宏观周度观察：从两会看“质”的落点

——宏观周度观察 宏观团队：陶川、钟渝梅报告日期：2026年03月08日 摘要 ➢从两会看“质”的落点：政府工作报告发布，2026年GDP目标增速走向区间化，给出了由“量”到“质”的清晰信号。对比“十四五”，“十五五”重大工程清单中，围绕新产业新赛道培育、前沿科技攻关等领域的新质生产力工程占比显著提升，成为“提质增效”的硬核支撑。相较于去年的中央经济工作会议，“加大保障和改善民生力度”的次序前移，也是“质”的另一大落点。财政赤字率目标保持4%左右不变，但推算隐含GDP平减指数相较于去年有所改善，2026年对“价”的诉求更高。 ➢本周宏观脉络回顾：经济数据方面，2月制造业PMI受春节效应影响下滑，但供需两侧均好于季节性；宏观政策方面，“十五五”主要对民生福祉、绿色生态两大领域的量化指标进行调整；财政预算案方面，民生支出明显加大，基建的优先级继续弱化；地方代表团审议、总书记看望政协委员及“部长通道”采访则进一步传递以科技、民生为主线的“提质”信号。 ➢下周重要事件预览：2026年2月通胀数据（3月9日）；2026年1至2月进出口数据（3月10日）；十四届全国人大四次会议闭幕（3月12日）；2026年2月金融数据（待定）。 ➢风险提示：外部环境变化不及预期；政策落地节奏和执行力度与效果不及预期；经济结构调整进度与预期不一致。 从两会看“质”的落点 本周宏观脉络回顾 下周重要事件预览 风险提示 01 从两会看“质”的落点 1.1政府工作报告：从“量”到“质”的清晰信号 •2026年GDP目标增速走向区间化，由以往的“5%左右”调整为“4.5%-5%”，通过接受增长的阶段性放缓，为高质量发展留出空间、为结构性改革腾出余地，让经济增速更加贴近潜在增长水平。 •对比“十四五”，“十五五”重大工程清单中，围绕新产业新赛道培育、前沿科技攻关等领域的新质生产力工程占比显著提升，成为“提质增效”的硬核支撑。 1.2以民生改善夯实增长获得感 •相较于去年12月的中央经济工作会议，“加大保障和改善民生力度”的次序前移，替代绿色发展成为更优先的工作安排。促进高质量充分就业、推动教育质量提升、强化医疗卫生服务等成为民生重点工作。 1.3财政发挥主导作用，核心在于“投资于人” •虽然今年财政赤字率目标保持4%左右不变，但从财政资金的安排来看，“更加注重支持提振消费、投资于人、保障民生等方面”，愈发投资于人。 •透过赤字率目标，我们测算背后的隐含GDP平减指数为0-0.5%，相较于去年有所改善，说明2026年对“价”的诉求更高。 02 本周宏观脉络回顾 宏观政策 2.2“十五五”哪些量化目标被调整？ •“十五五”主要对民生福祉、绿色生态两大领域的量化指标进行调整——民生福祉方面，新增婴幼儿入托率、养老机构护理床位占比等指标；绿色生态方面，新增非化石能源比重、PM2.5浓度等指标，同时优化对单位GDP能耗的要求。 注： （1）^代表数值是五年累计增加或减少；（2）加粗的数字是约束性指标；（3）左侧“十四五”规划部分：黄 （4）右侧“十五五”规划部分：灰色阴影表示相较于“十四五”删减量化目标；红色阴影表示相较于“十四五”新增量化目标。 2.3 2026年财政支出安排：基建退一步，民生进一步 •从财政预算案来看，2026年民生与基建支出呈现“此消彼长”态势：民生支出明显加大，而基建的优先级有所弱化。随着对“量”的诉求放缓，基建的重要性相应降低，取而代之的是愈发“投资于人”（尤其加大对社保就业、教育的支持力度）。 •同时，受房地产市场影响，以土地出让收入为主的政府性基金收入已连续四年未达预期目标，2026年本级收入目标规模也相应下调。这既是对现实压力的客观回应，也体现了财政收入端也更加“增效”的内生逻辑。 2.3当然，财政收入端也不乏亮点 •尽管2026年财政发力的边际变化整体偏小，但国有资本经营预算领域仍存在结构性亮点。在央企国有资本收益收取比例提高的推动下，2025年国有资本经营收入实现明显“超收”，进而带动2026年计划收入规模显著提升。 •尤为值得关注的是，收入端“超收”之后，对一般公共预算的调入资金规模也相应加大，体现出国有资本经营收益正更多用于补充民生、科技等公共支出。 2.4今年地方代表团审议，总书记都去了哪儿？ •从2023到2026年两会，总书记已连续四年参加江苏代表团审议，讲话主旨均与科技发展息息相关。 •不过今年，对经济大省提出更高要求，“要在研究新情况解决新问题上下功夫出经验”。 2.5今年两会时间，总书记看望了哪些政协委员？ •今年总书记看望了农工党、九三学社、医药卫生界、社会福利和社会保障界委员，对民生福祉的关注与政府工作报告所透露出的民生底色“不谋而合”。 2.6哪些部委走上“部长通道”，回应社会关切？ •今年首场“部长通道”，科技部和工信部的联袂“亮相”再次预示了更重科技发展的“提质增效”导向。 2.7“春节效应”下，2月制造业PMI下滑 •通常春节时点越晚，2月制造业PMI下降幅度越大。主因在于春节在2月的年份，2月制造业生产会受到较大扰动。 •若剔除春节的季节性影响，我们测算2月PMI环比增速约为0.48pct，对应数值为49.8%，呈现环比上升态势。 2.7供需两侧的表现均好于春节带来的扰动 •2月PMI新订单指数、PMI生产指数环比虽下降0.6pct和1.0pct，但降幅均小于春节效应下的季节性波动。 •这间接印证，“十五五”元年“开门红”诉求下，今年制造业运行受春节扰动的影响弱于往年。 03 下周重要事件预览 3.1下周国内宏观重要事件一览 3.2 2月通胀数据即将发布：PPI能否延续回升？ •随着2月大宗商品整体价格持续上扬，PPI有望受到生产资料项拉动延续回升态势。 •我们的PPI预测模型显示，2月PPI同比持续收窄、环比涨幅较上月放缓，同比预测值为-1.11%，环比预测值为0.29%。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 3.3 2月通胀数据即将发布：CPI同环比或迎季节性“涨潮” •受到假期消费高峰影响，通常春节在2月的年份，2月CPI环比增速会出现明显改善。 •叠加2025年、2026年的春节错位效应，CPI同比预计也将迎来上升。 风险提示 064风险提示 ➢外部环境变化不及预期 •若全球主要经济体陷入衰退或地缘政治冲突升级，可能通过贸易与金融渠道冲击国内经济，导致政策节奏和力度发生调整。 ➢政策落地节奏和执行力度与效果不及预期 •促进服务消费、“反内卷”等政策在实际落地或推进过程中可能面临执行差异，存在落地较慢、力度不足或传导受阻等风险。 ➢经济结构调整进度与预期不一致 •当前经济正处于结构调整关键期，若后续相关领域（如消费、投资等）修复偏缓，可能会导致经济复苏进度滞后。 分析师钟渝梅执业证号：S0590525110008邮件：zhongyumei@glms.com.cn 分析师陶川执业证号：S0590525110006邮件：taochuan@glms.com.cn 上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层上海深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室深圳 证券研究报告 分析师承诺： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明： 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。