信用周报20260308：关注3月保险资金进场带来的长信用交易兑现机会
债券周报2026年03月08日 【债券周报】 关注3月保险资金进场带来的长信用交易兑现机会——信用周报20260308 ❖本周信用债收益率下行，信用利差走势分化，中长端表现较好。本周美伊紧张局势升级，全球股票、商品市场剧烈震荡，国内权益市场表现较有韧性。债市先后交易风险偏好、两会预期，政府工作报告整体符合预期，经济主题记者会上央行表态偏谨慎，利率债短端表现较优，长端维持区间震荡。信用债各品种收益率普遍下行，信用利差走势分化，普信债整体表现好于二永债。从现券净买入情况来看，本周各类机构信用债配置规模较上周有所增加。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：张晶晶邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 ❖长信用行情逐步兑现，把握后续保险进场带来的止盈机会 1、自2月以来，华创信用策略方面多次提示长久期信用债票息价值，性价比较高，可适当参与，快进快出，并提示在2025年长信用品种信用利差最低点上方10BP左右及时止盈。对比止盈基准并考虑增值税新规对国开债曲线的影响，目前7y、10yAA+中票利差较止盈基准剩余1-4BP，7y、9yAAA中票利差较止盈基准剩余2-3BP，10yAAA中票利差已压缩至2025年最低点以下。长信用行情逐步兑现，交易型资金后续追涨空间较有限，可择机兑现收益。 证券分析师：王紫宇邮箱：wangziyu@hcyjs.com执业编号：S0360523110002 2、展望后市，3月是保险开门红配债大月，保险积极进场，长信用利差可能会进一步压缩。前期已进场并赚取了资本利得的交易型资金，可关注3月保险进场带来的止盈机会；配置型资金可继续持有长信用品种，获得票息收益。 联系人：谢洁仪邮箱：xiejieyi@hcyjs.com 联系人：王少华邮箱：wangshaohua@hcyjs.com ❖保险机构行为对债市的影响？ 1、配债节奏上，关注保险配债季节性规律。一般而言一季度开门红保费收入占全年保费收入四成左右，这部分资金通常在3月两会召开政策明朗、利空出尽之后进入配债旺季。今年截至目前保险配债强度不及去年同期，部分资金暂时储备于同业存单，3月或迎来集中发力期。 联系人：黄艳欣邮箱：huangyanxin@hcyjs.com 2、产品结构上，分红险作为当前保险业转型的核心产品，预计将推动2026年开门红表现亮眼。一方面，IFRS 17会计准则2026年全面实施后，多数分红险适用于浮动收费法（VFA），对利率敏感性更低，投资端公允价值变动首先由负债端的合同服务边际（CSM）吸收，并在未来期间逐期释放，较传统险能更好地平滑利润波动。另一方面，分红险久期主要在5-10年左右，较传统险久期更短，资产负债久期匹配压力较小，对中短端债券品种的配置能力有所增强。从二级现券净买入情况看，1月保险同比大幅增配3-5y二永债，对3-5y普信债的配置也有所增加，说明在今年新增保费收入主要来源于分红险的情况下，保险对信用配置需求边际增加，且对估值波动容忍度提高。 相关研究报告 《【华创固收】地缘因素影响，通胀预期升温——每周高频跟踪20260307》2026-03-07《【华创固收】结汇影响有限，存单或至“阻力位”——3月流动性月报》2026-03-06《【华创固收】利差压缩空间有限，以稳为主、逢高配置——3月信用债策略月报》2026-03-03《【华创固收】转债审批在加速，今年发行预测怎么看？——转债月报20260302》2026-03-02《【华创固收】存单周报（0223-0301）：供给清淡格局或有变化》2026-03-01 ❖后市展望：美伊局势走向较难判断，市场风险偏好对债市较为利好。机构行为是债市核心利好驱动，3月两会之后保险开门红配置资金逐步进场，3月底到4月初理财为代表的资管户配置需求增强，信用可继续找寻凸点，逢高配置。 ❖信用策略：机构行为利好债市，信用继续逢高配置 1、3y以内品种：基金和理财核心配置品种，拥挤度较高。预计利差继续维持在偏低水平附近震荡，继续下沉挖掘收益性价比有限。 2、4-5y品种：4-5y品种利差后续进一步压缩空间有限，4y附近普信债凸性较高，可继续重点关注。从摊余成本法债基开放节奏看，后续两周集中在1y摊余债基开放，5y摊余债基最集中开放阶段已过。二季度仍以3y、5y摊余债基为主，进入下半年5y摊余债基开放规模将明显下降，需求格局或有弱化，二季度可结合市场情绪变化做部分仓位止盈。 对于二永债，本周利差普遍上行，配置价值有所抬升，但考虑到目前债市赔率有限，交易空间不足，参与性价比较低。 3、5y以上长久期品种：交易型资金关注3月保险进场带来的止盈机会。配置型资金可关注凸性较高、流动性较好的个券，如5.5-6y隐含评级AA+及以上中票、8.5-9y隐含评级AA+中票等。 ❖风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。 目录 一、信用策略：关注3月保险资金进场带来的长信用止盈机会.......................................5 （一）信用债市场复盘：收益率普遍下行，信用利差走势分化...............................5（二）长信用行情逐步兑现，把握后续保险进场带来的止盈机会............................7（三）后市展望：机构行为利好债市，信用继续逢高配置.....................................10 二、重点政策及热点事件：两会继续强调重点领域风险防范.........................................11 七、风险提示.........................................................................................................................22 图表目录 图表1信用债收益率及信用利差走势.................................................................................5图表2信用债收益率普遍下行，信用利差走势分化.........................................................6图表3机构对全量信用债现券净买入情况.........................................................................6图表4机构对3y以内企业债和中票现券净买入情况.......................................................6图表5机构对3-5y企业债和中票现券净买入情况............................................................7图表6机构对5-7y企业债和中票现券净买入情况............................................................7图表7机构对7-10y企业债和中票现券净买入情况..........................................................7图表8机构10y以上企业债和中票现券净买入情况.........................................................7图表9各品种信用利差水平及与2024年以来中枢差距...................................................8图表10保费收入季节性.......................................................................................................9图表11保险配债季节性.......................................................................................................9图表12 2026年以来保险二级买债情况及与2025年同期的对比....................................9图表13信用品种持有收益率对比.....................................................................................10图表14摊余成本法债基周度开放节奏.............................................................................11图表15银行二级资本债较中票超额利差（BP）............................................................11图表16银行永续债较中票超额利差（BP）....................................................................11图表17近一周信用债市场重点政策与热点事件跟踪.....................................................13图表18当前各品种信用债收益率及信用利差比价一览（截至2026年3月6日）....15图表19中短票期限利差变动（BP）................................................................................16图表20城投债期限利差变动（BP）................................................................................16图表21中短票等级利差变动（BP）................................................................................16图表22城投债等级利差变动（BP）................................................................................16图表23中短票收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................16图表24城投债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................17图表25城投区域利差及其分位数水平变化（BP）........................................................17图表26地产债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................18图表27煤炭债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................18图表28钢铁债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................18图表29银行二级资本债收益率、信用利差及其分位数水平
