行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

美国经济的“戴维斯双杀”

2026-03-08 钟天,宋雪涛国金证券徐红金

核心观点：美国经济面临滞胀风险，下行风险显著，呈现“戴维斯双杀”状态。一方面，非农就业疲软，非AI顺周期经济低迷；另一方面，AI叙事松动，战争冲击导致估值端松动。
关键数据：
- 2月非农数据：失业率4.44%，私人部门新增就业-8.6万人，劳动力参与率大幅回落。
- 核心私人部门就业同比增速自2024年9月起转负，广义政府部门就业同比增速跌至2021年以来最低水平。
- 周期性经济部分（占名义GDP16.5%）自2022年第四季度以来环比（折年率）收缩。
- 2026年至今美国与欧洲制造业PMI持续小幅反弹，但更多是低价库存消耗后的被迫补库。
研究结论：
- 美国经济对利率敏感的部分并未展现复苏迹象，货币政策效用下降。
- 油价上涨和制造业补库共振，加剧居民可负担性压力。
- AI叙事面临“神鬼二象性”，技术突破和业绩要求提高，投资态度谨慎。
- 中东冲突和格陵兰岛风波冲击美元资产吸引力，未来可能进一步拔高全球生产成本。
- 除了广义实物类别资产，其他资产均面临挑战，并非单纯“AI厌恶”导致实物资产追捧。
- HALO交易非风险免疫，仍需承担宏观下行风险，可能被AI波动放大。
风险提示：
- 特朗普政策不确定性加大，金融市场动荡，资金逃离美元。
- 全球经济受关税影响，2026年全球同步宽松幅度超预期，缓解长端利率压力。
- 技术突破导致制造业回流，美国生产成本降低，信用需求激增。
- 数据测算存在误差。