 包 装行 业 指 数跌 幅 居 前 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 消 息 面上，政 策 利 好 提 振 券 商 股 。 证 监 会 主 席 吴 清 于12月6日 在 中 国 证 券 业 协 会 第 八 次 会 员大 会 上 发 表 重 要 讲 话 ，强 调 推 动 投 资 银 行 差 异 化 特 色 化 发 展 ，将 着 力 强 化 分 类 监 管 、“ 扶 优 限 劣 ”。对 优 质 机 构 适 当 “ 松 绑 ” ， 进 一 步 优 化 风 控 指 标 ， 适 度 打 开 资 本 空 间 和 杠 杆 限 制 ， 提 升 资 本 利 用 效 率 。 吴 清 特 别 指 出 ，一 流 投 行 不 是 头 部 机 构 的 “ 专 属 ” 、 “ 专 利 ” ， 中 小 机 构 也 要 把 握 优 势 、 错 位发 展 ， 在 细 分 领 域 、 特 色 客 群 、 重 点 区 域 等 方 面 集 中 资 源、 深 耕 细 作 ， 努 力 打 造 “ 小 而 美 ” 的 精 品投 行 、 特 色 投 行 和 特 色 服 务 商 。 据国 家 税 务 总 局数 据，1-11月 ，全 国 高 技 术 产 业 销 售 收 入 同 比 增 长14.7%，延 续 快 速 增 长 态 势 。其 中 高 技 术 服 务 业 增 长17.2%，高 技 术 制 造 业 增 长11.1%。尤 为 亮 眼 的 是 ，集 成 电 路 、工 业 母 机 等先 进 制 造 领 域 销 售 收 入 分 别 实 现19.3%和11%的 强 劲 增 长 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）资金流动 从 情 绪 指 标 看 ，本 周 港 交 所 日 均 成 交 额2071.31亿 港 元 ，较 上 周增 加203.34亿 港 元 。本 周 日 均沽 空 金 额 为262.7亿 港 元 ，较 上 周增 加42.88亿 港 元 ；沽 空 金 额 占 成 交 额 比 例 的 日 均 值 为12.68%，较 上 周上 升0.9个 百 分 点 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 流 动 性 指 标 方 面 ，本 周南 向 资 金累 计 净 流出34.43亿 港 元， 较 上 周净 流 入 额减 少147.92亿 港元。个 股 方 面 ，截 至12月12日 的近7天，南 向 资 金大 幅 净 买 入 ：小 米 集 团-W(01810.HK)89.49亿港 元 ； 美 团-W(03690.HK)48.20亿 港 元 ； 贝 壳-W(02423.HK)16.44亿 港 元 ； 农 业 银 行(01288.HK)13.42亿 港 元 。 大 幅 净 卖 出 ： 阿 里 巴 巴-W(09988.HK)48.98亿 港 元 ； 腾 讯 控 股(0700.HK)43.93亿 港 元 ； 中 芯 国 际(00981.HK)1