固收周报：两会预期差落地，短期胜率在但赔率不足

2026年3月7日 ⚫本 周 债 市 回 顾 ：利 率 震 荡 略上， 收 益 率 曲 线略 陡 分析师 本 周（3/2-3/6）债 市 收 益 率 略 有 上 行，主 要 受 两 会 召 开 短 期 继 续 宽 货 币 预 期 回 落 、美伊 冲 突 对 全 球 经 济 不 确 定 性 等 因 素 影 响。 截 至3/6，30Y、10Y、1Y国 债 收 益 率 分 别变 化+0.86BP、+0.57BP、-3.1BP收 于2.28%、1.78%、1.29%，30Y-10Y、10Y-1Y期 限 利 差 分 别 较 上 周 变 化+0.29BP、+3.67BP收 于50.02BP、49.52BP。本 周10Y收 益 率 上 行 ， 背 后 对 应1） 两 会 货 币 政 策 宽 松 预 期 落 空 、2） 伊 朗 局 势 震 荡 加 剧 全 球 经济 不 确 定 性 ， 避 险 情 绪 回 升。 刘雅坤：17887940037：liuyakun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523100001 ⚫下 周债 市 展 望 ：关 注 首 份 完 整 月 度 经 济 数 据 成 色 及 外 围 变 化 周欣洋：010-80927726：zhouxinyang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524080001 基 本 面 来 看 ，生 产 指 标 表 现 不 一 、房 地 产 成 交 同 比 表 现 下 行 、物 价 板 块 表 现 有 所 分 化 。本 周 生 产 指 标 表 现 分 化 、多 数 回 升 ；需 求 端 多 数 下 行 ，主 要 是 地 产 成 交 表 现 均 回 落 ；通胀 板 块 物 价 指 数 本 周 涨 跌 不 一 ， 但 原 油 近 一 年 半 首 次 转 正。 供 给 方 面 ，3/2-3/8利 率 债 发 行 规 模 回 升 ，本 周 发 行 国 债1490亿 元 、发 行 地 方 债2724.84亿 元 ，同 业 存 单7172亿 元 ，整 体 较 上 周 回 升33.14亿 元 。国 债 、地 方 债 、存 单 发 行 规模 较 上 周 分 别 变 化-2760亿 元 、+160.64亿 元 、+2632.5亿 元 ；2026年 按 新 增 专 项 债 和新 增 一 般 债 额 度 分 别 为4.4万 亿 元 和0.8万 亿 元 计 算 ，地 方 债 整 体 发 行 进 度 达 到22.2%（ 含 已 公 布 的 下 周 将 发 规 模 ，2021-2025年 同 期 平 均 为16.7%），新 增 专 项 债 和 新 增 一般 债 发 行 进 度 分 别 为20.9%、29.3%（ 含 已 公 布 的 下 周 将 发 规 模 ，2021-2025年 同 期 平均 分 别 为15.3%、24.2%）。 研究助理：张岩东：15210804363：zhangyandong_yj@chinastock.com.cn 资 金 面 来 看 ，3/2-3/6央 行 通 过7天 逆 回 购 净 回 笼13634亿 元 ， 缩 量 续 作8000亿 元 买断 式 逆 回 购 ，本 周 资 金 面 跨 节 后 边 际 转 松 ，DR001/DR007分 别 较 上 周 变 动0BP、-9BP至1.32%、1.42%。同 业 存 单 方 面 ，3M、1Y商 行 存 单 分 别 回 落5BP至1.51%、1.52%，1Y-3M、6M-3M存 单 期 限 利 差 分 别 回 升2BP、 不 到1BP至5BP、2BP左 右 。 对 于 后续 ，本 周 央 行 投 放 流 动 性 规 模 不 大 ，但 节 后 资 金 面 整 体 均 衡 偏 宽 ，根 据 历 史 经 验 不 排 除两 会 后 资 金 面 边 际 收 紧 的 可 能 ， 叠 加3月 政 府 债 供 给 通 常 年 内 高 峰 ， 关 注 后 续 央 行 对冲 节 奏 和 力 度 ， 预 计 月 内 资 金 面 系 统 性 收 紧 概 率 有 限。 风险提示 1.经济基本面超预期回升影响债市主线风险2.政府债供给节奏超预期的风险3.债市利率超预期大幅回调风险 ⚫债 市 策 略 ：十 债1.8%以 下 赔 率 有 限 ， 当 前 环 境 下 顺 势 而 为 后 续 关 注 三 方 面 变 化 ：1）开 年 首 份 完 整 经 济 数 据 的 表 现 、2）3月 政 府 债 供 给 压 力 加 大带 来 的 扰 动 、3） 地 缘 冲 突 蔓 延 下 外 围 风 险 扰 动 及 避 险 情 绪 变 化 对 债 市 的 影 响 。 下 周 主 要 关 注 以 下 要 素 ：1） 基 本 面 ：关 注 下 周 将 公 布 的2月CPI、PPI等 通 胀 数 据 和1-2月 出 口 数 据 ，近 月 来CPI持 续 温 和 改 善 、PPI跌 幅 持 续 收 窄 ，一 方 面 春 节 的 错 位 基数 效 应 下 ，CPI继 续 扩 张 的 概 率 比 较 大 。另 外 一 方 面 观 察 地 缘 冲 突 的 蔓 延 下 ，输 入 性 的通 胀 会 否 出 现 压 力 ，关 注 市 场 预 期 对 再 通 胀 的 风 险 定 价 。而 特 朗 普 对 华 的 新 关 税 政 策 税率 回 落 ，叠 加 我 国 的 转 出 口 及 非 美 出 口 地 的 出 口 增 速 持 续 较 强 ，关 注 开 年 出 口 增 速 回 升可 能 ；2） 供 给 面 ：本 周 政 府 工 作 报 告 公 布 今 年 财 政 预 算 ，4.4万 亿 元 新 增 专 项 债 较 去年 持 平 、5.89万 亿 元 国 债+一 般 债 较 去 年 小 幅 提 升 ，截 至 本 周 地 方 债 发 行 进 度 超 往 年 同期 水 平 ，根 据 此 前 我 们 测 算 ，预 计3月 政 府 债 净 供 给 规 模 超1.7万 亿 元 ，其 中 专 项 债 发行 较 多 ，尤 其 是 化 债 部 分 或 将 继 续 提 速 ，整 体 供 给 压 力 较2月1.4万 亿 元 有 所 回 升 ，关注 央 行 货 币 配 合 财 政 节 奏 后 续 的 流 动 性 呵 护 操 作 ；3）外 围 风 险 ：地 缘 冲 突 蔓 延 下 ，全球 避 险 情 绪 升 温 促 使 资 金 涌 入 债 市 ，2026年2月28日 美 伊 冲 突 当 日 ，10年 期 国 债 活跃 券 收 益 率 向 下 突 破1.8%至1.79%，但 避 险 情 绪 驱 动 行 情 通 常 窗 口 较 短 。因 此 后 续 来看 ，一 方 面 关 注 局 势 变 化 带 来 的 风 险 偏 好 变 化 ，从 而 观 察 资 金 流 入 支 持 债 市 的 持 续 性 ，另 一 方 面 从 中 长 期 而 言 ，冲 突 若 持 续 升 级 并实 质 性 冲 击 全 球 能 源 供 给 ，可 能 推 升 油 价 并引 发 通 胀 预 期 升 温 ，因 此 再 通 胀 预 期 及 汇 率 等 变 化 或 是 密 切 关 注 的 方 向 ，若 有 新 线 索 或将 打 破 当 前 十 债1.78%中 枢 上 下 震 荡 的 行 情 。 在 以 上 因 素 的 基 础 上 ， 下 周 需 重 点 观 察 开 年 首 份 完 整 经 济 数 据 成 色 以 及 政 府 债 供 给 的扰 动 ，同 时 关 注 央 行 宽 资 金 操 作 对 流 动 性 的 呵 护 ；叠 加 当 前 外 围 不 确 定 性 加 大 下 权 益 压制 退 坡 ，大 环 境 上 债 市 顺 风 条 件 仍 在 ，仍 需 关 注 当 前 地 缘 冲 突 蔓 延 下 输 出 通 胀 压 力 、汇率 等 会 否 形 成 新 驱 动 。 十 债 当 前1.78%左 右 位 置 已 突 破1.8%阻 力 位 ， 短 期 赔 率 可 能略 不 足 ，建 议 控 制 久 期 杠 杆 、顺 势 而 为 。短 端 方 面 ，受 央 行 态 度 及 操 作 影 响 ，资 金 面 大概 率 维 持 均 衡 ， 短 端 以 政 策 利 率 （1.4%） 为 下 限 ， 目 前 短 端 已 经 在1.29%附 近 ， 因 此短 期 收 益 博 取 赔 率 有 限 ；长 端 方 面 ，在 十 债“ 上 有 顶 下 有 底 ”状 态 演 绎 和 给 定 区 间 上 下限 对 于 市 场 定 价 的 边 际 约 束 下 ， 当 前1.78%是 新 的 中 枢 ， 近 期 在1.78%连 续 震 荡 下 该附 近 位 置 配 置 赔 率 有 限 ，但 在 目 前 外 围 不 确 定 性 加 大 等 因 素 支 撑 下 ，短 期 内 利 率 大 幅 向上 风 险 也 有 限 ， 建 议 阶 段 性 收 敛 久 期 杠 杆 、 顺 势 而 为。 目录Catalog 一、本周债市：利率震荡略上，收益率曲线略陡...........................................................................................3二、下周展望与策略...............................................................................................................................5（一）债市展望：关注首份完整月度经济数据成色及外围变化...........................................................................5（二）债市策略：十债1.8%以下赔率有限，当前环境下顺势而为....................................................................10三、下周公开市场操作及财经日历...........................................................................................................12四、风险提示...................................................................................................................................12 一、本周债市：利率震荡略上，收益率曲线略陡 本 周（3/2-3/6）债 市 收 益 率略 有 上 行，主 要 受 两 会 召 开短 期 继 续宽货 币预 期 回 落、美 伊 冲 突 对全 球 经 济 不 确 定 性 等 因 素 影 响 。截 至3/6，30Y、10Y、1Y国 债 收 益 率 分 别 变 化+0.86BP、+0.57BP、-3.1BP收 于2.28%、1.78%、1.29%，30Y-10Y、10Y-1Y期 限 利 差 分 别 较 上 周变 化+0.29BP、+3.67BP收 于50.02BP、49.52BP。 本 周10Y收 益 率 上 行 ， 背 后 对 应1） 两 会 货 币 政 策 宽 松 预 期落 空 、2） 伊 朗 局 势 震 荡 加 剧 全 球 经 济 不 确 定 性， 避 险 情 绪 回 升。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券